越秀交通：下半年利好多,高处同业上风,维持买入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 4公司报告越秀交通(01052.HK) 公司近日公布6月运营数据，我们加以整理得出，公司控股附属公司旗下路产收入同比增长27%，非控股联合营公司旗下路桥收入（按照公司所占权益比重计算）同比增长37%。公司上半年的整体路产运营情况基本符合预期。对于现阶段乃至下半年，我们认为公司相对同业公司来说，利好因素居多，业绩增长保障强，维持目标价5.5港元和“买入”的投资评级。 我们的观点变化：亚运会限行无碍公司路费收入 我们在早前的报告中认为，因为亚运会而实施的广州市交通限行的举措或将影响公司旗下路产的运营，但长期有助于提升当地的经济增长，对公司终呈正面影响。在此观点中我们忽略了公司路产布局（广州市内、外环均有公司旗下路产分布）的内在优势将有效减弱交通限行的负面影响。 因而我们预计在亚运会举办的52天期间，部分受限行影响车辆将从北环高速改走不受交通限行影响的广州西二环和北二环高速公路。考虑到公司对西二环（35%）和北二环高速（60%）的所占权益大于北环高速公路（24.3%），因此在亚运期间，公司所受到的限行影响或将一反以往的负面印象而正面地提升整体路费收入。 下半年多条路产利好显现 在早前报告中我们已经提示，公司旗下控股路产陕西西临高速和广西苍郁高速的路费收入都有望受到利好刺激。其中陕西西临高速受到的西潼高速“四改八”拓宽工程的间接负面影响预计将在今年10月前全面结束。广西苍郁高速则将在广梧高速的全线通车后（6月30日），预计车流量约达到通车前的1.5倍以上。 管理层维持路产收购预期2010年40亿投资额 公司新路产注入公告仍是未落下的靴子，但公司管理层仍然表示，公司将完成早前的投资目标额，我们将紧密跟踪这一事项的进展。 估值与评级 我们根据公司旗下路产的最新运营状况和下半年的预期，略微调整了对公司业绩的预期，保守认为公司2010年控股路产路费收入预计同比增长24%，联合营路产收入（按照权益比重计算）预计同比增长21%。预计公司2010-2012年每股盈利分别为0.35, 0.38及0.42港元，（之前预计0.34,0.37及0.42元）维持公司5.5港元目标价，“买入”投资评级。 盈利预测及估值 12月31日港币百万元 2008 2009 2010E2011E2012E主营收入 1054 1245 154217742004同比增长 9% 18% 24%15%13%营业利润 830 672 96610491167同比增长 33% -19% 44%9%11%净利润 608 434 583 633 705 同比增长 23% -29% 34%9%11%每股收益(港元) 0.36 0.26 0.35 0.38 0.42 P/E(倍) 10.7 15.0 11.2 10.3 9.2 P/B(倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入 (上次：买入) 目标价：HK$ 5.5 现价：HK$3.91 招商证券(香港)研究部 李康 孙娜 0755-83295119 lik@cmschina.com.cn 2010年7月27日 基础数据 恒生指数 20815.33H股指数 11915.58总股数（万股） 1673港股股数（万股） 1673港股市值(港元百万) 6542每股净资产（港元） 5.17主要股东 持股(％)自由流通量 34.83行业交运股价表现 %1m 6m12m绝对表现 2 2823相对恒指表现 2 2522 -200204060Jul-09Oct-09Feb-10Jul-10(%)01052.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 1、越秀交通-厚积薄发-20100318 2、调研报告-上调目标价至5.5港元-20100414 3、1-4月路桥费收入符合预期，维持目标价5.5港元 下半年利好多，高处同业上风，维持买入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4公司报告 图表一：控股项目上半年路费收入累计同比增长27% (万人民币) Jan Feb Mar Apr May Jun 控股项目 2009 月度 7155 6888 7818 7952 7658 7378 2010 月度 9755 7813 9993 10223 10019 9342 增长% 月度 36% 13% 28% 29% 31% 27% 2009 累计 7155 14043 21861 29813 37471 44849 2010 累计 9755 17568 27561 37784 47803 57145 增长% 累计 36% 25% 26% 27% 28% 27% 资料来源：公司资料，招商证券（香港）整理 图表二：非控股项目上半年累计路费收入同比增长37%(万人民币) Jan Feb Mar Apr May Jun 非控股项目 未包清连 2009 月度 3612 3430 3926 3962 3795 3725 未包清连 2010 月度 4494 3640 4734 4756 4647 4461 未包清连 增长% 月度 24% 6% 21% 20% 22% 20% 未包清连 2009 累计 3612 7042 10969 14930 18725 22451 未包清连 2010 累计 4494 8134 12868 17624 22270 26732 未包清连 增长% 累计 24% 16% 17% 18% 19% 19% 总路费 2009 月度 3612 3430 3926 3962 3795 3728 总路费 2010 月度 5262 4445 5561 5522 5324 5109 总路费 增长% 月度 46% 30% 42% 39% 40% 37% 总路费 2009 累计 3612 3430 3926 3962 3795 3728 总路费 2010 累计 5262 4445 5561 5522 5324 5109 总路费 增长% 累计 46% 30% 42% 39% 40% 37% 资料来源：公司资料，招商证券（香港）整理 图表三：公司上半年路费收入符合预期 附属公司路产收入(LH:收入万元，RH：同比增长)600065007000750080008500900095001000010500JanFebMarAprMayJun0%5%10%15%20%25%2009年2010年同比增长联营公司路产收入(LH:收入万元,按权益比例计算；RH：同比增长)30003500400045005000JanFebMarAprMayJun0%5%10%15%20%25%30%2009年2010年同比增长 资料来源：招商证券（香港）整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4公司报告附：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E单位：百万元20082009 2010E 2011E 2012E流动资产 2421 2346 4461 5622 6686 营业收入 1054 1245 1542 1774 2004 现金 2379 2219 4399 5551 6606 营业成本 349 397 524 639 762 交易性投资 0 0 0 0 0 营业税金及附加37 39