西飞国际(000768)：业绩扭亏，未来向好

公司半年报点评 报告日期：2010年7月29日 2009A 2010E2011E 2012E营业收入 8,224 9,467 11,372 14,013 （+/-） -12.12% 15.11%20.12% 23.23%营业利润 357 596 847 1,177 （+/-） -18.02% 67.07%41.98% 39.02%归属于母公司的净利润 316 459 648 898 （+/-） -18.87% 45.26%41.30% 38.58%每股收益（元）0.13 0.19 0.26 0.36 市盈率（倍） 83 57 41 29 总股本/已流通股（万股） 247,762/152,497 流通市值（亿元） 161.65 每股净资产（元） 3.92 资产负债率（%） 43.9 8910111213141516171809-06-3009-07-3009-08-3009-09-3009-10-3009-11-3009-12-3010-01-3010-02-2810-03-3010-04-3010-05-30西飞国际上证指数 西飞国际（600435）：业绩扭亏，未来向好 增持（维持）当前股价：10.60元 机械/航空军工 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 天相机械组 wangzw@txsec.com 010-66045747 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年上半年，西飞国际实现营业收入28.03亿元，较上年同期增加7.22亿元，同比增加34.72%；营业利润1.13亿元，较上年同期增加1.88亿元，同比增加250.88%；实现归属于母公司的净利润1.27亿元，较上年同期增加1.80亿元，同比增加337.37%。摊薄每股收益0.05元。中期利润不分配。z 新舟系列产品的国内适销是实现收入增长的主要原因。从产品看，2010 年 1-6 月公司飞机产品收入相比去年同期增长38.94%，收入占比也进一步提高，达到91.89%。从销往地区来看，国内市场增长明显，营业收入比上年增长43.28%，由于受到国际航空运输业需求不足的影响，国外市场仅仅增长1.15%。我们判断，未来公司的飞机产品将主要偏向于满足国内需求，实现支线航空市场的飞机国产化。 z 去年同期曾大幅计提减值损失，使得本期利润增长率颇高。公司控股子公司西飞铝业预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额1.26亿元协议到期后未按期收回，公司对其按70％计提坏账准备8,820万元，最终致使当期归属于母公司的净利润减少5,607万元，从而导致公司营业利润同比下降18%。由于此原因，今年上半年公司营业利润与归属母公司的净利润均表现为大幅度增长。 z 随着飞机产品系列的扩充，公司将享受持续的高回报。大飞机项目的研制为西飞国际在大型客机制造领域提供了广阔的发展空间。随着新舟60、新舟600产品市场的日益稳固以及未来定位高端市场的新舟700产品的陆续交付，西飞仅在新舟系列上便可获得可观的收益；另外，西飞还在ARJ21产品领域承担了85%的工作量，待2011年ARJ21进入批量生产后亦将为西飞的业绩做出贡献。 z 盈利预测与投资评级：根据中报数据，对未来业绩预测作了适当调整。预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.19元、0.26元、0.36元，按照最新收盘价10.60元计算，对应的动态市盈率水平分别为57倍、41倍和29倍，目前市场估值暂属合理范围，维持“增持”评级。 z 风险提示：国家对军品采购计划的调整、国家军备政策的调整、民品市场需求的变化、支线飞机市场面临国外产品竞争激烈竞争等外部环境变化均会对公司业绩产生影响。诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表 西飞国际盈利预测（万元） 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 935,876 822,427 946,693 1,137,193 1,401,318 营业收入增长率 331.5%-12.1%15.1% 20.1% 23.2%减：营业成本 849,043 735,066 823,493 967,114 1,164,619 毛利率 9.3%10.6%13.0% 15.0% 16.9%营业税金及附加 740 1,074 947 1,137 1,401 资产减值损失 -2,332 9,558 0 0 0 销售费用 19,429 16,434 20,827 28,430 42,040 销售费用率 2.1%2.0%2.2% 2.5% 3.0%管理费用 27,825 29,751 37,868 51,174 70,066 管理费用率 3.0%3.6%4.0% 4.5% 5.0%财务费用 -646 -1,747 4,733 5,686 7,007 财务费用率 -0.1%-0.2%0.5% 0.5% 0.5%期间费用 46,608 44,438 63,428 85,289 119,112 期间费用率 5.0%5.4%6.7% 7.5% 8.5%投资净收益 1,582 3,398 800 1,000 1,500 加：公允价值变动净收益 130 0 0 0 0 二、营业利润 43,531 35,688 59,624 84,652 117,685 营业利润率 4.7%4.3%6.3% 7.4% 8.4%加：营业外收入 2,448 4,894 1,000 1,000 1,000 减：营业外支出 66 116 20 20 20 其中：非流动资产处置净损失 7 93 10 10 0 三、利润总额 45,913 40,466 60,604 85,632 118,665 减：所得税 5,757 8,898 13,333 18,839 26,106 实际所得税率 12.5%22.0%22.0% 22.0% 22.0%四、净利润 40,155 31,568 47,271 66,793 92,559 净利润增长率 328.0%-21.4%49.7% 41.3% 38.6%归属母公司所有者的净利润 38,908 31,565 45,853 64,789 89,782 母公司净利润增长率 324.2%-18.9%45.3% 41.3% 38.6%净利率 4.2%3.8%4.8% 5.7% 6.4%少数股东损益 1,248 2 1,418 2,004 2,777 每股收益(元) 0.16 0.13 0.19 0.26 0.36 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com