教育行业周报第四期：新三板教育公司“转板”霜冻前夜，风险&收益愈见清晰

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 国金教育指数 904.78 上证指数 3218.31 深证成指 10397.0 创业板指 传媒指数（中信） 餐饮旅游（中信） 1928.29 4283.06 7402.49 相关报告 1.《时隔十余年新课标发布，重点提出加强科学教育，建议关注STEA...》，2017.2.27 2.《教育行业周报第三期：资本出海存空间，国内外教育融合仍需探索》，2017.2.27 3.《教育行业周报第二期：“减负”政策急速收紧，中小培训机构面临风...》，2017.2.20 4.《三垒股份拟以3亿元对价收购楷德教育，国际教育行业或添新丁》，2017.2.20 5.《教育部2017工作要点发布，重要关注职业教育&教学公平》，2017.2.14 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 教育行业周报第四期：新三板教育公司“转板”霜冻前夜，风险&收益愈见清晰 本周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅+0.89%，上证指数-1.08%，深证成指-0.45%，创业板指-0.52%，传媒指数（中信）-0.67%，餐饮旅游（中信）+0.86%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-4.09%，上证指数+3.69%，深证成指+2.16%，创业板指-1.72%，传媒指数（中信）-0.52%，餐饮旅游（中信）+2.17%。 行业点评  教育新三板公司“转板”霜冻前夜，风险收益愈见清晰：本周，新三板挂牌公司颂大教育公告，拟进行主板IPO上市。颂大教育主营业务为教育信息化，为各地教育局及学校提供软件&硬件服务。颂大教育成为今年以来，继亿童文教以来，第二家拟申报主板IPO的新三板教育公司。我们认为，民办教育促进法2017年9月将正式实行，3月至9月间会陆续有各地方新民促法操作方法出台，届时教育类企业规范化和操作方法或进一步有法可依，而新三板企业本身就有较好的规范化基础，且新三板教育企业数量基础较大，我们认为2017-2018年，会有相当数量的新三板教育企业选择通过IPO或被并购的方式登陆A股主板，建议关注相应投资机会。  财报发布集中期，关注外延并购和内生增长的区别。本周，数量众多的上市公司发布了财报，直观感受来看，绝大部分A股教育类上市公司的利润同比有较大幅度的增长。但是需要注意的是，绝大部分A股教育上市公司是通过并购教育资产进入教育领域的，外延并购会形成较为明显的业绩脉冲，是否具有长期可持续增长能力，还需要具体分析和持续跟踪。  达内财报发布，职业教育行业增长迅速。本周，达内科技发布了2016年1月1日-12月31日的财报，2016年度，公司净营收人民币15.8亿元（+34.1% YoY），净利润2.42亿元(+35.3% YoY)。达内科技作为中国职业教育的龙头企业，收入已达15亿级别，仍保持30%以上增长速度。我们认为，职业教育渗透率尚不高，社会消费习惯仍在形成过程当中，未来职业教育行业或将持续保持高速增长。  教育资产证券化、资本化保持高速推进: 随着教育类资产的不断整合融合，其资本化及证券化也保持高速推进。未来，教育类资产的分化将会进一步凸显，市场对于整个教育类公司的投资和研究思路和框架或将迎来改变。我们认为，目前教育板块仍处于盘整通道中，预计还需要1-2年的资本与资产的整合时间。  持续推荐职业教育、素质教育、幼教、国际学校等子领域：基于长期的看好，我们保持对于职业教育、素质教育、幼教、国际学校等子领域的推荐。职业教育渗透率仍有较大提升空间，需求刚性，未来发展弹性最大；素质教育未来在考核体系中的分量会越来越重，建议关注STEAM教育、艺术教育、体育教育等；幼教或将持续整合，具有整合运营优势的企业将会建立较强品牌效应。此外，K12教辅已进入整合期，持续看好龙头新东方及好未来。同时建议关注游学、高考咨询等领域。推荐标的：秀强股份、盛通股份、开元仪器，同时建议关注汇冠股份、中泰桥梁等标的。  风险提示：估值偏高。 199621182240236224842606160303160603160903161203170303国金行业 沪深300 2017年03月04日 教育行业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.本周行业点评：  教育新三板公司“转板”霜冻前夜，风险收益愈见清晰：本周，新三板挂牌公司颂大教育公告，拟进行主板IPO上市。颂大教育主营业务为教育信息化，为各地教育局及学校提供软件&硬件服务。颂大教育成为今年以来，继亿童文教以来，第二家拟申报主板IPO的新三板教育公司。我们认为，民办教育促进法2017年9月将正式实行，3月至9月间会陆续有各地方新民促法操作方法出台，届时教育类企业规范化和操作方法或进一步有法可依，而新三板企业本身就有较好的规范化基础，且新三板教育企业数量基础较大，我们认为2017-2018年，会有相当数量的新三板教育企业选择通过IPO或被并购的方式登陆A股主板，建议关注相应投资机会。  财报发布集中期，关注外延并购和内生增长的区别。本周，数量众多的上市公司发布了财报，直观感受来看，绝大部分A股教育类上市公司的利润同比有较大幅度的增长。但是需要注意的是，绝大部分A股教育上市公司是通过并购教育资产进入教育领域的，外延并购会形成较为明显的业绩脉冲，是否具有长期可持续增长能力，还需要具体分析和持续跟踪。  达内财报发布，职业教育行业增长迅速。本周，达内科技发布了2016年1月1日-12月31日的财报，2016年度，公司净营收人民币15.8亿元（+34.1% YoY），净利润2.42亿元(+35.3% YoY)。