银行业8月份投资组合报告：信贷紧缩程度将缓解,坚持混合型组合配置

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 银行业（2010年8月） 2010年8月2日 行业投资组合研究报告 信贷紧缩程度将缓解， 坚持混合型组合配置 谨慎推荐 维持评级核心观点: 分析师 叶云燕，CFA ：yeyunyan@chinastock.com.cn ：（8610）6656 8028 执业证书编号：S0130207091555 杨欢 ：yanghuan@chinastock.com.cn ：（8610）6656 8865 执业证书编号：S0130110014592 z 总体来看，8月份市场仍将偏向乐观，货币供应量与贷款增速已回落至目标区间，未来增速将结束快速回落态势而趋于稳定，信贷市场的紧缩程度应该弱于去年同期，利于银行的经营。同时全部银行将于本月披露中报，相信大部分银行的中期业绩将延续一季度的增长态势，部分银行甚至有望超预期。因此，8月份银行股具有进一步修复估值的机会。 z 上月投资组合回报为11.29%，银行业指数回报为8.16%，我们的组合回报超越指数约3.13%。整体而言，上月的投资组合表现差强人意。z 我们本希望在这一混合型组合中，每个品种在各自的类别中能获得超额收益。实际上，唯有交通银行跑赢了其他大型银行。我们对华夏银行和宁波银行在升势中的弹性给予了过分的依赖。7月份弹性最足的几支银行是兴业、南京和北京银行。 z 本月投资逻辑：（1）由于面临估值修复机会，看好率先完成再融资并且资本充足率显著提高的银行；（2）看好2010年中期业绩增长显著且超预期的银行；（3）看好部分估值显著跟其长期成长潜力不相匹配的小银行，相信其股价会有修复机会。 z 本月投资组合品种选择如下：大型银行中，我们选择交通银行（601328），完成再融资后，预计ROE在2-3季度见底，未来将向上修复，给予30%的权重；股份制银行中选择华夏银行（600015），中期业绩预增80%以上，相信其全年业绩仍有上调空间，权重上调至40%；城商行中选择宁波银行（002142），目前估值与其长期成长潜力相比已明显低估，给予30%的权重。 z 主要风险因素：紧缩力度过大，将使银行不良贷款增加；央行采取不利于银行的非对称加息，损害净利的增长。 相关研究 1．《盈利确定性增长，等待估值修复——2010年银行业投资策略报告》，09.12.31 2．《净息差回升趋势确立，再融资压力缓解带来重估机会——2010年二季度银行业投资策略报告》，10.4.5 3．《等待风雨之后的彩虹——银行业2010年中期投资策略报告》，10.6.28 4．《配置具有估值修复潜力的品种——2010年7月份银行业投资组合报告》，10.7.1 月度投资组合： EPS 股票名称 股票代码 权重 09A 10E 11E12E入选组合理由 交通银行 601328 30% 0.61 0.69 0.830.98A股、H股配股均已完成，未来ROE也将率先回升 华夏银行 600015 40% 0.75 1.1 1.351.512010中期业绩增长80%以上，超预期。全年盈利也有上调可能 宁波银行 002142 30% 0.58 0.83 1.011.18目前的低估值与其长期的成长潜力不相匹配 资料来源：中国银河证券研究部 行业月度投资组合研究报告/银行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 投资概要： 本月投资逻辑与投资思路： 延续我们前期的投资思路，银行股投资机会有赖于三大不确定性的消解。从目前的形势来看，我们判断： （1）货币供应量与贷款增速已回落至目标区间，未来增速趋于稳定，信贷市场的紧缩程度应该弱于去年同期，利于银行的经营。 （2）除了货币与信贷，其他重要的先行指标如PMI持续回落，经济将进一步减速，因此年内加息的担忧可以排除。 （3）地方政府融资平台贷款问题，根据监管部门的数据，截至2010年6月底，地方融资平台贷款余额7.66万亿，高风险部分占23%。三季度银行将于地方政府协调，对风险较高的贷款进行处理，包括明确主体、加足担保和抵押等，最终的形成不良的部分将远低于23%。 （4）8月份为全部上市银行将披露中报。目前来看，大部分银行中期业绩延续了一季度的增长态势，部分银行甚至超预期。 因此，我们相信8月份市场仍将偏向乐观，银行股具有进一步修复估值的机会。本月我们延续7月份的投资逻辑：（1）由于面临估值修复机会，看好率先完成再融资并且资本充足率显著提高的银行；（2）看好2010年中期业绩增长显著且超预期的银行；（3）看好部分估值显著跟其长期成长潜力不相匹配的小银行，相信其股价会有修复机会。 估值与组合投资建议： 目前银行股估值水平仍然处于受压制状态，整体PE（TTM）维持在9-16x，PB则在1.4-2.6x之间，其对A股整体的折价率一直居高不下，其中PE折价率高达40%以上，PB折价则在25%附近。 8月份我们延续上月投资组合品种，在大、中、小三类银行中我们分别选择交通银行、华夏银行和宁波银行。 股票权重说明： （1）交通银行（601328），已完成A、H配股，核心资本得以充实，相信ROE也在2季度见底。未来随着募集资金发挥效益，ROE将向上修复。维持30%的权重。 （2）华夏银行（600015）中期业绩预增80%以上，相信其全年业绩仍有上调空间。权重上调至40%。 （3）宁波银行（002142）估值与其长期成长潜力相比已明显低估，权重下调至30%。 组合表现的催化剂： （1）地方政府融资平台问题贷款得以明确，且显著好于市场预期； （2）新增信贷数据好于预期，刺激银行盈利增长的信心。 主要风险因素： （1）紧缩力度过大的风险（2）央行采取不利于银行的非对称加息。 行业月度投资组合研究报告/银行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1目 录 一、上月投资组合回顾与讨论....................................................................................................................................................2 （一）上月组合表现总结....................................................................................................................................................2 （二）对上月组合的讨论....................................................................................................................................................3 二、本月投资逻辑与投资思路....................................................................................................................................................4 （一）本月投资逻辑............................................................................................................................................................4 （二）行业基本面................................................................................................................................................................4 三、组合投资与股票权重说明....................................................................................................................................................9 （一）行业估值水平............................................................................................................................................................9 （二）投资组合与权重说明................................................................................................................................................9 交通银行：率先完成再融资，ROE提前回升.................................................................................................................11 华夏银行：信贷成本趋降，推动盈利上升......................................................................................................................13 宁波银行：扩张潜力巨大的中小银行..............................................................................................................................15 图目录 图1：上月投资组合表现.............................................................................................................................................................2 图2：上月投资组合品种回报贡献度.........................................................................................................................................2 图3：投资组合品种表现.............................................................................................................................................................3 图4：上月全行业上市公司回报表现.....................................