中南重工:国内最大的金属管件制造商

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年06月25日 ——中南重工（002445.SZ）网下询价报告 投资建议： 申购 摘要： ⚫ 公司是目前国内最大的金属管件制造商。中南重工产品规格齐全，具备大口径、复合材料、高性能管件的批量生产能力，生产技术已达到国内同行业领先地位。公司逐渐完善产品结构，向压力容器、法兰等领域发展。公司主营业务近三年保持快速稳定增长，营业收入复合增长率达到19.56%，利润总额的复合增长率达到20.83%。 ⚫ 公司产品下游应用广泛，需求旺盛。公司产品下游主要应用领域包括石化行、船舶、电力、天然气、医药、食品等诸多行业。在国家规划及产业振兴政策的推动下，这些行业未来发展潜力较大，对管系需求也将快速提升，这将促进管系产品需求量的快速提升，因此，下游需求领域的发展将直接带动公司产品的销量的提升，为公司未来业绩增长提供保障。 ⚫ 公司核心竞争优势明显。中南重工已经获得多项资质认证，保证了产品生产的许可；另外，公司还专门成立了中南研究所，加大研发力量，在技术上始终处于国内同行领先地位；最后，公司地处长三角地区，具有明显的区域优势。 ⚫ 公司的合理价格区间22.08-24.84元。我们预计公司10年-12年实现净利润分别为0.85亿元、0.92亿元和1.15亿元，按发行后股本摊薄对应EPS分别为0.69元、0.75元和0.93元。参照A股市场中的可比的公司2010年的市盈率均值为23.78倍，最近机械行业新股发行市盈率均值为40.62倍，因此，我们综合考虑新股首发溢价以及中南重工自身所处行业分析，我们给予公司2010年的合理估值区间为32-36 报告作者： 低碳新能源组 组长：赵心 职业证书：S0590210020005 联系人 滕亚兰 电话： 0510-82832380 Email：tengyl@glsc.com.cn 独立性声明： 金属制品 国内最大的金属管件制造商 新股报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 倍，对应合理股价为22.08-24.84元之间。 ⚫ 我们建议的主报价为23.5元。同时为保证询价成功，我们以上下一定浮动来确定最高报价和最低价格，我们建议降低最低价格至22.32元，提高最高报价至24.67元。 ⚫ 风险因素：原材料及产品价格波动；企业所得税政策变化风险。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、基本情况 1、 公司简介及股权结构 公司是经国家商务部批准设立的中外合资股份有限公司，主要从事各类钢制管件、法兰以及管子加工和I、II、III类压力容器的生产制造，并已获得多项资质认证。 公司目前主要控股人是中南投资和Toe Teow Heng两家公司，分别占有75%和25%的股权，而中南重工旗下仅有中南研究所和重工装备两家控股子公司，相应的控股股权为100%和75%。 2、 公司主营产品不断优化 公司是目前国内最大的金属管件制造商。中南重工产品规格齐全，具备大口径、复合材料、高性能管件的批量生产能力，生产技术已达到国内同行业领先地位。公司2007年至2009年三年主营业务保持快速稳定增长，营业收入复合增长率达到19.56%，利润总额的复合增长率达到20.83%。 图表2：公司近三年的营业业绩 图表1：发行人及控股股东股权结构图 资料来源：公司招股说明书 国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002007 年 报2008 年 报2009 年 报营业收入利润总额 资料来源：公司招股说明书 国联证券研究所 公司产品结构不断完善。公司产品已经从管件逐步向法兰、管系及压力容器等延伸，并已成立中南研究所，在客户开拓及新产品的开发上公司取得巨大的进展，市场竞争地位不断提高。 图表3：2009年公司主营构成 2009年公司主营构成情况71.3518.198.012.46管件法兰管系压力容器 资料来源：公司招股说明书 国联证券研究所 二、申购情况 图表4：本次发行基本情况 股票简称 中南重工 发行数量 不超过3，100万股 发行价格 元/股 发行市盈率 倍（发行后总股本） 网下配售数量 不超过620万股 占本次发行比例 不超过20% 网上发行 约2，480万股 占本次发行比例 80% 网上申购时间 2010年6月30日 申购代码 002445 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 发行方式 网下配售+网上定价发行 申购简称 中南重工 最近三年 2009 2008 2007 每股收益（按发行后股本摊薄） 0.55元 0.53元 0.43元 数据来源：公司公告 三、下游需求增长支撑公司业绩 1、 工业金属管件应用领域广泛 工业金属管件下游应用领域极其广泛，需求稳定增长。工业金属管件应用涉及国民经济的各个领域，主要包括石油化工、船舶、电力、天然气、医药、食品等诸多行业。国家“十一五”规划将大型石油化工、国内石油天然气勘探开发、大型高效发电机组作为发展重点，同时船舶、电力等行业也将有巨大发展。下游行业发展需要大量设备投资，而设备制造需要性能、规格、材质不同的工业金属管件产品。下游企业一般与工业金属管件企业建立长期稳定的合作关系，以确保设备的安全运行和充足的供应。下游行业的发展，保证工业金属管件行业有稳定且不断增长的市场需求。 图表5：我国冶金高炉保有量的结构分布 资料来源：公司招股说明书 国联证券研究所 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2、 石化行业的发展进一步带动石化管件的旺盛需求 中国石化行业的继续保持较快的增长将进一步拉动石化管件需求的增长。根据国家发改委公布实施的《能源发展“十一五”规划》显示，2010年中国原油、天然气产量将分别达到1.93亿吨和920亿立方米，石化行业将继续保持高增长。为应对2008年的国际金融危机，中国政府将石油化工列为重点扶持的行业之一，颁布实施的《石化产业调整和振兴规划》显示将进行大规模油气管道建设。石化行业的发展，将进一步带动对石化管件的旺盛需求。 图表6：石油、天然气产量变化图 资料来源：公司招股说明书 国联证券研究所 大规模的油气管道的建设将拉动石化管件需求的规模性释放。2009 年全国能源工作会议规划：未来3 年，我国将建设完善的油气储运设施，油气行业将加快建设东北、西北、西南、海上四大进口油气战略通道；统筹境内外天然气（含LNG），煤层气、煤制天然气等资源，加快建设川气东送、中亚及西气东输二线(含深圳LNG 调峰站)、中缅、青藏输气、陕京三线、东北天然气管网、涩宁兰复线、榆林-济南、川东北- 川西等天然气管道；新建青岛、宁波、唐山、珠海等LNG 接收站及配套管道。未来国内油气管道的大规模建设将带动油气管道管件的旺盛需求。 海洋石油资源的勘测开发将进一步拉动海洋公司用管件的增长。海洋石油资源量占全球石油资源总量的34%，2009～2013 年全球海上石油勘探开发投资年均达734 亿美元，较2004-2008 年增长32%；根据英国Infield 公司预测，从2008 年开始未来五年，全球浮式生产设备投资将超过340 亿美元， 比上一个五年的投资额增长25%。中国石油工业“十一五”规划强调加强我国海域勘探开发，实现海洋油气快速发展，海洋石油勘探的快速发展带动了海洋工程装备对浮式生产设备管件的需求。海洋浮式生产设备目前主要包括浮式生产储油卸油船（FPSO）、浮式储油卸油船（FSO）、半潜式生产平