达内科技作为中国职业教育的龙头企业，收入已达15亿级别，仍保持30%以上增长速度。我们认为，职业教育渗透率尚不高，社会消费习惯仍在形成过程当中，未来职业教育行业或将持续保持高速增长。  教育资产证券化、资本化保持高速推进: 随着教育类资产的不断整合融合，其资本化及证券化也保持高速推进。未来，教育类资产的分化将会进一步凸显，市场对于整个教育类公司的投资和研究思路和框架或将迎来改变。我们认为，目前教育板块仍处于盘整通道中，预计还需要1-2年的资本与资产的整合时间。  持续推荐职业教育、素质教育、幼教、国际学校等子领域：基于长期的看好，我们保持对于职业教育、素质教育、幼教、国际学校等子领域的推荐。职业教育渗透率仍有较大提升空间，需求刚性，未来发展弹性最大；素质教育未来在考核体系中的分量会越来越重，建议关注STEAM教育、艺术教育、体育教育等；幼教或将持续整合，具有整合运营优势的企业将会建立较强品牌效应。此外，K12教辅已进入整合期，持续看好龙头新东方及好未来。同时建议关注游学、高考咨询等领域。推荐标的：秀强股份、盛通股份、开元仪器，同时建议关注汇冠股份、中泰桥梁等标的。 2.国金教育指数表现  本周，国金教育指数涨跌幅+0.89%，上证指数-1.08%，深证成指-0.45%，创业板指-0.52%，传媒指数（中信）-0.67%，餐饮旅游（中信）+0.86%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-4.09%，上证指数+3.69%，深证成指+2.16%，创业板指-1.72%，传媒指数（中信）-0.52%，餐饮旅游（中信）+2.17%。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：本周各指数涨跌幅对比 来源：国金证券研究所 图表2：年初至今各指数涨跌幅对比 来源：国金证券研究所 3.一周行业重要公告  【开元仪器】3月1日，开元仪器(300338)发布公告，公司已完成收购的标的资产上海恒企教育培训有限公司100%股权过户手续及相关工商变更登记，恒企教育已成为公司的全资子公司；已完成标的资产中大英才（北京）网络教育科技有限公司（以下简称“中大英才”）70%股权过户手续及相关工商变更登记，中大英才已成为公司的控股子公司。  【开元仪器】3月3日，全通教育(300359)周五盘前发布公告称，公司获准作为承担单位，联合相关单位筹建“互联网教育系统技术及应用国家工程实验室”。公告称，国家工程实验室是落实国家创新驱动发展战略的重要0.89% -1.08% -0.45% -0.52% -0.67% 0.86% -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%本周各指数涨跌幅对比 国金教育指数 上证指数 深证成指 创业板指 传媒指数（中信） 餐饮旅游（中信） -4.09% 3.69% 2.16% -1.72% -0.52% 2.17% -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%年初至今各指数涨跌幅对比 国金教育指数 上证指数 深证成指 创业板指 传媒指数（中信） 餐饮旅游（中信） 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 平台，是国家技术创新体系建设的重要组成部分，获批筹建国内首个互联网教育系统技术及应用国家工程实验室，是对全通教育在教育互联网领域的研发能力以及整合集聚创新资源、促进产学研用结合等方面能力的充分认可。 2016年度业绩快报  【盛通股份】2016年度，公司实现营业总收入8.69亿元，同比增长23.94%；净利润为0.36亿元， 同比增长84.42%。  【开元仪器】报告期内，开元仪器实现营业收入3.43亿元，较上年同期增长21.27%；净利润0.06亿元，较上年同期增长 61.82%。  【汇冠股份】报告期内，汇冠股份实现营业总收入17.09亿元，同比增长4.5%；净利润为1.26亿元， 同比增长212.78%。本报告期，公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。子公司广州华欣电子科技有限公司相关产品大量应用于智能教育装备领域，广州华欣业绩继续保持快速增长态势，净利润同比增加约55%；同时，为进一步强化公司在智能教育装备领域的影响力，公司将对广州华欣持股比例由51%提升至70.6%；报告期内，子公司深圳市旺鑫精密工业有限公司加强了华为、HTC、联 想/摩托罗拉、中诺等重点优质客户的服务力度，扩大金属业务比重，全面推进精细化管理等，净利润同比增加约40%。  【长方集团】2016年度，公司实现营业总收入16.06亿元，较上年同期增长13.18%；净亏损0.52亿元，同比下降151.69%。国内经济增速放缓，公司产品竞争激烈，受总体经济形势及行业竞争等多重冲击，公司产品销售价格下降，对公司毛利率影响较大。公司转型教育产业，全资子公司长方国际教育尚处于投资初期，尚未产生利润，公司费用增加。  【秀强股份】2016年度，公司实现营业收入 11.60亿元，较上年同期增长 13.68%；净利润 1.15亿元，较上年同 期增长 89.82%。公司全资子公司杭州全人教育集团有限公司并入合并报表范围，2016 年度全人教育实现净利润约 2000 万元。 公司出口海外客户家电玻璃产品订单量较上年同期增长约 55%，带动公司家电玻璃产品整体销售收入较上年同期增长约 16%，保障公司 2016 年度公司经营业绩稳中有增。  【中泰桥梁】2016年度，公司实现营业总收入3.22亿元，同比下降57.84%；净亏损近1亿元，同比减少近35倍。报告期内，公司营业利润下降系国内经济下行压力较大，基础建设投资放缓，桥梁钢结构市场需求减少，且行业内企业竞争日益加剧，订单有所减少。  【勤上股份】2016年度，公司实现营业总收入8.39亿元，同比下降1.28%；净利润0.48亿