铜月报：需求放缓和系统性风险犹存,铜价或维持空头趋势

.美期研发中心美期研发中心美期研发中心美期研发中心MFCMFCMFCMFC最近相关报告：《铜价可能触及底部，短期将震荡上行》2010-5-22《反弹结束，铜价或将继续下行》2010-5-16《沪铜继续承压，弱势局面仍将维持》2010-5-9铜月报2010年5月31日需求放缓和系统性风险犹存，铜价需求放缓和系统性风险犹存，铜价需求放缓和系统性风险犹存，铜价需求放缓和系统性风险犹存，铜价或或或或维持空头趋维持空头趋维持空头趋维持空头趋势势势势投资要点投资要点投资要点投资要点�由于地域和行业的特点，使得铜消费具有很强的季由于地域和行业的特点，使得铜消费具有很强的季由于地域和行业的特点，使得铜消费具有很强的季由于地域和行业的特点，使得铜消费具有很强的季节节节节性。性。性。性。受消费的季节性影响，历史上铜价走势呈现明显的周期性规律。随着全球经济的放缓，铜消费也将如历史同期一样步入淡季，09年以来供应过剩的局面还将扩大。我们分别从欧盟、美国和中国做了分析。�对中国重点用铜行业分析得出，需求放缓的迹象已对中国重点用铜行业分析得出，需求放缓的迹象已对中国重点用铜行业分析得出，需求放缓的迹象已对中国重点用铜行业分析得出，需求放缓的迹象已十十十十分明显。分明显。分明显。分明显。今年电力用铜或将达到300万吨左右，相比去年预计下滑18%，这部分损失对今年的铜基本面是相当大的打击。房屋销售在四月底开始明显下滑，因此我们预计六月份新开工下滑即将得到数据上的体现。而因此影响到铜的消费可能已提前被市场感知到了。家电行业也面临需求放缓的风险，由于政策刺激削弱，房屋销量下降以及欧洲主权债务危机影响。�系统性风险犹存系统性风险犹存系统性风险犹存系统性风险犹存————————中国宏观调控可能再度收紧。中国宏观调控可能再度收紧。中国宏观调控可能再度收紧。中国宏观调控可能再度收紧。原因在于，“防通胀、调结构”的目标远没有实现；房地产调控还没有见到成效，房价依然维持在高位。全球经济复苏虽有可能放缓，但仍然保持平稳，在此背景下，中国在出口方面可能会放缓但幅度能够承受。建议重点关注本月11号公布的相关经济数据。投资策略投资策略投资策略投资策略按季节性规律来看，6月处于消费旺季尾声，如果宏观面没有大的负面消息传出，铜价暂时能维持目前格局，但基于市场心理预期偏弱，而且前期压力重重，反弹不会很高，估计沪铜09合约在58000以下。更长远来看，6月过后，消费开始转入淡季，并且今年的淡季效应可能会因为下半年经济增速放缓来的更加显著，加上国内继续宏观调控的概率很大。因此，我们认为价格仍有进一步下行的空间。中线空头以及有卖保需求的企业可以在这轮反弹中择机进场。美尔雅期货研发中心美尔雅期货研发中心美尔雅期货研发中心美尔雅期货研发中心铜研发小组铜研发小组铜研发小组铜研发小组黄兴李强黄勇王凡电话：电话：电话：电话：027-85804810027-85804810027-85804810027-85804810请务必阅读正文之后的免责条款部分1 2010年5月31日铜月报请务必阅读正文之后的免责条款部分3一、行情回顾与展望一、行情回顾与展望一、行情回顾与展望一、行情回顾与展望由于欧洲债务危机和中国调控房地产政策的影响，5月上半段市场延续恐慌心理，铜价一路跌至2月初的低位。不过在此价位附近曾有中国强力买盘支撑，给予了市场一定的信心。随着欧盟推出一项规模约为1万亿美元的紧急援助计划，以及购买公债等其他后续措施的推出，欧债危机有所缓解。中国政府高层也因为对外部经济环境的担忧，在宏观调控的言论上有所放松。在此背景下，市场迎来了一波反弹行情，伦铜已两次试探7000美元压力位。5月最终跌幅为7.25%。按季节性规律来看，6月处于消费旺季尾声，如果宏观面没有大的负面消息传出，铜价暂时能维持目前格局，但基于市场心理预期偏弱，而且前期压力重重，反弹不会很高，估计伦铜不会高过7200美元，沪铜09合约在58000以下。