行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 文化传媒 证券研究报告 2017年03月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 曾荣飞 联系人 zengrongfei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 路跑产业：红日初升，其道大光 健身需求和政策利好造就马拉松赛事和参赛人数比翼齐飞 马拉松/路跑运动以其低门槛等优势较好的满足了群众强身健体的刚需。此外，赛事审批制度改革、转播权市场放开等一系列政策有效促进了以马拉松为代表的大众体育崛起。2016年，我国注册马拉松赛事高达328场，同比增长145%；预计2020年注册赛事数量将达800场，未来4年CAGR达25%，增长主要以中短距离赛事为主。马拉松赛事数量增长源于跑步人口红利和参赛热情。2016年，我国马拉松参赛人次高达280万，同比增长87%；预计2020年参赛人次将近千万，2016-2020年CAGR为37%。 优质马拉松赛事盈利可观，市场规模快速发展过百亿 我国拥有包括北马、上马等8场IAAF认证赛事，数量位居国际前列；这些优质赛事基本实现盈利。其中，2014年广州马拉松实现收入约5000万，毛利润3000万，收入主要来自于赞助、报名费和政府补助等，而央视赛事转播费用计为成本。对标WMM六大赛事，收入40%源于电视转播权，30%源于赞助，我国赛事经济规模潜力巨大。在不考虑转播权收入情况下，我们估算2020年注册赛事的赛事经济规模为123-145亿，未来四年CAGR 达42%-50%。 路跑行业的火热将加速体育用品、体育旅游等周边产业发展 上游328场注册赛事、280万参赛人次和12万家跑团有效促进了下游体育鞋服、体育旅游等产业快速发展。预计2020年，我国运动鞋服市场规模将达2808亿，CAGR 11.9%；其中，跑鞋市场存在4倍以上空间，复合增速约为30%。在体育旅游方面，2016年厦门马拉松给当地经济带来了直接收入5.5亿元，同比增长45%。按照2020年800场马拉松赛事估算，路跑热潮将带动数百亿体育旅游市场。 投资建议：(1) 拥有优质马拉松赛事资源的体育龙头，如智美体育、中体产业等。智美体育拥有广马、杭马等20余个马拉松赛事资源，并打造“一路一带”系列赛；中体产业拥有北马等优质赛事，并全面布局体育产业链； (2) 受益于路跑行业红利的体育用品和体育旅游标的，如贵人鸟；贵人鸟拥有Halo Run等线下路跑活动，积极推广多系列智能跑鞋等装备。 风险提示：体育版权市场化进程受阻，体育营销增长放缓； 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 EPS(元) P/E 代码 名称 3月1日 2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018 1661.HK 智美体育 2.13 0.16 0.12 0.12 0.17 13.3 17.8 17.8 12.5 600158.SH 中体产业 20.75 0.09 0.06 0.09 0.11 230.6 345.8 230.6 188.6 603555.SH 贵人鸟 30.76 0.54 0.52 0.63 0.72 57.0 59.2 48.8 42.7 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，更新于2017年3月1日，EPS为Wind一致预期； -4%0%4%8%12%16%20%2016-032016-072016-11文化传媒 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 群众基础扎实、路跑形式丰富，开启行业腾飞模式 ............................................................. 6 1.1. 传统跑步运动以其丰富多彩的形式成为大众健身新热点 ................................................ 6 1.2. 政策利好释放产业活力，路跑行业发展马力充足 .............................................................. 7 2. 他山之石，美日台马拉松产业发展成熟 .................................................................................. 8 2.1. 全球：行业强国集中在经济发达区域，WMM六大赛事美国占据三席..................... 8 2.2. 美国：经过两次发展热潮和持续增长，路跑行业步入稳定成熟期 ........................... 10 2.3. 亚洲：凭借优质服务和绝佳体验，行业近十年发展迅猛 .............................................. 14 2.4. 启示录：从行业趋势到赛事运营，多维度可供借鉴 ....................................................... 16 3. 我国路跑起飞正在进行时，赛事运营和下游产业多重盈利 ............................................... 17 3.1. 跑者：参赛人口未来潜力无限，跑友具有“三高”优质特性 ..................................... 17 3.2. 赛事：顶级赛事具备国际竞争力，中短距离特色赛事黄金地待挖掘 ....................... 19 3.3. 产业链：赛事和跑者成产业核心，政府机构促行业快速发展 ..................................... 22 3.4. 赛事运营：优质赛事盈利可观，赛事经济快速发展 ....................................................... 23 3.5. 体育装备：分享跑步人口红利、传统领域老树开花 ....................................................... 30 3.6. 体育旅游：马拉松与旅游完美结合，新兴蓝海扬帆远航 .............................................. 33 3.7. 其他：跑步App、线上马拉松、跑团成行业新星............................................................ 36 4. 投资建议：布局拥有核心赛事的龙头，关注受益的周边产业 ........................................... 38 4.1. 智美体育：马拉松赛事运营龙头标的，从赛事运营出发构建全产业链 .................. 39 4.2. 中体产业：拥有北马优质赛事资源，股转后发展空间充满想象 ................................ 40 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 41 图表目录 图1：形式丰富多彩的路跑赛事 ................................................................................................................. 6 图2：我国群众参加体育锻炼目的调查 ................................................................................................... 7 图3：各项体育运动参与度调查 ................................................................................................................. 7 图4：国家政府、田协出台的马拉松政策 .............................................................................................. 7 图5：中国十大跑步圣地 ............................................................................................................................... 8 图6：2015年全球马拉松完赛人数Top50分布图 .............................................................................. 8 图7：2015年WMM六大马拉松参赛人数及完赛率 ......................................................................... 9 图8：2007-2016年WMM六大马拉松完赛人数 ................................................................................ 9 图9：2015年WMM六大马拉松完赛男女比例 ................................................................................... 9 图10：2015年六大马拉松(除东京)参赛国数量和国际化比例 ....................................................... 9 图11：WMM六大马拉松赛事 ................................................................................................................. 10 图12：1975-2015年美国全马完赛人次及增速 ................................................................................. 11 图13：1975-2015年全马完赛人次占美国总人口比重 ................................................................... 11 图14：人均GDP(单位：千美元)与全马完赛人次(单位：人)关系 ............................................... 11 图15：2015年美国各距离马拉松赛事完赛人数占比 ...................................................................... 12 图16：2015年美国各距离马拉松赛事数量占比及