民生行业信息化龙头

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 软件 2010年07月08日 公司研究 新股研究 建议询价区间：35.40-41.30元 民生行业信息化龙头 ——易 联 众(300096)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司10-12年每股收益为0.56元、0.78元和0.96元，对应10年合理市盈率在30-35倍之间，建议询价区间为16.83-19.64元。 主要依据： 1、公司专注于民生类软件技术及服务行业，主营“以劳动和社会保障为核心”的民生行业应用解决方案与服务，主要产品包括软件及嵌入式软件（IC卡）、硬件及系统集成和技术服务外包、民生信息服务等。 2、公司的主营产品和服务主要应用于劳动和社会保障为核心的民生行业，分为医疗保险及医疗卫生系列、养老保险及其他社会保险系列、人力资源及就业服务管理系列等三个系列。各系列中的产品均分别服务于政府相关部门、社会服务机构及参保单位等业务衍生机构和社会公众。根据行业发展趋势，未来相关软件产品的发展方向是互相融合、险种整合、劳动和社会保障一体化。 3、民生行业包括劳动就业、社会保障、医疗、教育等多个领域，近年来在我国经济快速发展的基础上，政府将民生行业作为社会建设的重点，不断加大投入和扶持力度，以保障和完善社会民生体系。根据2009 年政府工作报告内容，未来国家将进一步加大对民生领域的投入，主要包括推动教育优先发展、加快发展医疗卫生事业、促进就业再就业、完善社会保障制度，预计政府财政投入将达到7,285亿元。 4、随着行业信息化建设的推进和各种新技术的运用，一方面原有各种系统产品将增添更多新功能，另一方面也将衍生出更多的信息化服务，因此相关市场面临巨大的发展空间和市场容量。我国民生行业信息化建设将成为未来5－10年信息产业发展的焦点产业，整个市场将保持30%以上的高速增长。根据发达国家经验，在成熟的劳动和社会保障体系下，信息化建设投入为人均50美元，而在此基础上衍生出的民生行业信息化领域市场容量，将数倍于劳动和社会保障信息化领域。按照国内人均50元人民币测算，未来我国劳动和社会保障行业的信息化市场容量将达到600亿元左右，同时也将催生并带动约同样规模的其它衍生市场，保守估计我国民生行业信息化市场的总容量将超过千亿。 风险提示： 1、市场竞争加剧的风险；2、产业相对集中的风险。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 150 226 321 434 同比增速(%) 19.93% 50.01% 42.24% 35.35% 净利润(百万) 31 48 67 83 同比增速(%) 34.16% 53.45% 38.74% 23.89% EPS(元) 0.37 0.56 0.78 0.96 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 6400.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 1.69 每股净资产(元) 1.53 建议询价区间(元) 16.83-19.64 [table_research] 研究员： 巩俊杰 电 话： 010-84183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 姜瑛 电 话： 010- 84183295 Email： jiangying@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新股研究 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1 公司此次发行概况 公司名称 易联众信息技术股份有限公司 公司简称 易联众 发行地 深圳 发行日期 2010-07-16 申购代码 300096 发行股数（万股） 2,200 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 8,600 每股收益（2009）年 0.37 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.49 发行前每股净资产（元） 1.53 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司及行业概况 公司专注于民生类软件技术及服务行业，主营“以劳动和社会保障为核心”的民生行业应用解决方案与服务，主要产品和服务包括软件及嵌入式软件（IC 卡）、硬件及系统集成和技术服务外包、民生信息服务等。 公司的主营产品和服务主要应用于劳动和社会保障为核心的民生行业，分为医疗保险及医疗卫生系列、养老保险及其他社会保险系列、人力资源及就业服务管理系列等三个系列。各系列中的产品均分别服务于政府相关部门（包括人力资源和社会保障部门、民政部门、卫生部门、计生部门、财税部门、文化宣传部门、社保监督机构、经办机构等）、社会服务机构（包括但不限于医院、药店、社区医疗机构、人才市场、学校、就业培训机构、商业银行等）及参保单位等业务衍生机构和社会公众（参保人群）。根据行业发展趋势，未来相关软件产品的发展方向是互相融合、险种整合、劳动和社会保障一体化。 