每周经济观察：农产品价格上涨推动2010年下半年CPI上涨

农产品价格上涨推动2H10 CPI中国的猪肉价格在2010年上半年徘徊在低位，但从6月下旬开始的最近几周里上涨了约12％。粮食价格在2010年上半年同比增长10.4％，预计在2010年下半年将保持增长势头，2010年同比增长10-15％。总体而言，我们预计猪肉和谷物价格的上涨将推动2010年第三季度和第四季度的CPI上涨。 ，2010年总体通胀率维持在3％。➢猪肉价格反弹以维持。猪肉与玉米价格的比率（评估猪肉的回报和生产成本的基准指标）从5月的4.7（历史低位）回升至6月的6.1，反映了猪肉的价格上涨趋势。除季节性因素外，我们预计猪肉价格将持续反弹并在7月和8月环比上涨约10％。鉴于09年3季度可比基数较高，我们认为猪肉价格对CPI的影响将在2010年3季度受到限制，但它将在2010年4季度将CPI提高0.5个百分点至0.8个百分点。➢粮食价格稳定。在夏季谷物产量和价格稳定之后，秋收对于维持谷物价格的稳定至关重要。根据秋季产量前景和政府的谷物储备，我们预计2H10总体谷物价格不太可能升级，今年平均价格可能同比合理增长10％至15％，对谷物价格贡献0.2个百分点至0.3个百分点。 CPI在2010年第四季度增长。➢2010年第3季度和第4季度CPI适度向上调整。基于2H10农产品价格的前景，我们分别将2010年3季度和10年4季度的CPI预测分别微调至同比3.3％和3.6％，2010年CPI预测保持3.0％不变。但是，由于需求增加和潜在产量下降的综合影响，预计2011年CPI上涨的压力更大（我们的预测为同比3.5％）。我们还认为政府将承受高于预期的通胀（同比3-5％）以捍卫其经济增长目标。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国经济学2010年7月23日每周经济观察刘FA华（CFA）(8610) 6652 3798林班尼(852) 2532 2578苏博士(852) 2532 6786ung东(852) 2532 2589资料来源：CEIC消费者物价指数（LHS） CPI：肉类，家禽及相关产品（RHS） CPI：谷物（RHS）同比15%10%5%0%(5)%(10)%(15)%(20)%同比4%3%2%1%0%(1)%(2)%猪肉和谷物价格之间呈正相关和中国的通货膨胀Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 October-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May- 1010年6月 每周经济观察2010年7月23日2猪肉价格：2010年第三季度进入新的上升周期过去两周，中国猪肉价格明显回升。猪肉价格上涨至人民币11.5元/公斤，自5月底以来上涨了约25％。猪肉价格上涨人民币/公斤12.011.511.010.510.09.59.08.58.04月30日至4月11日至5月22日至5月2日至6月13日至6月13日至7月5日资料来源：农业部我们对中国猪肉产量的研究表明，过去20年中，猪肉价格的波动周期约为3至4年。支撑三季度猪肉价格持续回升的三个主要原因：（1）自上一季度以来猪肉价格持续下跌，因为上一个猪肉价格上涨周期中供应增加的结果迫使许多猪肉生产商缩减了猪肉产量1H10规模； （2）春节期间广泛传播的猪繁殖与呼吸综合症（PRRS）在一些省份造成了仔猪大量损失； （3）玉米和豆粕价格的持续上涨也导致最近几周猪肉价格反弹。由于中国北方省份产量下降，2010年上半年玉米价格同比上涨约20％，并导致猪肉价格与玉米价格的比率在2010年5月降至历史低点4.7。我们预计玉米价格将继续飙升。接下来的三到四年，主要是由于国内对玉米的需求增加，以及养猪规模的扩大和部门集中度的提高。考虑到从国际市场进口玉米的增加，国际市场上的玉米价格将对今后的国内价格产生更大的影响。根据最近的猪肉供应数据，我们估计新的猪肉价格上涨周期将在8月开始，并导致7月和8月环比上涨10％。尽管鉴于2009年同期可比基数较高，2010年3季度猪肉价格环比上涨不太可能对CPI同比变化产生明显影响，但它将带动CPI在4季度上涨0.5个百分点至0.8个百分点。 每周经济观察2010年7月23日3谷物价格：预计价格会合理上涨尽管南部省份的旱灾和洪水使人们对今年夏季谷物产量大幅下降的担忧加剧，这可能导致这些地区的价格上涨，但最新官方数据缓解了此类担忧，因为预计今年夏季中国的谷物总产量将达到1.23亿吨（同比下降0.3％），是历史上第三高的年度产量。夏季谷物产量通常占中国年度谷物产量的25％。在没有遭受严重的天气灾害损失的情况下，我们看到中国的秋收将使今年的年度粮食产量恢复正常水平。当前，政府有足够的谷物储备，如果秋季产量下降，则应该能够维持初级谷物产品的价格稳定。