社会服务业2017年日常报告：养老金入市资金到位，关注旅游板块蓝筹股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 楼枫烨 张斌 联系人 (8621)60933978 loufy@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin@gjzq.com.cn 养老金入市资金到位，关注旅游板块蓝筹股 事件  根据经济观察报的报道，养老金投资资金已经到位，到位的组合已经开始投资。社保基金已启动第二次养老金管理组合的招标工作。 投资建议  养老金入市利好于市场的长期发展，对安全性及增值保值的要求高：养老金的入市资金首批规模不大，有利于中长期发展。第一批养老金入市的养老金作为老百姓的“保命钱”，对于投资的安全性、收益性及流动性的三个基本原则要求比较高。根据《中国养老金发展报告》分析，减去通胀水平，中国基本养老保险基金2000年到2015年之间的平均实际投资收益约为-0.25%，年均贬值约为72亿。养老金入市是实现保值增值的必然选择。  餐饮旅游板块作为防御属性较强的价值板块，受到养老金青睐的可能性较大：从资金的投资需求角度来看，养老金比较侧重于低价的绩优蓝筹股，消费品市场的配置将成为重点。养老金的入市规模对于A股的资金推动效应，应该重点关注养老金所青睐的投资标的。  养老金入市的风险偏好将市场的投资风向集中在业绩稳定、低估值、行业增速稳定的个股标的。建议关注旅游板块的黄山旅游、中青旅、中国国旅和宋城演艺。 投资组合  结合养老金保值增值的投资理念及再融资新政的落地，蓝筹股将迎来暖春行情，建议关注旅游板块的蓝筹股：黄山旅游、中青旅、中国国旅和宋城演艺。  黄山旅游：1）黄山风景区2016年全年实现游客人次330.1万人次，同比增长3.1%，公司在景区经营方面保持相对稳定；2）公司开启外延拓展步伐，先后打造以休闲度假为主的东黄山，并与太平湖、宏村项目签订合作，公司在黄山风景区观光型游客人次增速放缓的背景下积极对外布局，战略目标清晰。3）杭黄高铁2018年6月通车，以杭黄高铁通车的时间作为参考，公司的东黄山项目的开业预期持续增强。目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为3.40/4.35/5.24亿元， 增长幅度为15%/28%/20%。目前股价对应PE为35/28/23倍，EPS为0.46/0.58/0.70元。维持买入评级。  中青旅：因公司主要的业绩来源为乌镇（公司控股66%）、古北水镇（公司控股36%）、中青博联（公司控股75.44%），其他投资业绩和租赁收入恰与遨游网的亏损额度相抵消，所以公司未来的业绩增长主要来源于乌镇、古北水镇和中青博联的业绩增长。乌镇项目在17-18年假定人次增速为12%、政府补贴一个亿的情况下，净利增速稳定。古北水镇业绩虽自15年-18年能够实现翻番，但因公司股权比例过低，对公司的业绩影响幅度较小。因此总体来看主业经营稳定情况下，依靠内生项目，从17-18年业绩增速约26%（乌镇28%，古北30%，中青博联20%）。在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下，测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.74/5.8/6.94亿元，增长幅度为61%/22%/20%，EPS为0.66/0.80/0.96元，目前股价对应PE为32/27/22倍，维持买入评级。  中国国旅：受之前股权划转和中国旅游集团成立等经营体制的变化和三亚区域的人次变动影响，2016年整理来看市场对公司的投资偏好发生转移。我们认为，2017年公司将迎来新一轮的投资机会，1）内生上免税业务依靠高端消费回升及回流迹象且三亚景气度复苏利好，2）外延上首都、香港机场及另外7家入境机场免税店竞标结果4月将落地；3）管理层机制逐步顺畅，外靠港中旅资源，内聘业务高管。测算2016E/2017E/2018E的业绩为17.30/19.80/21.80亿元，增长幅度为14.9%/14.5%/10.1%，EPS为1.77/2.03/2.23元，目前股价对应PE为26/23/21倍，给予买入评级。  宋城演艺：1）千古情表现强劲，游客人次规模快速增长；2）开启全新的经营模式，轻资产的管理输出带来显著业绩增厚；3）六间房直播平台从PC端向移动端延伸，以普通人“素人直播”为客群定位，将能捕获更广泛的流量；4）与SPACES公司合作密切，加快打造V主题公园；5）战略布局“六个宋城”，未来公司将受益于新项目落地、轻资产输出、海外项目及VR主题公园的推进。在不计算宋城新项目上海城市演艺和桂林项目情况下，目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为9.83/11.99/14.15亿元，增长幅度为56%/22%/18%，EPS为 证券研究报告 2017年02月26日 社会服务业2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 0.68/0.83/0.97元，对应目前的股价PE为31/25/21倍。维持买入评级 风险提示  极端天气及旅游不安全因素影响  业绩表现不达预期 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。