民生行业包括劳动就业、社会保障（医保、养老等五险）、医疗、教育等多个领域，近年来在我国经济快速发展的基础上，政府将民生行业作为社会建设的重点，不断加大投入和扶持力度，以保障和完善社会民生体系。根据2009 年政府工作报告内容，未来国家将进一步加大对民生领域的投入，主要包括推动教育优先发展、加快发展医疗卫生事业、促进就业再就业、完善社会保障制度，预计政府财政投入将达到7,285亿元。 以“劳动和社会保障行业”为核心的民生行业包含众多领域，随着行业信息化建设的推进和各种新技术的运用，一方面原有各种系统产品将增添更多新功能，另一方面也将衍生出更多的信息化服务，更好的服务于社会公众和机构，因此相关市场面临巨大的发展空间和市场容量。我国民生行业信息化建设将成为未来5－10 年信息产业发展的焦点产业，整个市场将保持30%以上的高速增长。根据发达国家经验，在成熟的劳动和社会保障体系下，信息化建设投入为人均50 美元，而在此基础上衍生出的民生行业信息化领域市场容量，将数倍于劳动和社会保障信息化领域。按照国内人均50 元人民币测算，未来我国劳动和社会保障行业的信息化市场容量将达到600 亿元左右，同时也将催生并带动约同样规模的其它衍生市场，保守估计我国民生行业信息化市场的总容量将超过千亿。尤为重要的是，由于具有对劳动者“记录一生、管理一生和服务一生”的重要功能，劳动和社会保障信息化行业被誉为“永远不会饱和”的行业。 新股研究 第 3 页 研究创造价值 2.1公司的股权结构 表2 公司本次发行前后股权结构 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数（万股） 比例（%） 股数（万股） 比例（%） 古培坚 3,064 47.88% 3,064 35.63% 雷彪 512 8.00% 512 5.95% 杨靖 400 6.25% 400 4.65% 许永锋 212 3.31% 212 2.47% 黄晓晖 200 3.13% 200 2.33% 黄文灿 112 1.75% 112 1.30% 吴文飞 112 1.75% 112 1.30% 郝纪清 108 1.69% 108 1.26% 迟海宁 100 1.56% 100 1.16% 陈益刚 96 1.50% 96 1.12% 卢苗等38名自然人 1,484 23.19% 1,484 17.26% 本次发行公众股 - - 2,200 25.00% 合 计 6,400 100% 8,600 100% 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 2.2募集资金使用 表3 公司的募集资金投向 单位：万元 项目名称 项目计划投资 1 研发中心平台建设与软件升级产业化项目 5,217.02 2 运维体系及灾备服务平台项目 4,989.72 3 民生一体化综合信息服务平台项目 4,811.10 4 社会保障卡及读写终端制作中心项目 3,761.23 5 其他与主营业务相关的营运资金 - 合 计 18,799.07 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 3、盈利预测与估值定价 表4 预测公司利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 10,105 12,536 15,035 22,553 32,080 43,420 营业收入 10,105 12,536 15,035 22,553 32,080 43,420 二、营业总成本 8,965 10,211 12,307 17,873 25,229 34,711 营业成本 7,187 7,759 9,258 13,887 20,210 27,789 营业税金及附加 142 249 178 267 379 514 销售费用 330 285 265 397 565 764 管理费用 1,320 1,581 2,440 3,660 4,555 6,079 财务费用 44 3 74 -338 -481 -434 资产减值损失 -60 335 92 0 0 0 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 0 新股研究 第 4 页 研究创造价值 四、营业利润 1,294 2,324 2,728 4,680 6,851 8,709 加：营业外收入 506 554 925 925 925 925 减：营业外支出 91 9 0 0 0 0 五、利润总额 1,709 2,869 3,653 5,605 7,776 9,633 减：所得税 204 313 432 663 920 1,140 六、净利润 1,505 2,556 3,220 4,942 6,856 8,494 减：少数股东损益 90 212 76 117 162 201 归属于母公司的净利润 1,414 2,344 3,144 4,825 6,694 8,293 七、每股收益 每股收益（全面摊薄） 0.16 0.27 0.37 0.56 0.78 0.96 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.56元、0.78元和0.96元。结合公司的行业状况和公司的产品属性，我们认为公司对应10年合理市盈率在30-35倍左右，建议一级市场询价区间为16.83-19.64元。 新股研究 第 5 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预