参考第一阶段末加速期强势行业强者恒强的实现路径：通信和电子能否快速补涨？

—参考第一阶段末加速期强势行业强者恒强的实现路径 主要观点啊在此前[Table_Summary] ⚫本轮AI算力产业景气周期第一阶段末加速上涨期预计仍未结束，通信和电子行业有望短时间内快速补涨至区间前列。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 复盘过往案例发现，在过去三轮成长产业景气周期行情的第一阶段末，成长风格总会历经1个月左右的加速上涨期，并且行业表现出强者恒强的特征非常显著，即加速上涨期间的强势行业和加速上涨期之前的强势行业往往高度重合。 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 此外复盘第一阶段末成长风格加速上涨期内，强势行业强者恒强的实现路径发现，通常会出现强势行业先弱后强的变化，即加速上涨期之前的强势行业在加速期内往往并不全是表现为持续强势，而是也会呈现加速期前期涨势弱，再通过后期快速补涨的方式实现逆袭，并且这种后期快速补涨的时间窗口通常在1周左右。如智能手机第一阶段末加速期内，强势行业电子先弱后强；移动互联网第一阶段末加速期内，强势行业电子先稳后强；新能源第一阶段末加速期内，强势行业电子先弱后强。 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 尽管2025年12月17日至2026年1月12日（截至目前阶段高点）成长风格已出现较明显加速特征。但并不满足强势行业强者恒强的历史规律，具体体现为，本轮加速前强势行业为通信、电子，而本轮加速期内强势行业为传媒、军工，因此从该维度判断本轮成长风格加速上涨期行情预计仍未结束。进一步地若严格按照强势行业强者恒强历史特征推演，本轮加速期至2026年1月12日，传媒、军工分别涨幅29%、34%，同期通信、电子分别涨幅12%、15%，参考历史案例中不乏强势行业先弱后强的路径案例，预计通信、电子有可能迎来一波快速补涨，且至少还有10%以上的潜在上涨空间。 ⚫风险提示 复盘研究和少样本逻辑推演的局限性；市场学习效应导致历史规律特征失效等。 正文目录 1成长产业景气周期第一阶段末加速期内，强势行业强者恒强特征明显..................................................................................32以史为鉴，加速期内强势行业强者恒强的演绎路径....................................................................................................................42.1智能手机第一阶段末加速期内，军工持续领涨、电子先弱后强.......................................................................................42.2移动互联网第一阶段末加速期内，传媒持续领涨，电子先稳后强..................................................................................52.3新能源第一阶段末加速期内，计算机整体领涨，电子先弱后强.......................................................................................63加速上涨期仍在，通信、电子有望快速补涨................................................................................................................................7风险提示：...............................................................................................................................................................................................7 图表目录 图表1三轮成长产业景气周期第一阶段行情的尾声加速期内，强势行业强者很强的特征显著............................................3图表2在加速期内，国防军工持续领涨，电子行情先弱后强逆袭第二......................................................................................4图表3在加速期内，传媒持续领涨，电子先稳后强.......................................................................................................................5图表4在加速期内，计算机持续领涨，电子、通信先弱后强.......................................................................................................6图表5行情演绎至今，仍不满足强者恒强特征................................................................................................................................7图表6前期强势行业通信、电子并不满足强者恒强特征...............................................................................................................7 1成长产业景气周期第一阶段末加速期内，强势行业强者恒强特征明显 我们多次提出成长产业景气周期完整行情演绎的“三阶段两调整”节奏框架，即估值修复行情（第一阶段）→良性调整期1→业绩驱动行情（第二阶段）→良性调整期2→拔估值行情（第三阶段）。