核电第一龙头地位无可撼动

维持 增持当前价格 46.36元目标价格 50.00元目标期限 6个月 分析师: 周励谦（执业证书编号：S0930209050199） 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 联系人： 王海生 袁瑶 021-22169165 haisheng.wang@ebscn.com 021-22169112 yuanyao@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 94总市值(百万元) 4,390流通比例(%) 25.53%12个月最高/最低（元） 62.38/27.00近3月日均成交量（百万股）1.71主要股东 杨泽文 股价表现(12个月) -30%-13%5%23%40%10-0912-0901-1002-1003-1004-1005-1006-10南风股份沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -8.65 8.85 0.00 绝对收益 -13.16 -12.540.00 相关报告： 核电、地铁业务将维持高增长 ·················································· 2010-04-15 核电业务助推业绩腾飞 ·················································· 2010-03-18 股票研究报告公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-07-13 电力设备与新能源 南风股份300004.SZ 核电第一龙头地位无可撼动 ◇ 事件：公司公布中报预增公告 ◆核电业务推动公司业绩高增长，给予“增持”评级 南风股份半年报净利润预增60%-90%，符合市场预期。我们维持公司全年净利润78%增长，EPS为0.94元的盈利预测。我们认为公司作为核岛HVAC（核电站核岛通风空调系统设备）设备领域绝对龙头，将充分受益中国核电建设。今年核电招标有望超市场预期，公司未来业绩超预期是大概率事件。给予公司“增持”评级，目标价格50元。 ◆公司核岛HVAC设备第一龙头地位无可撼动 我们认为南风仍将保持在核岛HVAC市场60%以上的市场占有率，王者地位仍将继续：1）公司是目前国内唯一能提供核岛HVAC总包设备的厂商，也是全球唯一能够提供三代核电站核岛HVAC设备+设计总包的厂商。近期公告中标阳江核电项目，继续囊括全部的核岛HVAC总包订单。我们判断，总包将是未来的主流，占比将持续上升。目前来看，其他竞争者短期内仍无法实现总包能力，南风市场份额将持续上升；2）风机大厂不会对南风形成竞争威胁。沈鼓、陕鼓等大厂具备生产整套设备的实力，但这些企业都以重型石油、石化产品为主。如果介入轻型核电产品领域，重新建模、测试、建立质保体系至少需要1年的时间，而供货业绩的积累需要更长的时间，2-3年内不会对南风形成竞争压力。 ◆核电建设进度或超预期，公司未来业绩超预期是大概率事件 目前市场对今年上调2020年核电装机规划至0.8亿-1亿千瓦已经有充分预期。但根据我们了解的情况，今年或有15个反应堆以上的核电项目将进行招标，核电建设进度有望超过市场预期。南风作为核岛HVAC第一龙头，将充分受益核电建设提速。根据核电建设进度，核岛HVAC设备将在核电站开工后第11个月开始为公司贡献业绩，南风2011、2012年业绩超预期将是大概率事件。 ◆海外核电市场为南风打开成长空间 我国的台山核电项目如果能够顺利建成，将成为世界范围内第一个EPR技术反应堆。而中广核-阿海珐也将成为首个建成三代EPR核电站的企业，未来在国际核电项目招标中的优势非常明显。南风目前承接了中广核全部核电项目的核岛HVAC订单，与中广核合作顺畅，并且是全球第一个完成EPR核岛HVAC产品制造的厂商。我们认为，未来南方风机有望借助中广核-阿海珐的平台实现产品出口，海外市场有望成为南风潜在的利润增长点。 ◆盈利预测 综上所述，我们预计公司2010-2012年净利润分别为0.89亿、1.40亿和2.72亿元，每股收益分别为0.94元、1.49元和2.89元，复合增速60%。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 201.89 286.19 487.33 766.21 1,441.78营业收入增长率 39.31% 41.75% 70.28% 57.23% 88.17% 净利润（百万元） 30.55 48.40 88.59 140.15 271.84 净利润增长率 63.11% 58.46% 83.02% 58.19% 93.97% EPS（元） 0.32 0.51 0.94 1.49 2.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.43% 7.02% 11.52% 16.04% 24.95% P/E 169 107 58 37 19 22010-07-13 南风股份 财务报表及预测 利润率0%5%10%15%20%25%30%35%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002503002008 2009 2010E 2011E 2012E0%20%40%60%80%100%净利润增长率 销售收入_增长率05001000150020002008 2009 2010E 2011E 2012E0%20%40%60%80%100%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%30%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入202286487 7661,442营业成本141194331 517963折旧和摊销27-273 69营业税费123 59销售费用5713 2037管理费用152237 58110财务费用454 36公允价值变动损益000 00投资收益000 00营业利润3656103 163316利润总额3656103 163316少数股东损益000 00归属母公司净利润30.5548.4088.59 140.15271.84 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产234857884 1,0491,517流动资产165783714 7851,162货币资金60626465 395433交易型金融资产000 00应收帐款5998146 230433应收票据102 47其他应收款111 11存货395489 139260可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资000 00固定资产5555133 212290无形资产131817 1615总负债118167115 176428无息负债6085109 170315有息负债58826 6113股东权益116690769 8741,089股本709494 9494公积金25531545 566606未分配利润2164130 214389少数股东权益000 00 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流232529 6993净利润314889 140272折旧摊销27-273 6 9净营运资金增加3854127 164397其他-72-51-190 -241-585投资活动产生现金流-13-8-100 -100-100净资本支出-13-18100 100100长期投资变化000 0 0其他资产变化010-200 -200-200融资活动现金流1568-90 -3944股本变化16240 0 0债务净变化024-76 0 107无息负债变化-32525 60145净现金流11585-161 -7037资料来源：光大证券、上市公司 32010-07-13 南风股份 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 39.31% 41.75% 70.28% 57.23% 88.17% 净利润增长率 63.11% 58.46% 83.02% 58.19% 93.97% EBITDA增长率 177.20% -53.80% 227.54% 57.39% 92.67% EBIT增长率 57.66% 57.06% 77.03% 55.61% 93.82% 估值指标 PE 169 107 58 37 19 PB 45 7 7 6 5 EV/EBITDA 59 141 44 29 16 EV/EBIT 99 78 45 30 16 EV/NOPLAT 116 91 53 35 19 EV/Sales 19 16 10 7 4 EV/IC 22 20 11 7 4 盈利能力（%） 毛利率 30.30% 32.16% 32.18% 32.57% 33.22% EBITDA率 30.98% 10.10% 22.46% 22.49% 23.02% EBIT率 17.62% 19.52% 21.94% 21.71% 22.37% 税前净利润率 17.85% 19.65% 21.14% 21.27% 21.92% 税后净利润率（归属母公司） 15.13% 16.91% 18.18% 18.29% 18.85% ROA 13.07% 5.65% 10.02% 13.35% 17.92% ROE（归属母公司）（摊薄） 26.43% 7.02% 11.52% 16.04% 24.95% 经营性ROIC 19.46% 22.39% 20.06% 19.97% 23.07% 偿债能力 流动比率 1.73 4.86 6.52 4.62 2.75 速动比率 131.96% 452.65% 570.77% 380.01% 213.84% 归属母公司权益/有息债务 1.99 8.39 128.15 145.60 9.67 有形资产/有息债务 3.80 10.20 144.54 172.20 13.33 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.32 0.51 0.94 1.49 2.89 每股红利 0.00 0.10 0.38 0.60 1.16 每股经营现金流 0.25 0.26 0.30 0.74 0.99 每股自由现金流(FCFF) 0.40 -0.38 -1.45 -1.23 -2.24 每股净资产