保险业：承保业务稳定增长PK投资短周期波动渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 研究创造价值保险行业核心观点承保和投资是行业的两大驱动因素。由于市场远未饱和，需求潜力巨大，承保业务持续稳定增长、结构改善带来的盈利能力提升是行业短期、中长期的主要看点。市场的短周期波动造成的投资业绩的下滑难以避免，从而使得股价缺乏刺激因素，如果股市持续震荡，保险股亦难有独立行情。考虑到保险行业的长期投资价值和未来市场探底回升后赋予的业绩弹性，建议关注太保和平安。渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 研究创造价值承保业务稳定增长，受经济波动影响小短期来看，当前环境有利于保险公司拓展承保业务，这一方面是因为低利率环境使得保险产品相对于储蓄存款的吸引力提升；另一方面是因为股市震荡下权益、基金投资风险加大，居民配置保险产品的需求增长。从长期来看，保费收入持续增长的根本推动力在于经济发展、居民财富的积累和人口老龄化，相对于28万亿的储蓄存款，保险资产在家庭金融资产中的占比还拥有很大提升空间。从国际比较来看，08年中国寿险保费占GDP的比重只有2.2%，而日本、韩国、台湾、香港分别为7.6%、8%、13.3%和9.9%，保险市场远未达到饱和，承保业务有望独立于经济周期波动保持稳定增长。渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 研究创造价值各国保险密度及深度比较新加坡1.303819.902,93011.203310.3香港2.9050013.302,28816.202787.6台湾3.706218.001,34811.801968.7韩国0.6064.0041.24.6047.4印度2.208297.602,8709.803,699日本2.30268.100.0052.30273.5俄罗斯4.402827.905.503,5529.906379.4瑞士3.001277.306.203,0229.204,299法国2.901275.7012.805,58215.706,858英国3.602191.703.001,7226.603913.9德国2.901348.604.402,0387.303,387澳大利亚1.60129.101.401153.00245巴西3.801728.003.201,4437.003,171加拿大4.602177.404.101,9018.704,078美国1.1033.702.2071.73.30105.4中国保险深度（%）保险密度（美元）保险深度（%）保险密度（美元）保险深度（%）保险密度（美元）市场非寿险寿险总保费渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 研究创造价值投资环境复杂 配置压力较大债市：利率处于低位，中长期债的收益水平较低，保险公司在中长期债的配置上处于两难境地。房地产调控、欧洲债券危机引发对经济二次探底的担忧，经济面不确定性的增加使加息预期下降。股市：经济增长和政策退出的矛盾纠结使得资本市场震荡下行、权益投资收益面临大幅缩水风险整体来看，预计三大保险公司全年投资收益率将在4%左右，利差空间明显收窄将带来业绩的下滑渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 研究创造价值投资建议承保和投资是行业的两大驱动因素。由于市场远未饱和，需求潜力巨大，承保业务持续稳定增长、结构改善带来的盈利能力提升是行业短期、中长期的主要看点。但市场的短周期波动造成的投资业绩的下滑难以避免，从而使得股价缺乏刺激因素。保险行业在金融板块具有相对比较优势，相比于银行，保险公司对资本消耗比较小，不存在持续融资需求，同时也不存在对资产质量的担忧问题；与证券相比，保险公司主业的周期性明显要弱。渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 研究创造价值投资建议保险公司股价走势与市场具有显著正相关性。考虑到下半年市场可能处在反复震荡筑底的过程中，保险股难以有独立的上升行情。但从估值的角度来看，目前平安、太保以P/EV估值分别为1.9和1.7倍，隐含新业务乘数分别为11.6和11.8倍，处在历史较低水平，目前三家公司A股较H股平均折价17%， 具有吸引力。考虑到保险行业的长期投资价值和未来市场探底回升后赋予的业绩弹性，建议重点关注太保和平安。0123456782007年3月2007年5月2007年8月2007年10月2007年12月2008年3月2008年5月2008年7月2008年10月2008年12月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年12月2010年2月2010年4月中国平安中国人寿中国太保0204060801001201401602007年3月2007年6月2007年8月2007年11月2008年2月2008年4月2008年7月2008年9月2008年12月2009年3月2009年5月2009年8月2009年10月2010年1月2010年3月中国平安中国人寿中国太保股价隐含新业务乘数保险公司P/EV估值渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 研究创造价值重点公司评述中国太保:公司主要看点在于其寿险业务结构的改善还存在较大空间、投资稳健；预计公司10 年、11 年摊薄每股收益分别为0.77和0.83 元。按照20 倍新业务乘数，公司寿险业务每股估值22.9元，其他业务估值5.96 元，公司合理估值为28.9元。目前股价隐含新业务乘数11.8 倍，P/EV 只有1.7 倍，维持公司推荐-A 的评级。中国平安:公司主要看点在于其寿险业务保持高品质的稳健增长;公司投资风险灵活，策略配置能力强;公司具有同业短期难以复制的综合金融优势,未来协同效应将逐步体现。预计公司10 年、11 年摊薄每股收益分别为1.73和1.88 元。按照20 倍新业务乘数，公司寿险业务每股估值53.8元，其他业务估值12.8 元，公司合理估值为66.6元。目前股价隐含新业务乘数11.6 倍，P/EV 只有1.9 倍，维持公司推荐-A 的评级。渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net