更长远来看，6月过后，消费开始转入淡季，并且今年的淡季效应可能会因为下半年经济增速放缓来的更加显著。因此，我们认为后期价格将有进一步下行的空间。中线空头以及有卖保需求的企业应该在这轮反弹中择机进场。图1：一年来的铜价走势数据来源：wind资讯美尔雅期货二、消费即将进入淡季，供应过剩随之扩大二、消费即将进入淡季，供应过剩随之扩大二、消费即将进入淡季，供应过剩随之扩大二、消费即将进入淡季，供应过剩随之扩大由于地域和行业的特点，使得铜消费具有很强的季节性。受消费的季节性影响，历史上铜价走势呈现明显的周期性规律。铜的消费在地域上主要集中在北半球，行业上主要是房地产、电力和家电等。近几年在注入“中国需求”因素之后，季节性特征更为明显。从图2可以看出，中国和全球的生产/消费趋势几乎一致。上半年大致体现为消费增速快于生产增速，同期进口也大幅增加，大概6月份后进入消费淡季，整个下半年唯有9月是个例外。我们认为，这主要跟中国几个主要的用铜行业的开工特征有关（也有分析认为，更深层次的原因是由于信贷的季节性特征）。铜价走势每年春节前后，在我国上半年进口高峰来临之前，国际投机资金常常推高铜价，铜价会经历一轮幅度可观的上涨；3至6月份生产企业备货高峰过去之后，铜价通常会经历一 2010年5月31日铜月报请务必阅读正文之后的免责条款部分4段时期的回落，回落的幅度相对较小。而下半年秋季消费高峰过去之后，铜价通常会经历更长的低迷期，下跌的幅度相对较大。图2：铜消费季节性趋势图3：沪铜价格季节性走势数据来源：ICSG美尔雅期货数据来源：美尔雅期货我们认为，随着全球经济的放缓，铜消费也将如历史同期一样步入淡季，09年以来供应过剩的局面还将扩大（详见下表ICSG的预测）。我们分别从欧盟、美国和中国来分析：欧盟因为债务危机的影响，经济复苏放缓是大概率事件（详见5月16日的周度报告），即便是最乐观的机构也在下调其GDP增速预测；美国方面，高盛在最新的报告中指出，美国经济出现了放缓的迹象：实际消费支出增长停滞；房屋销售可能减税政策退出后放缓；工厂经营状况调查中的订单指数下降；近几周失业救济申请人数保持坚挺，表明5月份招聘活动放缓。即便美国经济复苏乐观，对铜价也很难构成支撑（详见5月16日的周度报告）。中国方面，固定投资增速持续下降，宏观调控从紧，政府正在与经济过热“斗争”。下面我们会重点分析主要用铜行业的状况。表1：ICSG精铜供需平衡（至2011年）数据来源：ICSG美尔雅期货 2010年5月31日铜月报请务必阅读正文之后的免责条款部分5三、需求放缓迹象明显三、需求放缓迹象明显三、需求放缓迹象明显三、需求放缓迹象明显————————中国重点用铜行业分析中国重点用铜行业分析中国重点用铜行业分析中国重点用铜行业分析1、电力行业根据国家电网能源研究院的最新研究成果，预计2010年电力行业对铜消费的拉动同比下降约18%。据该研究院测算，去年全国电力基本建设投资达到7558.4亿元，带动铜需求365万吨。2010年预计电力投资达6600亿元左右，其中电网投资达3300亿元。鉴于每投资电网1亿元约能带动900-1000吨铜需求，今年电力用铜或将达到300万吨左右，相比去年预计下滑18%，可说是较大的降幅。这部分损失对今年的铜基本面是相当大的打击。2、房地产行业新屋开工下滑将在六月份开始得到数据上的体现，而因此影响到铜的消费可能已提前被市场感觉到了（详见下面的调查）。从历史数据分析，新开工表现都滞后于销售，因为企业调整新开工计划至得到报批需要三个月的周期，房屋销售在四月底开始明显下滑，因此我们预计六月份新开工下滑即将得到数据上的体现。新开工量的下滑幅度决定于销售的下滑程度。我们统计了各大城市在政策出台前后交易量的环比变化（用政策出台前后的周均变化来计算），各城市合计约环比下滑了32%，按照4月份全国最新销售数据推导全年交易量将下滑19.5%。