龙头地位无可撼动，19年利润有望再创新高！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三一重工（600031） 证券研究报告 2019年03月13日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.76元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 8,091.89 流通A股股本(百万股) 8,054.22 A股总市值(百万元) 95,160.68 流通A股市值(百万元) 94,717.60 每股净资产(元) 3.89 资产负债率(%) 55.10 一年内最高/最低(元) 11.83/7.46 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《三一重工-公司点评:18年归母净利润预增182%-202%，19年盈利有望继续提升》 2019-01-28 2 《三一重工-季报点评:三季报业绩增长符合预期，资产质量持续优化，龙头全面提升》 2018-10-30 3 《三一重工-公司点评:三季报业绩预告超预期，工程机械龙头全方位提升》 2018-10-24 股价走势 龙头地位无可撼动，19年利润有望再创新高！ 行业概览：19Q1挖机销量有望达25%，多重因素有力支撑全年销量 19年1-2月挖掘机行业销量30,501台，同比+40%，出口（含港澳）3,101台，同比+22.6%，其中小挖占比过半，中挖占比下降近2pct。展望3月，在春节影响大幅减弱、基建托底影响显现以及新农村建设等多重因素影响下，预计3月销量同比+15%，Q1总销量有望达到7.5万台，同比增速有望达25%，大幅超出市场2018年底预期。 展望全年我们并不悲观，2019年挖机销量有望再创新高：1）环保方面，2020年开始执行国标IV，而国II和III排放标准的挖机市占率分别为59.6%和33.8%，升级潜力较大；2）根据测算，17-20年是挖机集中更新期，每年更新需求均在10万台以上；3）2017年我国挖掘机海外市占率不足3%，提升空间广阔；4）从施工看，2018H2密集推出的基建项目开始进入施工期，有力支撑挖机销量；5）受天气和两会环保限产因素影响，1-2月抑制部分需求，大挖有望出现一定反弹。 竞争格局：行业集中度大幅提升，中大挖竞争有望加剧 行业结构来看，挖掘机国产化率和行业集中度持续提升。2019年前两个月，国产挖机市占率达59.79%，环比2018全年提升3.03pct；行业CR4占比58.76%，CR8占比79.94%，2月单月CR8占比突破80%。 销量结构来看，小挖竞争较为充分，中大挖国产化率仍有提升空间。截至18年，小挖国产化率逼近70%，中挖为54%，大挖为44.5%。借鉴小挖竞争格局，未来两年中大挖有望成为竞争发力点。考虑到大挖技术难度大、毛利率更高，研发实力更强的企业有望脱颖而出，利好龙头企业。 三一重工：三大主业市占率提升超预期，一带一路打开成长空间，利润弹性加速释放 1）挖掘机：大挖销量明显加速，有望带动毛利率提升。前两个月小挖、中挖、大挖市占率为29.52%、23.56%和26.04%，环比2018全年提升4.72pct、2.87pct和5.55pct；销量结构中，大挖占比由不足10%升至14%，SY485H在40吨级以市占率24.6%，居行业第一名。 2）起重机：行业发展仍处快车道，三一市占率提升明显，从18年11月开始汽车起重机市占率提升至行业第二，19年前两个月依然保持高于行业的增速，叠加2018H2高毛利的起重机出口数量出现一定反弹，有望带动盈利回升。 3）混凝土机械：行业销量处于快车道，高毛利泵车高增长带动盈利提升。预计2018年泵车行业销量5000台，增速40%+。2019年需求继续向下沉，农村市场贡献新增量，规模效应和产品结构调整（高毛利泵车占比提高）下混凝土机械毛利率有望提升。 4）全球布局：紧随一带一路战略布局，印度公司渐入正轨。公司在美国、印度等全球70多个国家建立生产及研发基地、仓库网点和服务中心，为全力冲击海外市场蓄力。目前印度公司2018年年化收入超过20亿元，综合实力较强。 盈利预测与投资评级：我们认为公司三大主业增长强劲、海外市场打开成长空间且盈利水平有望继续提升，利润弹性加速释放，预计2018-2020年归母净利润分别为62.5亿、93亿（前值75.4亿）和104亿（前值81.1亿），对应2019年PE为10倍，持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：基建项目落地不及预期，雨水天气持续时间超预期，海外市场拓展不及预期等。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 23,280.07 38,335.09 53,773.62 68,647.04 75,089.78 增长率(%) (0.37) 64.67 40.27 27.66 9.39 EBITDA(百万元) 4,165.88 5,992.44 11,100.11 14,698.58 16,136.19 净利润(百万元) 203.46 2,092.25 6,251.72 9,312.89 10,360.27 增长率(%) 46.81 928.35 198.80 48.97 11.25 EPS(元/股) 0.03 0.27 0.77 1.15 1.28 市盈率(P/E) 441.38 42.92 14.90 10.00 8.99 市净率(P/B) 3.95 3.52 2.83 2.26 1.84 市销率(P/S) 3.86 2.34 1.73 1.36 1.24 EV/EBITDA 14.95 12.74 8.07 5.44 4.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-23%-12%-1%10%21%32%43%2018-032018-072018-11三一重工 专用设备 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业概览：19Q1挖机增速有望达25%，多重因素有力支撑全年销量 .............................. 4 1.1. Q1挖机销量有望同比增加20%以上，小挖占比超六成 ................................................... 4 1.2. 环保+更新：国标切换带动产品升级，挖机有望迎来量价齐升 ................................... 5 1.3. 挖机出口：一带一路再添动力，广阔海外市场打开成长空间 ...................................... 6 1.4. 下游施工：基建项目为主要需求来源，大挖短期有望出现反弹 ................................. 6 2. 竞争格局：行业集中度大幅提升，中大挖竞争为重中之重 ................................................. 9 2.1. 行业结构：集中度持续提升，国产化率明显加速 ............................................................. 9 2.2. 销量结构：小挖竞争较为充分，中大挖领域有望成为必争之地 ................................. 9 3. 三一重工：三大主业市占率提升超预期，一带一路打开成长空间，利润弹性加速释放 ............................................................................................................................................................. 10 3.1. 挖掘机：大挖市占率提升明显，规模效应叠加销量调整带动盈利提升 ................. 10 3.2. 起重机：市占率提升至行业第二，市场结构调整带动盈利恢复 ............................... 11 3.3. 混凝土机械：行业销量处于快车道，高毛利泵车高增长带动盈利提升 ................. 13 3.4. 全球布局：紧随一带一路战略布局，印度公司渐入正轨 ............................................. 13 3.5. 盈利预测与投资评级 .................................................................................................................. 15 图表目录 图1：1-2月挖机累计增速40%，预计Q1增速高达25%以上（3月挖机销量为预测值） .. 4 图2：13吨以下小挖和30吨以上大挖销量占比逐渐提升............................................................... 4 图3：2017年全球挖掘机销量分布........................................................................................................... 6 图4：一带一路沿线国家工业增加值占GDP比重 .............................................................................. 6 图5：我国挖机历年出口销量及占总销量的比例 ................................................................................ 6 图6：2018年12月以来南方地区降水天数普遍有40-55天 ......................................................... 8 图7：部分地区日照呢阴雨数据 ................................................................................................................. 8 图8：国产挖掘机市占率持续提升 ............................................................................................................ 9 图9：挖掘机行业集中度持续提升 ............................................................................................................ 9 图10：小挖（20吨以下）领域，国产挖机市占率优势明显 ........................................................ 10 图11：中挖（20~30吨）领域，国产挖机市占率约为54% .......................................................... 10 图12：截至2018年，大挖（30吨以上）领域，卡特