农产品价格飙升1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%(0.2)%(0.4)%(0.6)%(0.8)%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3月28日至4月11日至5月9日至5月23日至5月6日至6月20日至6月20日至7月4日至7月18日农产品价格指数每周变化（LHS）农产品价格指数同比变化（RHS）资料来源：CEIC。商务部尽管我们根据今年的产量前景和政府的充足储量估计总体谷物价格将保持相对稳定，但我们认为南部一些省份的谷物产量可能会下降，这可能会提高市场对2010年第四季度谷物价格上涨的预期。最近的新闻报道援引南部几个省的地方政府提高了初级谷物产品的官方采购价格，以与包括国际参与者在内的其他谷物买家竞争。我们估计2010年谷物平均价格将同比合理上涨10％至15％，并为2010年第四季度的CPI贡献0.2个百分点至0.3个百分点。 每周经济观察2010年7月23日4中国经济指标同比（％）君七月八月2009九月十月十一月十二月一月二月三月2010四月可能君七月实际GDP7.9––9.1––10.7––11.9––10.3–出口产品(21.4)(23)(23.4)(15.2)(13.8)(1.2)17.721.045.724.330.548.543.928.0进口货(13.2)(14.9)(17)(3.5)(6.4)26.755.985.544.766.049.748.334.620.0贸易巴尔。 （美元）8.310.615.712.923.919.018.414.17.6(7.2)1.719.520.021.0零售销售15.015.215.415.516.215.817.513.722.118.018.518.718.318.0工业生产10.710.812.313.916.119.218.528.612.818.117.816.513.711.2采购经理人指数53.253.354.054.355.255.256.655.852.055.155.753.952.151.3市区固定资产投资（年初至今）33.632.933.033.333.132.130.526.626.626.426.125.925.524.5房地产固定资产投资（年初至今）8.39.512.515.416.617.816.131.131.135.136.238.238.137.2消费物价指数(1.7)(1.8)(1.2)(0.8)(0.5)0.61.91.52.72.42..83.12.93.2M228.528.428.529.329.429.727.726.025.522.521.521.018.518.5新增贷款（人民币b元）1,530.4355.9410.4516.7253.0294.8379.81,390700.1510.7774.0639.4603.4650.0美元/人民币NDF（12个月）6.75756.76376.80366.68606.66356.62896.66506.63226.64506.66086.70306.74706.68006.6870资料来源：CEIC，CCBIS研究世界金融指标追踪器公平债务与利率货币与商品2010年7月21日变化百分比2010年7月21日变化百分比变化百分比（指数）（上个星期）(%)（上个星期）2010年7月21日（上个星期）道家10,120.5(2.37)美国联邦基金利率0.25没变化欧元-美元1.27970.63标普5001,069.6(2.34)美国最优惠利率3.25没变化英镑-美元1.52730.01纳斯达克2,187.3(2.78)美国折扣窗口0.75没变化澳元/美元0.88430.14富时5,214.6(0.74)美国财政部1个月0.150.00美元-日元86.97(1.82)日经2259,278.8(5.27)美国财政部十年2.88(0.16)美元-瑞士法郎1.0518(0.45)印度BSE 3017,977.20.22美国财政部30年3.89(0.14)美元-加元1.03820.59上证综合指数2,535.42.63公司债券Aaa4.68(0.08)美元-人民币6.77670.03深证综合1,021.03.72公司债券Baa5.97(0.12)美元-港币7.77460.01恒指20,487.2(0.36)1个月期伦敦银行同业拆借利率（美元）1.00没变化黄金现货（美元/盎司）1,185.05美元（23.25）国企指数11,689.90.29欧洲央行利率（再融资）0.33(0.01)WTI原油期货（美元/桶）76.56美元（0.48）资料来源：彭博社 每周经济观察2010年7月23日分析师认证：本报告的作者刘德华，林百里，苏民峰和董建华在此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。刘德华，林建中，苏民峰和董建华进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发行的《行为守则》所界定）均未进行过交易或交易。在发布本报告之日前30个日历日之内，本研究报告涵盖的股票； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究