有色金属行业贵金属四季报：Q4 金价波动加剧，整体震荡运行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  利好一：美国经济先行指标进入下降通道，经济下行风险增加 美国9月PMI、PPI数据继续下行，美国未来经济走势不确定性上升，失速风险增加。2018年以来全球经济增速不断放缓，世界银行不断下调全球经济增速。全球经济放缓，美国难以独善其身。  利好二：美国年内降息概率强烈，全球进入降息潮 CME显示年内降息的概率依然在78%，9月美联储资产负债表开始扩张，同时自10月15日起每月将购买600亿美元国库券（至少持续到2020Q2）。尽管购买短期国债不会影响长期利率，但事实上美联储已经进入扩表周期，利率将维持低位。美国乃至全球进入降息周期，利好金价上行。  利好三：全球央行持续增持黄金 2019Q2全球央行净增持224.4吨黄金，同比增长48%，创近6年以来全球央行Q2净买入新高。中国央行连续增持10个月，累计增持340万盎司，达6624万盎司。央行外汇储备多元化以及购金意愿的延续将对金价构成支撑。  利好四：黄金期货看多意愿不减，ETF增持创新高 COMEX黄金非商业多头持仓仍处于高位，看多金价的资金意愿依然未见下滑。截至9月底，全球黄金ETF及类似产品总持仓2808吨，创历史新高。  利空一：避险情绪影响边际减弱 短期中美贸易关系缓和、英国硬脱欧风险缓解，全球避险情绪消退，黄金短期回撤概率大。从历史数据来看，短期突发性事件对金价的影响并不具有持续性，不能改变金价原有走势。同时，风险因素对金价的影响预计将边际减弱。  利空二：通胀疲软或将持续压制金价 美国9月CPI受油价拖累不及预期，TIPS隐含市场通胀预期在1.5%，整体处于下行周期。当前主要发达经济体持续疲软；叠加当前油价震荡偏弱的趋势或将继续延续，全球通胀上行动力不足，中期通胀疲软或成为压制黄金的主要因素。  利空三：美国短期经济韧性犹在，10月降息预期过于乐观 9月非农新增就业人口13.6万人，不及预期；但2019年以来月均就业增加人数16.08万人依然在10万人以上。鲍威尔讲话重申美联储的货币政策对数据的依赖，10月降息的不确定性增加。当前市场对于宽松的预期过于乐观，并已部分消化宽松利好；若10月未能降息，黄金存在较大的回调压力。  2019Q4金价展望：波动加剧，整体震荡运行 9月PMI等先行指标持续下行显示美国经济走势不确定性增加，年内降息概率依然较高（88%），利多金价上行。央行持续增持、黄金ETF持仓创新高，对金价构成支撑。但9月纪要显示美联储内部对后续货币政策分歧较大，美联储重申数据依赖，10月降息不确定性增加。考虑短期风险因素回落、美国短期经济数据的韧性以及市场对于10月降息预期过高，预计后期金价波动剧烈，Q4震荡运行。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -9%1%11%22%32%18-1019-0119-0419-0719-10有色金属沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：方驭涛 执业证号： S0100519070001 电话： 021-60876718 邮箱： fangyutao@mszq.com 研究助理：薛绍阳 执业证号： S0100117100002 电话： 021-60876718 邮箱： xueshaoyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 民生有色贵金属季报20190715：三季度黄金预期震荡上行 2. 民生有色贵金属季报2019Q2：二季度贵金属价格或将震荡上行 [Table_Title] 有色金属 行业研究/专题报告 Q4金价波动加剧，整体震荡运行 —有色金属行业贵金属四季报 专题研究报告/有色金属 2019年10月15日 22834417/43348/20191015 11:01 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 专题研究/有色金属  关注标的 推荐山东黄金、盛达矿业、银泰资源、紫金矿业，关注中金黄金。  风险提示 国际宏观经济及政策不确定性增强、地缘政治影响、黄金需求下降等风险 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10月14日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600547.SH 山东黄金 34.00 0.45 0.88 1.28 90 46 32 推荐 600489.SH 中金黄金* 8.88 0.06 0.10 0.13 151 86 66 暂无评级 000603.SZ 盛达矿业 14.26 0.60 0.66 0.72 23 21 19 推荐 000975.SZ 银泰资源 13.76 0.33 0.53 0.64 45 29 24 推荐 601899.SH 紫金矿业 3.33 0.18 0.22 0.25 20 17 15 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院（注：标“*”公司盈利预测来自Wind一致预期） 22834417/43348/20191015 11:01 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 专题研究/有色金属 目录 一、利好因素....................................................................................................................................................................... 4 （一）美国经济先行指标进入下降通道，经济下行风险增加 ........................................................................................ 4 （二）美国年内降息预期强烈，全球进入降息潮 ........................................................................................................... 5 （三）全球央行持续增持黄金 ......................................................................................................................................... 6 （四）期货资金看多意愿不减，ETF持续创历史新高 ................................................................................................... 7 二、利空因素....................................................................................................................................................................... 8 （一）避险情绪影响边际减弱 ......................................................................................................................................... 8 （二）通胀疲软或将持续压制金价 .................................................................................................................................. 9 （三）美国短期经济韧性犹在，10月降息预期过于乐观 ............................................................................................. 10 三、2019年四季度及后期黄金价格展望 ........................................................................................................................ 11 四、关注标的..................................................................................................................................................................... 11 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 22834417/43348/20191015 11:01 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 专题研究/有色金属 一、利好因素 （一）美国经济先行指标进入下降通道，经济下行风险增加 经济先行指标持续下行。美国9月PMI数据继续下行，ISM制造业PMI 47.8，不及预期50.5（前值49.1），为2009年7月以来近十年新低；ISM非制造业PMI52.6，不及预期55.1（前值56.4），创近三年来新低。9月PPI月率-0.3%，预期0.1%，创近8个月新低。9月Markit服务业PMI初值50.9，不及预期51.5。作为先行指标的PMI数据已经确认进入下降通道，同时制造业PMI下行有向服务业蔓延趋势，美国未来经济走势不确定性上升，失速风险增加。 全球经济放缓，美国难以独善其身。2018年以来全球经济增速不断放缓；世界银行不断下调全球经济增速，6月下调0.3个百分点至2.6%后，10月进一步下调至2.5%。美国与主要经济体的贸易摩擦和全球经济增速放缓亦会影响到美国经济增速。 图1: 美国制造业PMI与非制造业PMI