中南重工(002445)：好风凭借力,刚柔并济亦善舞

请务必阅读正文之后的重要声明部分 中南重工(002445.SZ ) 好风凭借力，刚柔并济亦善舞 评级：增持 前次： 目标价（元）：16.50-18.85 分析师分析师 陈运红陈筱 S0740513080002S0740513110003021-2035198021-20315209chenyh@r.qlzq.com.cn chenxiao@r.qlzq.com.cn 2014年4月26日 基本状况 总股本(百万股) 252.15 流通股本(百万股) 252.15 市价(元) 13.40 市值(百万元) 3378.81 流通市值(百万元) 3378.81 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A 2014E 2015E2016E营业收入（百万元）702.61 1,172.96 1,482.50 1,667.34 1,840.85营业收入增速13.37%66.94% 26.39% 12.47%10.41%净利润增长率-49.20%42.08% 245.27% 28.91%13.30%摊薄每股收益（元）0.140.20 0.47 0.610.69前次预测每股收益（元）—— — ——市场预测每股收益（元）—— — ——偏差率（本次-市场/市场）—— — ——市盈率（倍）58.9146.97 30.16 23.4020.65PEG—1.12 0.12 0.811.55每股净资产（元）3.713.85 5.79 6.397.08每股现金流量-0.220.58 -0.93 0.660.87净资产收益率3.79%5.18% 8.14% 9.50%9.72%市净率2.232.43 2.46 2.222.01总股本（百万股）252.15252.15 368.97 368.97368.97备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  刚柔并济，文韬武略。中南重工起家于管业制造,在传统制造业发展受限的背景下,公司开启了系统全面的文化传媒转型：今年3月公司通过整合影视制作公司大唐辉煌,有力落子内容制作,同时引入战略合作方中植资本，步入了全面系统文化传媒转型征程。其中战略股东中植资本在产业投资及金融等领域拥有丰富的经验及资源，有望与公司共同打造全面转型的文化传媒航母。  并购大唐辉煌迈出第一步，产能释放与产品线升级带来业绩拐点。公司首次布局的内容制作大唐辉煌拥有专业强大的影视制作、资源整合、优质的成本控制与项目管理能力。2014-2015年大唐将迎来产能释放、产品线升级与艺人线全面提升的三重拐点，并有望在播控政策从“四星联播”向“一剧两播”的迁移过程中，实现行业地位的进一步巩固提升。我们认为大唐辉煌2014-2016年实现1.05亿、1.3亿元和1.6亿元的对赌是大概率事件。  文化基金突破整合时间与空间束缚。今年4月公司牵手中植资本拟成立中南文化产业基金，首期10亿元，其中公司、中植资本与中南重工出资3.5亿元持有权益部分，募集6.5亿元为固定收益部分。通过并购基金，可有效解决诸多优质项目与资金的限制，大型项目长审核周期与优质标的卡位的时间冲突，及前景广阔而短期未有盈利体现的公司培育的三重目标。充足的资金储备、到位的股权设计结构与中植资本高效高质的资源整合能力，则为公司打造一流的文化项目孵化池奠定了坚实的根基。 公司研究报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司研究报告  好风凭借力，目标价16.50-18.85，首次“增持”。考虑大唐辉煌并表下，预计公司2014-2015年可实现净利润分别为1.74亿元、2.10亿元和2.40亿元。按照收购完成后公司总股本增厚至3.69亿计算，对于EPS分别为0.47元、0.61元和0.69元，分别对应30.16倍、23.40倍和20.65倍PE。鉴于公司引入战略股东后快速提升的资源整合及项目管理能力，我们认为公司享有一定的估值溢价。给予目标价16.50元-18.50元，首次“增持”评级。  风险提示：外延标的进展不达预期；资源整合效果不佳 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司研究报告 内容目录 刚柔并济，文韬武略 ......................................................................................... - 5 - 传统业务遇瓶颈，转型坚定不移 ................................................................ - 5 - 收购大唐辉煌，引入战略股东 .................................................................... - 6 - 战略股东背景深厚 ..................................................................................... - 6 - 政策波动，资源整合得永生 ............................................................................... - 7 - 去产能过程推进下优质公司崛起 ................................................................ - 7 - 份额集中、新媒体提升与植入营销带来电视剧景气度 ................................ - 7 - “一剧两星”洗牌下带来新机遇 ................................................................ - 9 - 转型首步大唐辉煌，内容制作有力落子 ........................................................... - 11 - 根基深厚，渠道优质 ................................................................................ - 11 - 强大成本控制能力快速提升话语权 .......................................................... - 13 - 产能释放、产品线升级带来业绩拐点 ....................................................... - 14 - 产业并购基金一举三得 .................................................................................... - 15 - 牵手中植，并购管理基金落地 .................................................................. - 15 - 优质文化孵化器一举三得 ......................................................................... - 16 - 杠杆适中，优势突出 ................................................................................ - 16 - 盈利预测与估值 ............................................................................................... - 17 - 基本假设 .................................................................................................. - 17 - 盈利预测 .................................................................................................. - 17 - 可比公司估值 ........................................................................................... - 18 - 图表目录 图表1：公司在收购大唐辉煌之前的股权结构 ................................................... - 5 - 图表2：公司收入规模及增速 ............................................................................ - 5 - 图表3：公司净利润规模及增速 ........................................................................ - 5 - 图表4：完成收购大唐辉煌后中植资本成为公司战略股东 ................................. - 6 - 图表5：中植资本股权结构 ............................................................................... - 6 - 图表6：持有电视剧甲级资质的企业数量稳定 ................................................... - 7 - 图表7：电视剧发行数量有所下滑 ..................................................................... - 7 - 图表8：电视广告规模、电视剧交易额及采购额占广告比 ................................. - 8 - 图表9：视频广告收入及规模 ............................................................................ - 8 - 图表10： 在线视频版权支出稳步提升 ............................................................. - 8 - 图表11：2014年全球电视广告植入市场有望达2135亿元 .............................. - 9 - 图表12：部分国产电视剧植入广告收入 ........................................................... - 9 - 图表13：2014版红高粱成本构成................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司研究报告 图表14：四星联播向一剧两播转型中对渠道及制作商的影响 ......................... - 10 - 图表15：近期电视剧单集采购价格列表 ...