中远航运：高速增长可期

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司投资价值分析 [table_reportdate] 交通运输 2010年06月19日 公司研究 公司投资价值分析 首次评级：短期_推荐，长期_A 高速增长可期 ——中远航运(600428)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 公司居细分市场领先地位。公司所处件杂货运输行业是航运业中一个细分市场，具有竞争对手少、服务差异化、进入门槛高特点。公司居细分市场领先地位，主要承运大型出口机械设备及回程矿石货，主要航线分布在亚非拉地区，市场相对独立，受欧美经济波动影响小。船型结构优化后，公司业绩将进一步降低和BDI指数的关联性。 公司在高端业务半潜船市场竞争力进一步提升。新建及老旧钻井平台位移和维修将进入高峰期，半潜船运力需求将在2011年后激增，而现有新船订单有限，未来运力将供不应求。公司2条5万吨级半潜船在2010年和2011年交付完毕后，运力规模提高2.5倍，适货性和竞争力将大幅提升。由于货主对船舶和服务的要求较高，新进入者短期内难以对公司构成实质性威胁。 重吊船是公司业绩增长的重要驱动因素。能源和基建投资是拉动重吊船需求的两大动力，中国对亚非拉地区快速增长的大型机械设备出口保证了公司有充足的货源。公司重吊船运力自2010年起进入高速增长期，且向高端化发展，船队的高端化有利于公司承运附加值更高的货物，进一步提高盈利水平。 多用途船运价触底回升。多用途船市场运价已触底回升。多用途船订单占现有运力比例为29%，远低于其他船型，而且由于多用途船船龄较老，面临净运力减少局面，运价将呈上升趋势。船队对公司利润贡献度将显著回升。 苦练内功提升长期竞争力。公司抓住造船好时机，迅速扩大运力规模，周期底部大量造船成就成本和规模优势，公司船队调整后将进一步降低与BDI关联度，未来盈利增长趋势确定。公司经营管理出色，布局网络、加大营销和提升管理的内功建设将增加公司的长期竞争力。 盈利预测及投资评级。预测2010年-2012年每股收益分别为0.20元、0.56元和0.79元。对应的动态市盈率为38倍、13倍和10倍；PB值为2.3倍。我们给予公司“短期推荐、长期A”的投资评级。 [table_stock] 2009-6-19～2010-6-18-29%-14%1%16%31%46%09-609-909-1210-3上证综指中远航运 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 131042.36 流通A股(万股) 131042.36 52周内股价区间(元) 7.0-15.78 总市值(亿元) 98.81 总资产(亿元) 73.28 每股净资产(元) 3.23 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 [table_research] 研究员： 巩俊杰 电 话： 010-84183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 汪立 电 话： 010- 84183136 Email： wangli@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 3901.59 4488.85 6027.18 7158.08 同比增速(%) -43.46 15.05 34.27 18.76 净利润(百万) 121.16 248.55 730.14 1039.00 同比增速(%) -90.11 90.84 182.35 42.30 EPS(元) 0.10 0.20 0.56 0.79 P/E 75.40 37.70 13.46 9.54 公司投资价值分析 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、细分市场小巨人 ................................................................................................... 4 1、依托中远集团强大实力 ............................................................................................................................................ 4 2、主营业务构成 ............................................................................................................................................................ 4 3、占据远东地区主要市场份额 .................................................................................................................................... 5 4、船队结构优化 ............................................................................................................................................................ 6 二、特种杂货运输行业长期发展前景良好 ............................................................... 6 三、半潜船市场仍呈垄断格局 ................................................................................... 7 1、需求将在2011年后进入快速增长期 ...................................................................................................................... 7 2、新增运力有限 ............................................................................................................................................................ 8 3、公司市场竞争力提升 ................................................................................................................................................ 8 四、重吊船是公司业绩增长重要推动力 ................................................................... 9 1、能源+基建带动需求上升 .......................................................................................................................................... 9 2、中远航运重吊船业务进入快速增长期 .................................................................................................................. 10 五、多用途船潜在供给压力小 ................................................................................. 11 1、需求改善 .................................................................................................................................................................. 11 2、运价触底回升 .......................................................................................................................................................... 12 六、其他船型贡献度有限 ......................................................................................... 13 七、盈利预测及投资评级 ......................................................................................... 13 公司投资价值分析 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：中远集团控股上市公司 ....................................................................................................................................... 4 图2：2009年船队船型收入结构 .................................................................................................................................. 5 图3：2009年船队地区收入结构 .................................................................................................................................. 5 图4：公司出口运输货物结构 ....................................................................................................................................... 5 图5：公司进口运输货物结构 .................................................................