强者恒强，迎来持续快速成长契机

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司投资价值分析 [table_reportdate] 有色金属 2010年06月18日 公司研究 公司投资价值分析 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 强者恒强，迎来持续快速成长契机 ——当升科技(300073)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 公司系专注于锂电正极材料的行业领先者，有望充分受益于动力锂电爆发式增长的行业景气。公司立足于矿冶总院超细粉体技术专长，其正极材料的制备技术与产品质量优势显著，迅速有效开拓了全球前5大锂电池客户群资源，快速成长为全球第三、国内第一的锂电正极材料龙头；而蓄势待发的电动汽车市场将助推公司进入持续快速成长阶段。 未来十年全球锂电正极材料需求总量年均复合增长20%以上，而动力锂电正极材料增速更是高达40%以上。全球锂电动车EV市场渗透率每提高一个百分点，将带动全球锂电材料需求量较当前需求总量翻番，预计全球锂电正极材料需求总量将由09年的3.76万吨，猛增至2012年的8.17万吨、2018年的23.99万吨，其中多元材料、锰酸锂及磷酸铁锂等动力锂电正极材料未来十年年均复合增长40%以上。 公司竞争优势逐步巩固提升，铺设快速成长平台。锂电行业呈现高度集中的垄断格局，随着大型动力锂电对上游材料的产品质量与技术创新能力要求的日益严格，行业门槛逐步抬高，先发优势下呈现强者恒强态势。 公司凭借业内领先的技术创新与质量控制能力，已建立了囊括全球主要锂电巨头的优质客户群资源，市场地位正逐步巩固提升；IPO募投扩建项目的钴酸锂及多元材料、锰酸锂等动力锂电材料达产释放后，公司的钴酸锂占客户市场份额提升潜力大，而动力锂电材料也将由目前小批量产销或认证推广阶段进入规模化产销期，公司正筑起快速成长平台。 公司产品组合的丰富完善将提升综合盈利水平，迎来“量利齐升”发展契机。公司目前主导产品钴酸锂受上游原材料氯化钴成本占比高达80%以上制约，定价模式下其毛利率基本稳定在13%-15%左右，而随着公司多元材料、锰酸锂、磷酸亚铁锂等原料成本占比较低的新型正极材料的规模化产销，公司正极材料综合毛利率水平有望稳步提升至15%以上。公司迎来正极材料产销快速扩张、盈利水平逐步提升的发展契机。 预计公司2010-2012年营业收入、净利润的年均复合增长48%、58%。对应的每股收益分别为0.91元、1.52元、2.27元，PEG为1.13，处于行业中值水平；考虑到公司的正极材料技术质量及客户资源优势，公司产品的市场份额正稳步提升，且产品结构丰富完善后的盈利能力也将稳步上升，随着电动汽车带动的动力电池材料的爆发式增长，公司长期持续增长潜力可期，维持对公司“推荐_A”的投资评级。 提示原材料价格波动、人民币汇率波动，出口退税政策变动等风险。 [table_stock] 2010-4-14～2010-6-18-21%1%23%45%67%89%10-4上证综指当升科技 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 8000.00 流通A股(万股) 1600.00 52周内股价区间(元) 36.0-74.0 总市值(亿元) 47.76 总资产(亿元) 3.32 每股净资产(元) 2.53 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-当升科技(300073):一升一攻，为所当为》 2010-05-27 2.《国都证券-公司研究-新股研究-当升科技(300073):专注锂电正极材料的行业领军者》 2010-04-07 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940209090162 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 535 887 1352 1935 同比增速(%) -9.52% 65.97% 52.36% 43.11% 净利润(百万) 40 72 122 182 同比增速(%) 17.37% 80.67% 68.06% 49.11% EPS(元) 0.50 0.91 1.52 2.27 P/E 119 66 39 26 公司投资价值分析 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1、快速成长的锂电正极材料龙头 ............................................................................. 4 1.1、专注于锂电正极材料的行业领先者 ..................................................................................................................... 4 1.2、发挥技术与质量优势，公司处于快速扩张与份额提升时期 .............................................................................. 4 2、电动汽车开启锂电材料广阔成长空间 ................................................................. 6 2.1、电动汽车正蓄势待发，中长期内将加速成长 ..................................................................................................... 6 2.2、锂电池性能优异，电动汽车首选动力源 ............................................................................................................. 9 2.3、电动汽车启动，锂电迎来持续快速增长契机 ................................................................................................... 11 2.4、锰酸锂、多元材料、磷酸铁锂瓜分动力锂电正极材料大蛋糕 ........................................................................ 12 2.5、小型锂电所需钴酸锂有望保持约10%的平稳增长 ........................................................................................... 15 3、公司竞争优势正巩固提升，铺设快速成长平台 ............................................... 15 3.1、锂电行业集中度高，先发优势下强者恒强 ....................................................................................................... 15 3.2、公司的技术创新与质量控制能力领先 ............................................................................................................... 17 3.3、公司囊括全球主要锂电巨头，大客户群资源优势凸显 ................................................................................... 19 3.4、公司正极材料的市场份额提升潜力大 ............................................................................................................... 20 3.5、募投项目助推公司业绩大幅增长 ....................................................................................................................... 21 4、公司迎来“量利齐升”的快速成长期，“推荐_A”评级 ................................... 22 4.1、盈利模式下产品结构的完善提升公司盈利水平 ............................................................................................... 22 4.2、预计未来3年净利润年均复合增长约60% ....................................................................................................... 24 4.4、估值水平及投资评级 ........................................................................................................................................... 25 5、风险提示 ............................................................................................................... 26 公司投资价值分析 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图表 1：公司主要锂电正极材料系列及其应用领域 .................................................................................................. 4 图表 2：2009年公司收入构成 ..................................................................................................................................... 4 图表 3：2009年公司毛利构成 ..............................................................................................................