钢铁类杂货仍是公司中长期业绩增长点

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 2010年06月07日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 6.6-7.5 元 钢铁类杂货仍是公司中长期业绩增长点 ——唐 山 港(601000)新股研究 核心观点 基础数据 发行前总股本(万股) 80000.00发行A股(万股) 20000.00发行前EPS 0.32总资产(亿元) 44.43每股净资产(元) 2.18建议询价区间(元) 6.6-7.5 询价结论： 预计公司2010-2012年每股收益为0.33元、0.40 元和0.45 元，我们参考港口行业主要公司的估值情况，认为公司2010年动态市盈率合理区间在22-25之间，对应合理股价区间为7.3-8.3元，建议询价区间6.6-7.5元。 主要依据： 公司主要业务是港口装卸、运输、堆存仓储等物流业务。公司港口装卸业务的经营地点为唐山港京唐港区，位于河北唐山海港经济开发区境内。公司经营的优势装卸货种是散/件杂货，以钢铁、铁矿石和煤炭为主，其他货种主要包括原盐、水泥、机械设备等，钢铁、铁矿石、煤炭吞吐量占比超过95%。 公司所在的京唐港区的重要经济腹地冀东地区是我国重要的能源、原材料基地，其中直接腹地唐山市的钢铁、建材、能源、装备制造和化工五大优势重工业产业发展较快。京唐港区的间接腹地包括华北、东北和西北等地区，随着西部大开发战略以及东北重工业振兴计划的逐步实施，间接腹地的经济亦出现良好的发展趋势。 本次发行募集资金拟投资于唐山港京唐港区20#～22#通用杂货泊位工程建设项目，项目投资总额为11.56亿元，其中拟以本次募集资金投入10.23亿元，剩余1.33亿元由公司以项目建设所需土地使用权投入，项目施工工期24个月。 公司预计募投项目达产期3 年，达产率为70%、85%、100%，预计投产第一年营业收入为1.26亿元，第二年1.53亿元，第三年达产及以后年度为每年1.80亿元。该工程全部投资税后财务内部收益率为8.34%，大于8%的港口基准收益率。投资回收期为11.5 年（含建设期2 年），投资利润率13.52%。 预计公司2010-2012年摊薄每股收益（发行后总股本）为0.33元、0.40元、0.45元，同比增长率分别为31.3%、21.0%、11.9%，公司未来增长动力主要是募投项目、收购大股东资产（与首钢合资码头）、参与曹妃甸港建设。目前港口行业2010年动态市盈率为21倍、2011年动态市盈率为17.4倍，综合考虑公司基本面及成长性，我们认为公司2010年动态市盈率合理区间在22-25倍之间，对应合理股价区间为7.3-8.3元，建议询价区间6.6-7.5元。 研究员：巩俊杰 电 话： 01084183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人：汪立 电 话： 010- 84183136 Email： wangli@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 1930 229526212943同比增速(%) 43.3 18.914.212.3净利润(百万) 253 332402450同比增速(%) 59.8 31.321.011.9EPS(元) 0.25 0.330.400.45 新股研究 研究报告 第 2 页 研究创造价值 1. 本次发行的具体情况 图表 1：唐山港发行基本情况 公司名称 唐山港集团股份有限公司 公司简称 唐山港 发行地 上海 发行日期 2010年6月18日 申购代码 601000 发行股数 不超过20000万股，占发行后总股本的20% 发行方式 网下、网上结合 发行后总股本 100,000万股 每股收益（2009） 0.32元 发行后全面摊薄每股收益（2009） 0.25元 发行前每股净资产 2.18元 数据来源：公司招股说明书 2. 发行前后股权结构 唐山港本次发行前总股本为8亿股，本次拟发行不超过2亿股，本次发行股份占发行后总股本的比例不超过20%。发行前公司大股东为唐山港实业集团有限公司，持有公司66.41%的股权，发行后持有公司股权比例为53.13%，仍然为公司第一大股东，公司实际控制人为唐山市国资委。 图表 2：发行前后股权结构 股东 持股数（万股） 比例（%） 持股数（万股） 比例（%）唐山港口实业集团有限公司53,12866.4153,12853.13河北建投交通投资有限责任公司11,41214.2711,41211.41北京京泰投资管理中心10,00012.510,00010国富投资公司1,8842.361,8841.88唐山建设投资有限责任公司1,8722.341,8721.87国投交通公司1,7042.131,7041.7社会公众股--20,00020合计80,000100100,000100 数据来源：公司招股说明书 3. 公司主营业务状况 公司主要业务是港口装卸、运输、堆存仓储等物流业务。公司经营的优势装卸货种是散/件杂货，以钢铁、铁矿石和煤炭为主，其他货种主要包括原盐、水泥、机械设备等。