并且我们通过详细研究论证得出结论“当前成长产业景气周期行情演绎至第一阶段后尾期”。为了对第一阶段行情后尾期进行更好的把握，我们在2026年度和2026年1季度投资策略报告中通过专题形式对第一阶段末期特征进行了研究，尤其在2026年1季度投资策略《万境皆含春意》（20251208）中，补充了第一阶段行情尾声时的两大重要特征：①估值修复行情（第一阶段）末期，成长风格及6大成长行业会同创本轮新高；②第一阶段行情末期，成长风格会有一轮涨势加速期，时间基本持续在一个月左右，且加速期内强势行业与前期强势行业高度重合。 对于上述特征②与当前行情演绎的实际相比，即行情加速迹象已然明显，但截至当前行业强者恒强特征尚不满足，同时面临市场对阶段性行情是否终结的分歧突出的背景下，前期强势行业通信、电子是否可能迎来加速补涨成为核心影响焦点。为此我们将在本篇报告中对过去三轮成长产业景气周期第一阶段末的加速期行业表现强者恒强的实现路径进行分析，探索是否存在类比当前市场环境演绎的可能。 2以史为鉴，加速期内强势行业强者恒强的演绎路径 2.1智能手机第一阶段末加速期内，军工持续领涨、电子先弱后强 在智能手机产业周期的第一阶段末期，成长风格加速上涨区间为2009年7月1日至2009年8月5日，持续26个交易日。此期间，国防军工、电子分别以38%、20%的涨幅位居第一、第二，并明显强于其他行业。其中从二者取得强势行业地位的过程来看，国防军工持续领涨。而电子在前期并不具备涨幅优势，如在2009年7月1日至2009年7月15日期间涨幅排名在六大成长行业中位于第3位至第5位波动，持续时长10个交易日，自7月16日开始电子行情表现稳住前3，后续从7月29日加速上涨并逐步超过通信行业，持续时长5个交易日，最终加速期内收益率位列第二位。 和第一阶段加速上涨期之前的强势行业比较，前期涨幅超过130%的国防军工、电力设备行业中，前期涨幅第一的电力设备在加速上涨阶段表现不佳，但前期涨幅第二的国防军工在加速阶段持续领涨，前期涨幅第三的电子行业在加速上涨阶段的前期处于中游水平，但在加速上涨期后期迎来加速补涨并最终跃居第二。 数据来源：Wind，华安证券研究所。注：均标准化处理，以2009年6月30日为1000点 2.2移动互联网第一阶段末加速期内，传媒持续领涨，电子先稳后强 移动互联网产业景气周期的第一阶段末期，成长风格加速上涨区间为2013年5月2日至2013年5月27日，持续时长18个交易日。在此期间，传媒、电子分别以28%、26%的涨幅位居第一、第二，并明显强于其他行业。从二者取得强势行业地位的过程来看，其中传媒全程领涨。而电子在中后段涨幅优势才逐步凸显，如前4个交易日累计涨幅和通信未能拉开明显差距，但自5月8日开始，电子累计涨幅便稳定在前二，自5月22日之后，电子行业上涨斜率陡峭化，5月23日-5月27日期间，电子以5.0%的同期涨幅位居六大行业第一，持续3个交易日，最终电子行业在加速阶段以26%的累计涨幅位列第二位。 和第一阶段加速期之前的强势行业比较来看，前期涨幅第一的传媒在加速上涨阶段依旧领涨，前期涨幅第二的电子行业在加速上涨初期优势并不显著，于中后期站稳前二，同时在加速上涨期的末期仍然加速上涨，并最终位列第二。 数据来源：Wind，华安证券研究所。注：均标准化处理，以2013年4月26日为1000点 2.3新能源第一阶段末加速期内，计算机整体领涨，电子先弱后强 新能源产业景气周期的第一阶段，成长风格加速上涨区间为2020年2月4日至2020年2月25日，持续时长16个交易日。在此期间内，电子、通信、计算机分别以36%、36%、35%的涨幅位居前3位，并显著优于其他行业。从这三个取得强势行业地位的过程来看，其中计算机基本全程领涨。而电子和通信则是在加速上涨阶段的中后期加速补涨后位列前3，如前9个交易日的电子和通信累计涨幅未能和其余行业拉开明显差距，绝大部分时间徘徊在3-5位。但自2月17日开始，电子累计涨幅便稳定在第二，通信稳定在第三，且在后段也出现了加速上涨现象，如2月20日至2月25日期间，通信、电子分别以15%、13%的涨幅位居前2，并最终依靠先弱后强的路径成为强势行业。 和第一阶段末加速期之前强势行业比较来看，前期涨幅第二的计算机行业在加速上涨阶段基本处于全程领涨状态，前期涨幅第一的电子行业在加速上涨初期优势并不显著，于中后期加速补涨后才取得强势地位。 数据来源：Wind，华安证券研究所。注：均标准化处理，以2020年2月3日为1000点 3加速上涨期仍在，通信、电子有望快速补涨 2025年12月17日本波段行情启动以来，成长风格加速上涨的特征相对比较明显。考虑到2026年1月12日为截至目前行情的阶段性高点，1月13-15日市场已持续下跌，投资者对1月12日是否成为第一阶段行情正式结束的意见存在较大分歧。我们尝试使用历史规律特征进行验证并适度推演后市变化的可能性。 若假设以2025年12月17日作为本轮以算力基建为代表的成长产业景气周期行情第一阶段末加速期行情的起点，同时假设2026年1月12日作为第一阶段末加速期行业的终点。这期间，成长风格斜率明显加大，已持续17个交易日，从加速特征和持续时间上都能基本匹配历史规律。但在这个假设的加速期内，强势行业为传媒、国防军工，期间涨幅分别为29%、3