轨道交通车载信息系统的领跑者 投资评级：买入 国元(香港)—公司研究 国联通信(8060.HK) 2010-07-30 投资要点： 最专业的轨道交通车载信息系统解决方案提供商：国联通信成立于1998年9月，于2002年11月在香港联交所上市，主要业务为通信信息系统及乘客信息管理系统供应、开发及整合。公司在城市轨道交通车载信息系统解决方案方面具有领先优势，是2009年轨道交通自主创新50强企业。 轨道交通车载信息系统业务增长迅速：从2006年以来，公司在城市轨道交通车载信息系统解决方案方面业务拓展迅速，已在全国建立了强大的销售服务网络，拥有一批优质的客户群体，如北车长春客车公司、南车四方车辆公司和北京车辆公司等。通过这些制造企业向北京、广州、武汉等9条线路的城市轨道交通提供了车载信息系统，产品在800多辆车上安装并陆续实现运营。在2009年末又新签10条新线，1000多辆车的产品供货合同，新签合同数量为当年业界同类产品供应商之首。同时，公司产品已进入香港、孟买等海外市场。 积极拓展智能电网业务，打造第二个盈利增长点：国联通信利用在智能电网方面的优势，在2009年5月与广州市南网电力设备有限公司合资创办国联电力科技公司，并占其51%的权益。该公司主要致力于电力系统输电、变电和配网类在线监测的新产品和解决方案的研发和通信领域的应用创新，并已在温度监测预警系统与在线监测方面取得一定成就，该项业务未来有望大幅提高公司的整体业绩。 未来利润将保持快速增长：09/10年公司营业额为8969.3万港元，较上年同期上升约184%。预测未来两年营业收入CAGR约为45%；毛利率与净利率分别保持在35%和21%左右。 目标价0.50港元，评级买入：我们利用PE法为其估值，设定目标价为0.50港元。该目标价相当于公司10/11年16.3倍PE，11/12年11.7倍PE，较现价有72.41%的上升空间，首次投资评级为买入。 盈利摘要 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首次报告：2010-07-30 目标价：HK$ 0.50 现价：HK$ 0.29 预期升幅： 72.41% 股本数据 股本(亿股) 9.32 市值(亿港元) 2.70 52周高/低（HK$） 0.40/0.175 每股净值(港元) 0.06 所属行业： TMT 主要股东 马远光 21.25% 胡志坚 10.21% 梁建民 6.32% 52周行情图 00.10.20.30.40.509/0709/1010/0110/0410/07资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 6069 电邮：gyhkresearch @gyzq.com.hk 截止3月31日财政年度07/08A08/09A09/10A10/11E11/12E总营收（千港币）38,40131,59189,693131,667190,917 变动3.5%-17.7%183.9%46.8%45.0%净利润（千港币）6,1201,02216,43528,54639,813每股盈利（港仙）0.78720.13152.11393.06134.2696 变动20778.9%-83.3%1508.1%44.8%39.5%基于0.29港元的市盈率（倍）36.8220.613.79.56.8每股派息（港仙）0.000.000.000.000.00股息现价比率（％）0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%国元证券(香港)有限公司 国联通信 (8060.HK) 目录 目录........................................................................................................................................ 2 轨道交通车载信息系统的领跑者............................................................................................. 3 快速成长的细分市场龙头........................................................................................... 3 公司产品结构............................................................................................................. 3 行业发展趋势分析................................................................................................................... 5 主要产品市场规模较快增长....................................................................................... 5 收入大幅提升，毛利率保持稳定............................................................................................. 6 新签合同量增长迅速 大幅提升收入水平..................................................................... 6 业务稳定与规模效益将维持较高毛利率...................................................................... 6 盈利预测与风险分析............................................................................................................... 7 盈利预测.................................................................................................................... 7 目标价：0.50港元...................................................................................................... 8 同行业估值比较......................................................................................................... 8 风险因素.................................................................................................................... 8 主要财务报表.......................................................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 国联通信 (8060.HK) 轨道交通车载信息系统的领跑者 快速成长的细分市场龙头 轨道交通企业自主创新50强 国联通信成立于1998年9月，于2002年11月在香港联交所上市，主要业务为通信信息系统及乘客信息管理系统供应、开发及整合。经过多年对研发创新的投入，在原车载视频监控产品高占有率的推动下，公司的车载乘客信息系统、车载广播系统等产品也迅速进入各主流车辆制造企业的订购范围。根据中国企业评比协会和《轨道交通》杂志的排名，公司2009被评为轨道交通企业自主创新50强，是目前业界提供车载信息系统产品唯一获奖的公司。 整合资源优势，立足发展智能电网 2009年5月，公司利用自身优势资源，与南网电力设备有限公司共同组建了广州国联电力科技发展有限公司，并占其51%的权益。该公司经积极拓展，已在高压输电线路监测、配电自动化和电力物资智能管理等方面向国家电力部门提供产品和解决方案，相信在下一年度公司来自该市场的收入将有明显增长。 拥有优质的客户群体 在轨道交通车载信息系统方面，公司已在全国建立了强大的销售服务网络，拥有一批优质的客户群体，包括北车长春客车股份有限公司、南车四方车辆有限公司、株洲电力机车有限公司、南京浦镇城轨车辆有限责任公司和北京地铁车辆装备有限公司。同时公司在海外的业务也将迅速增长，现已进入香港、孟买等市场。 公司产品结构 轨道交通车载信息系统 公司产品主要为轨道交通车载信息系统，其收入占公司总销售收入的75%左右。经过多年对研发创新的投入，并在原车载视频监控高占有率的推动下，公司的车载乘客信息系统、车载广播系统等产品也迅速进入到各主流车辆制造企业订购范围。请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 国联通信 (8060.HK) 图表 1：公司主要轨道交通产品 动态地图 司机室广播主机 媒体网关 乘客信息系统客室控制器 触摸屏显示器 LCD显示器 CCTV主机 资料来源：公司资料，国元(香港) 电力在线监控系统 国联电力经过积极拓展，现已在高压输电线路监测、配电自动化和电力物资智能管理等方面向国家电力部门提供了产品和解决方案，相信在下一年度该项业务将有明显增长。 图表 2：公司主要电力监控产品 乘客紧急报警装置 输电线路小气象在线监测系统 变电站温度监测预警系统 配变监测计量终端 输电线路导线测温及动态增容监测系统资料来源：公司资料，国元(香港) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 国联通信 (8060.HK) 行业发展趋势分析 主要产品市场规模较快增长 城市轨道交通智能化系统投资规模 2008 年我国城市轨道交通智能化系统的市场规模为31 亿元，较2007 年增长12.73%。预计2012 年该市场规模将达62.5 亿元。2006 -2012 年年均增长率将超过10%。 图表3：2006-2012年中国城市轨道交通信息系统市场规模 2527.531404552.562.529.03%19.05%16.67%12.50%12.73%10.00%0102030405060702006 2007 2008 2009 2010 2011 20120.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%中国城市轨道交通信息系统市场规模（亿元）增长率（%）资料来源：中国轨道交通发展行业年度报告，国元(香港) 高速铁路信息化数字化系统市场规模 未来几年将是我国高速铁路建设的快速发展时期，这必将带动高速铁路信息化数字化系统解决方案的需求，使市场规模保持较快的增长。预计未来三年该类产品市场规模的年增长率均将接近20%， 2012 年将达到220 亿元。 图表4：2006-2012年中国高速铁路信息化发展趋势分析 43.2549.8584.3132156.218722069.11%56.58%17.65%19.72%18.33%15.26%0501001502002502006 2007 2008 2009 2010