此外，公司还提供轮驳、供水供电、信息等专业性港口服务，为业主泊位提供相关港口服务配套设施及船舶调度服务。公司港口装卸业务的经营地点为唐山港京唐港区，位于河北唐山海港经济开发区境内。 近几年公司的吞吐量实现了较快增长，2007年、2008年和2009年完成吞吐量分别为3883万吨、4,601万吨和6,695万吨，较上年度分别增长了12.2%、18.5%和45.5%。公司主要经营货种为钢铁、铁矿石和煤炭，占公司总吞吐量的95%以上，2009 年三大货种占比达到了97.2%，吞吐量均在千万吨以上。 新股研究 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表 3：公司吞吐量快速增长 图表 4：2009年公司货种结构 02000400060008000200720082009万吨0%10%20%30%40%50%吞吐量同比增长 钢铁18%铁矿石49%煤炭30%其他货种3%数据来源：公司招股说明书、国都证券研究所整理 公司依托直接经济腹地钢铁产业的发展，公司的钢铁和铁矿石的吞吐量实现了快速增长。2007 年、2008年及2009 年三大货种实现业务收入占公司装卸堆存业务收入的比重分别达到了96.37%、96.99%及96.76%。 图表 5：铁矿石、煤炭、钢铁是公司收入主要来源 02468101214200720082009亿元钢铁铁矿石煤炭其他货种 数据来源：公司招股说明书、国都证券研究所整理 公司所在的京唐港区的重要经济腹地冀东地区是我国重要的能源、原材料基地，其中直接腹地唐山市的钢铁、建材、能源、装备制造和化工五大优势重工业产业发展较快。京唐港区的间接腹地包括华北、东北和西北等地区，随着西部大开发战略以及东北重工业振兴计划的逐步实施，间接腹地的经济亦出现良好的发展趋势。 4. 募集资金投向 本次发行募集资金拟投资于唐山港京唐港区20#～22#通用杂货泊位工程建设项目，项目投资总额为11.56亿元，其中拟以本次募集资金投入10.23亿元，剩余1.33亿元由公司以项目建设所需土地使用权投入，项目施工工期24个月。 20#～22#钢铁类杂货泊位年设计通过能力560 万吨，有效靠船段长度按停靠3 艘4万吨级杂货船设计，码头结构按照远期可停靠10万吨级船舶预留。未来公司还将积极筹建矿石、煤炭、焦煤专业泊位，对原有的泊位和作业区进行功能调整和实施部分专业化改造，提高泊位的大型化和专业化。 新股研究 研究报告 第 4 页 研究创造价值 目前京唐港区钢铁类杂货泊位吨级规模、数量和吞吐能力不足，作业分散，不能适应公司所在经济腹地钢铁工业快速发展以及河北钢铁工业产能向唐山地区和沧州地区的沿海发展的需要。 公司预计工程达产期3 年，达产率为70%、85%、100%，按交通部现行港口收费标准及公司有关收费规定，预计投产第一年营业收入为1.26亿元，第二年1.53亿元，第三年达产及以后年度为每年1.80亿元。该工程全部投资税后财务内部收益率为8.34%，大于8%的港口基准收益率。投资回收期为11.5 年（含建设期2 年），国民经济净现值19,533 万元，投资利润率13.52%。 5. 盈利预测与估值 我们预计公司2010-2012年摊薄每股收益（发行后总股本）为0.33元、0.40元、0.45元，同比增长率分别为31.3%、21.0%、11.9%。 目前港口行业2010年动态市盈率为21倍、2011年动态市盈率为17.4倍，综合考虑公司基本面及成长性，我们认为公司2010年动态市盈率合理区间在22-25倍之间，对应合理股价区间为7.3-8.3元，建议询价区间6.6-7.5元。 图表 6：唐山港盈利预测 项目20092010E2011E2012E一、营业收入192,993229,469262,054294,286 同比增长43.3%18.9%14.2%12.3% 毛利率38.2%38.0%37.5%36.4%二、营业总成本155,390181,411204,309229,733其中：营业成本119,233142,271163,784187,16648.0%19.3%15.1%14.3%营业税金及附加6,1047,3438,3869,417销售费用531688786883管理费用22,08925,24226,20527,957财务费用6,5295,5504,7174,010资产减值损失904317431300加：投资收益113113113113其中：对联营企业和合营企业的投资收益71717171三、营业利润(亏损以"-"填列)37,71748,17157,85864,666加：营业外收入667000减：营业外支出238000其中：非流动资产处置损失132000四、利润总额38,14748,17157,85864,666减：所得税费用10,89212,01514,43616,138五、净利润27,25536,15743,42148,528其中：归属于母公司股东的净利润25,29533,21840,18944,972少数股东损益1,9592,9393,2333,556六、摊薄每股收益0.250.330.400.45 数据来源：国都证券研究所 图表 7：港口行业估值一览 20082009201020112008200920102