在此前提下，全年新开工的累积增幅将由目前的64%下降至10%以下。电力和地产行业的用铜需求主要是电线电缆，从最近上海金属网（SMM）对18家主要电线电缆企业进行的调研结果发现，后期订单不太乐观（见图），证明这两个行业的需求正在放缓。企业认为后期订单不乐观的原因是：1.近期国网、省网招标项目已经明显减少。2.世博会、亚运会对上海、广州两地的工程施工会有所限制，因而对上述地区电缆需求造成影响。3.南方大部分地区的暴雨天气给当地施工带来不便，也导致对电线电缆需求的下滑。这18家电线电缆企业中，有61%的企业对铜价持悲观态度，认为会继续下跌，理由是宏观层面不利消息将持续影响铜价走势。这其中40%的企业认为铜价会跌破50000元/吨，有60%的企业预计将测试50000元/吨支撑，但不会跌穿。3、白色家电行业有三个原因导致白色家电（尤其是空调）行业下半年的增长也将放缓：第一，由于国家自6月1日起大幅降低对节能家电的补贴，因此商家提价的概率较高，家电业需求弹性较大导致其需求量随价格上升而下降。第二，房屋销量下降的负面影响。从历史数据来看，家电产量与房屋销量有较强的相关性，一般滞后三到六个月。4月以来商品房销量已开始下滑，预计对家电销售的影响7月开始显现。第三，对欧洲的出口在家电出口中占比很重，随着欧盟经济复苏放缓以及欧元持续贬值，家电业出口会受到很大的影响。 2010年5月31日铜月报请务必阅读正文之后的免责条款部分6图4：电力行业固定投资实际完成额（亿元）图5：电线电缆企业6月订单预期稳中有降数据来源：国家统计局美尔雅期货图6：销售面积与新开工面积增速变化数据来源：SMM美尔雅期货数据来源：wind资讯美尔雅期货表2：政策出台前后房屋销量变化数据来源：wind资讯美尔雅期货 2010年5月31日铜月报请务必阅读正文之后的免责条款部分7表3：空调、冰箱和电视对欧洲的出口占比数据来源：产业在线美尔雅期货图7：房屋销售面积与家电销售图8：欧元兑人民币汇率数据来源：wind资讯美尔雅期货数据来源：wind资讯美尔雅期货四、系统性风险犹存四、系统性风险犹存四、系统性风险犹存四、系统性风险犹存————————中国宏观调控可能再度收紧中国宏观调控可能再度收紧中国宏观调控可能再度收紧中国宏观调控可能再度收紧1、“防通胀、调结构”的目标远没有实现。首先通胀压力仍然较大，从2月份已经出现负利率，目前正向3%靠近，2-3季度还将保持上行趋势。调结构也是实在必行，为了实行节能减排的国策，淘汰落后产能的政策必须贯彻到底。2、房地产调控还没有见到成效。一系列严厉的调控政策出台以来，房价依然维持在高位，目前没有看到下行的迹象，这对于政府权威是一个重大的挑战。因此，房产调控仍将进行下去。3、近一段时间，政府高层对于外部经济环境有些担忧，从而在言论上有所缓和。但我们认为全球经济复苏虽有可能放缓，但仍然保持平稳，在此背景下，中国在出口方面可能会放缓但幅度能够承受。因此，我们认为，如果本月出炉的数据符合以上预期（从目前的情况来看，概率很大），政策再度收紧的可能性很大。当然，如果欧洲主权债务危机引发全球经济危机，中国的政策肯定会往反方向实施，但毋庸置疑，这种情形对铜价更是利空的。 2010年5月31日铜月报请务必阅读正文之后的免责条款部分8图9：CPI环比数据对比显示通胀上行风险加大表4：大部分城市房价不降反升数据来源：国家统计局美尔雅期货图10：现货升水随价格反弹而缩窄数据来源：指数研究院美尔雅期货图11：进口套利窗口关闭数据来源：wind资讯美尔雅期货图12：库存虽下降但仍处历史高位数据来源：wind资讯美尔雅期货图13：基金持仓下降数据来源：wind资讯美尔雅期货数据来源：wind资讯美尔雅期货 2010年5月31日铜月报请务必阅读正文之后的免责条款部分9免责条款免责条款免责条款免责条款本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书