积华生物医药：净利润增速有所提升

国元(香港)—业绩评论 积华生物医药(2327.HK) 2010-07-19净利润增速有所提升 未评级截止2010年3月31日止全年业绩评论： 收入同比增长34.8%，净利润同比增长25.3%：2010财年公司取得收入6.36亿港元，同比增长34.8%；毛利率同比持平，达到44.1%；净利润6458.2万港元，同比增长25.3%，相比于09财年9%的增长，净利润增速有所提升。公司收入同比继续快速增长，主要得益于制剂产品同比增长20.7%至3.96亿港元以及分销业务今年全部合并报表。分销业务是公司08年十月收购的，09财年只计入6个月的销售额，达到1.02亿港元，而2010财年全部合并报表，销售额达到1.84亿港元，同比增长8000多万港元。值得一提的是，公司销售费用率继续增长，达到20.2%，而行政费用率同比继续减少，达到10.3%。 松泰斯原料供应受影响，其他制剂产品销售较好：制剂业务是公司重点发展的业务。公司制剂产品主要以抗感染、肌肉骨骼及消化系统类用药为主，其次是心脑血管、抗抑郁及精神失调类专科用药为主，目前公司有5大重点产品，分别为注射用还原型谷胱甘肽钠（松泰斯）、依达拉奉注射液、曲安奈德注射液、盐酸坦洛新缓释片和利塞膦酸钠片。其中公司单品销量最大的产品松泰斯由于原料供应受影响，以致此品种同比仅增长9.9%至7800万港币左右。我们认为随着公司GSH冻干以及原料项目有望于2010年8月获得GMP认证，该产品的原料供应将不再受影响，预计2011财年该产品有望得到恢复性增长。其他四个产品的销售额接近1.2亿港币，同比增长40%多。其中公司09财年新上市的依达拉奉和利塞膦酸钠片未来的增长空间较大。依达拉奉是国家二类新药，主要用于治疗急性脑梗塞，09年新进入国家医保目录，未来增长空间较大，目前在18个已招标省份中，中标省份达17个。利塞膦酸钠片亦属于中国的二类新药，主要用于治疗骨质疏松，09年新进入国家医保。除此之外，这两个产品的原料均由集团内部贡献，因此毛利率较高。曲安奈德注射液是公司的明星产品，市场上同通用名竞争品较少，市场容量较大。盐酸坦洛新缓释片由于剂型独特，招标优势明显。 未来展望： 公司未来将重点推广上述5个重点产品，计划将这5种产品打造上亿元销售的产品，其中预计松泰斯以及曲安奈德的销售额很有可能于2011财年突破亿元。公司还计划到2013财年，使得公司制剂业务的总体销售规模达到10亿港元。公司也将重点推广两个代理产品-古拉定和安比丁。另外，公司还计划在未来五年使19个新产品上市，产品主要为现有产品的新规格新剂型以及首仿药物。 盈利摘要 年结日：31/032008A2009A2010A2011E2012E收入(百万港币)317.4472.1636.5N/AN/A变动(%)53.7%48.7%34.8%N/AN/A净利润(百万港币)48.351.564.6N/AN/A每股收益（港仙）3.073.214.02N/AN/A变动(%)114.8%9.0%25.2%N/AN/A基于0.52港元的市盈率(倍)16.916.212.9N/AN/A每股股息(港仙)1.001.001.30N/AN/A股息现价比率(%)1.9%1.9%2.5%N/AN/A资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 股本数据 股价 0.52 股本(亿股) 16.1 市值(亿港元) 8.372 52周高/低（HK$） 31.4/13.5 每股净值(人民币元) 0.287 所属行业： 医药 主要股东 刘友波 52.34% 刘建彤 6.54% 52周行情图 00.10.20.30.40.50.60.70.809/0709/0909/1110/0110/0310/05资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9169 电邮：gyhkresearch@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 积华生物医药(2327.HK) 截止2010年3月31止年度(千港币)2009年全年2010年全年 变动点评收入472,089 636,482 34.8%制剂业务同比增长20.7%，分销业务今年全部合并报表，比09年增加8000多万港元销售成本(263,885) (356,073)(78,079) (128,443)(59,720) (65,329)(4,552) (1,171)(4,545) (3,811)(143) (101)(5,682) (11,348)34.9%毛利208,204 280,409 34.7%毛利率44.1% 44.1%其他收入7,854 11,38044.9%销售开支64.5%销售费用率同比增长3.7个百分点至20.2%行政费用9.4%营运费用率29.2% 30.4%其他经营支出经营溢利73,707 96,84631.4%经营利润率15.6% 15.2%经营利润率基本持平融资成本-16.1%应占联营公司业绩29.4%除税前溢利69,019 92,934 34.6%税项99.7%实际税率增长主要是由于2010年已退回税项同比大幅减少本年度溢利63,337 81,586 28.8%其中：本公司权益所有者51,522 64,58225.3%少数股东权益11,815 17,00443.9%净利润率10.9% 10.1%净利润率下降的主要原因是实际税率同比大幅增长4基本每股收益3.214.0225.2%毛利率基本保持稳定个百分点 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 积华生物医药(2327.HK) 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3