中南重工(002445)：工业动脉制造专家

2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 44310 51717 58700 68232 （+/-） 2.30% 16.90% 13.68% 14.18%营业利润 8029 10229 12010 13122 （+/-） 10.81% 27.40% 17.40% 9.26% 归属于母公司的净利润 6705 8658 10146 11102 （+/-） 2.40% 29.12% 17.19% 9.42% 每股收益（元） 0.73 0.71 0.82 0.98 发行日期/上市日期 2010.06.29/2010.06.30发行后总股本（万股） 12300 发行股数（万股） 3100 发行价格（元） 18.8 发行市盈率（倍） 25.75 发行动态市盈率（倍） 26.37 行业滚动市盈率（倍） 29.3 第一大股东 中南投资有限公司 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 75% / 74.8% 发行前每股净资产（元） 2.86 发行前资产负债率 49.09% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后 EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后 EPS； z 公司此次发行A股3100万股，发行后总股本为12300万股。公司第一大股东为中南投资有限公司，实际控制人为陈少忠。公司股票发行价18.8元，对应的发行市盈率为26.37倍。 z 公司是工业金属管件龙头企业。公司产品包括管件法兰、管系及压力容器，具备大口径、复合材料、高性能管件的批量生产能力，生产技术已达到国内同行业领先水平，2008年公司子公司重工装备成为中国石化最大的复合管件供应商。 z 公司具备较全的资质认证。目前公司拥有国家质检总局颁发的压力管道元件、压力容器等特种设备制造许可证，同时具有出口美洲、欧洲、以及东亚等地区和国家的资质。公司是目前唯一一家获得海工管件设备制造资质的企业，同时，公司民用核安全机械设备制造许可证将于10月获批，届时公司将积极竞标核电管件业务。 z 公司将受益产业升级和新能源建设规划。随着我国全面开展石化、船舶等产业调整规划，对公司的高端管件需求将快速提升，未来海工建设以及核电站建设都将为公司业务发展和升级带来新的机遇。 z 公司具有优质的客户资源。公司及重工装备与石化、船舶等行业多家龙头企业建立长期合作关系，在石化领域，公司已取得下游行业多家重要公司的供应商资格。 z 2011年项目达产后业绩将全面释放。受产能限制，2009年公司处超负荷运转状态，公司此次募投资金将用于管件、法兰及管系的产能扩建和技改两方面，2010年释放1/4管系产能，到2011年，以上三项产能将得到全面释放，业绩将大幅上升。 z 盈利预测及估值。预计公司2010-2011年EPS分别为0.71元和0.83元；我们认为公司的合理市盈率水平应在22-35倍之间。按照预测的2010年业绩计算，公司股票上市后的合理价值区间应在16-21元之间。 z 公司面临的主要风险：宏观调控风险；原材料（主要为钢材）价格波动风险；人才流动风险。 新股分析报告 报告日期：2010年06月30日 中南重工（002445）：工业动脉制造专家 合理价：16 元-21 元机械/工业金属管件 主要财务指标（单位：万元） 公司发行新股基本情况 天相机械研究组 lizd@txsec.com 021-58824282-832 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析 www.txsec.com 正文目录 1. 公司概况 .................................................................................. 4 1.1 公司基本情况 ............................................................................... 4 1.2 公司历史沿革 ............................................................................... 4 1.3 发行前后公司股权结构 ....................................................................... 5 1.5 主营产品介绍 ............................................................................... 5 1.6 主营业务构成 ............................................................................... 6 2. 行业特点及属性 ............................................................................ 7 2.1 公司属于工业金属管件行业 ................................................................... 7 2.2 高端工业金属管件行业具备一定壁垒 ........................................................... 7 2.3 行业区位效应显著 ........................................................................... 8 2.4 中国工业金属管件行业竞争特点 ............................................................... 8 3. 行业前景分析 .............................................................................. 9 3.1 工业金属管件行业产业链分析 ................................................................. 9 3.2 石化行业对金属管件长期需求不减 ............................................................ 10 3.3 海工建设助力高端金属管件需求 .............................................................. 11 3.4 造船行业对金属管件需求顶点已过 ............................................................ 11 3.5 新能源建设加速高端金属管件需求 ............................................................ 12 3.6 大口径、复合材料产品成为行业发展趋势 ...................................................... 13 4. 募集资金项目分析 ......................................................................... 14 5. 公司竞争力分析 ........................................................................... 15 5.1 公司具备的优势 ............................................................................ 15 5.2 主要竞争对手分析 .......................................................................... 16 6. 盈利预测与估值分析 ....................................................................... 17 6.1 产品价格预测 .............................................................................. 17 6.2 销量预测假设 .............................................................................. 17 5.8 毛利率假设分析 ............................................................................ 18 6.3 股价估值 .................................................................................. 19 6.4 估值区间：16-21 之间 ....................................................................... 21 7. 风险揭示 ................................................................................. 22 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析 www.txsec.com 图表目录 图表 1 公司历史沿革 ................................................................................................................................................. 4 图表 2 发行前公司股权结构 ..................................................................................................................................... 5 图表 3 本次发行前后的股本情况如下： ................................................................................................................. 5 图表 4公司主营产品简介 .......................................................................................................................................... 6 图表 5 2007-2010年公司销售收入贡献率情况 ....