马鞍山：建筑钢材价格走弱构成进一步下行风险

2010年5月24日 亚洲日报DA250马鞍山调低评级至落后大市建筑钢材价格疲软构成进一步下行风险EPS▼：TP：▼陈翠娜/研究分析师/ 852 2101 7031 / trina.chen@cresduiti-sse.com尤凯文/研究分析师/ 852 2101 6093 / kine.vyou@credit-suisse.com戴爱达/研究分析师/ 852 2101 6547 / ada.dai@credit-suisse.com●我们下调马鞍山2010年和2011年的盈利预测分别下调59％和25％，以反映2H10钢铁价格（尤其是长材价格）低于预期，这是由于原材料成本下降的推动。我们将目标价从4.9港币上调至2.8港币。降级至“落后大市”（从中性）。●我们认为前中国是2010-2011E大宗商品周期的推动力。尽管如此，最近的欧洲信贷危机使我们的观点的主要假设处于风险之中，并且我们认为，来自中国以外地区的需求骤减的不确定性将在未来几个月内加剧钢铁行业的动荡。●虽然我们认为投资者应避免将钢铁股视为高贝塔系数的股票，尤其是较高的经营杠杆股，如马鞍山。建筑钢材价格的更大压力对马鞍山的收益构成了进一步的下行风险。●我们将目标价为$ 59 / t的2H10单位EBITDA的5倍EV / EBITDA修订为目标价HK $ 2.8。马鞍山的平均售价每变动10美元/吨，其利润就会波动110％。)8)5图2：主要假设-马鞍山单位2007年2008年2009A2010年2011年2012年t t t t t tŤ资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：估值和盈利敏感性–马鞍山2H10EH）资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图4：收益敏感性–马鞍山更改2010年2011年基本情况人民币/股0.087人民币/股0.331相对腹肌腹肌相对腹肌相对均价2%100人民币/吨0.172197.0%0.19157.8%单位成本2%100人民币/吨-0.037-42.3%-0.041-12.3%卷1%0.14万吨0.0055.7%0.0072.1%人民币升值1%0.07人民币/美元-0.066-75.1%-0.077-23.3%ASP轮1%98人民币/吨0.0022.5%0.0051.6%音量轮1%0.002万吨0.0010.7%0.0010.2%利率1%-0.012-14.0%-0.019-5.7%注释1：0323.HK生产，销售钢铁产品，主要有4个类别：线材，钢资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算型材，中厚钢板，火车车轮和轮胎。生产过程主要包括焦化，烧结，炼铁，炼钢，轧钢。单位EBITDA-est（美元/吨）马山 300图1：按产品划分的销量和利润细分（10财年）-Maansh一个 断面20％线材28％火车车轮1％w ^200150100500-50 -26销售量板块51％毛利资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并试图与研究报告中所述的二甲基苯胺做生意。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者在作出投资决定时应只考虑这一因素。火车车轮21％怒棒9％6％板材64％1197374798782918762607019292007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度图5：单位EBITDA（碳钢）和EV / EBITDA趋势–马鞍山板和床单万吨5.46.76.57.68.38.3栏目万吨3.42.52.62.93.23.2线竿万吨4.14.74.84.14.54.5轮系万吨0.20.30.20.20.30.3总万吨13.114.114.114.816.216.2均价人民币/吨361846763333446546124377单元费用人民币/吨325943253178424542023939单位毛额利润人民币/吨359351156220410438单元息税折旧摊销前利润 美元/817567638484bbg / RIC323香港/ 0323.HK价格（10 May 21，HK $）3.41评分（上一个评分）U（N）[VT] P（上一个TPHK $）2.80已发行股票（百万）7,700.6。锅。％hg。到TP(每日交易量-600万平均（百万）—52周范围（港元）6.46 每日交易价值-600万平均（美元mn）—交易上限（港元/百万美元）26,259.3 / 3,365。自由浮动(%)36.1表演者铈1M3M1200万大股东马钢集团绝对（%)(20.0) (26.0)(19.4)相对（%)(10.4) (24.2)(28.5)年12 / 08A12 / 09A12 / 10E12 / 11E12 / 12E收入（人民币百万元）70,01050,41266,25774,86771,056息税折旧摊销前利润（人民币）7,2166,3916,3309,2159,278净利润（万元）7103926732,5473,019每股收益（人民币）0.100.050.090.330.39-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(59)(25)(20)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.280.380.46每股收益增长（％）(72.7)(50.9)71.5278.418.5市盈率（x）28.758.534.19.07.6股息收益率（％）01.31.03.94.6EV / EBITDA（x）4.95.25.83.52.9市净率（x）0.90.80.90.80.8净资产收益率（％）2.52.02.79.510.5净债务（净现金）/权益（％）43.836.155.533.112.2单元息税折旧摊销前利润 每股收益美元/吨人民币/股g%估值（港币/秒5.0倍EV / EBIT7.0倍EV / EBITDA基本-50 =9-0.39基数=590.09基数+ 50 =1090.57周期中=900.39每10美元/吨chg 0.10-550%0%550%342%110%-1.92.87.55.70.9-1.64.711.08.61.3现货市场价热轧卷美元/482626469592625608CRC美元/569747598781755738盘条美元/400565442537562575铁矿石（JFY）美元/488660146130103中国铁矿石到岸价美元/11212886151155132硬焦煤（JFY）美元/97305125230215181卷 2010年5月24日 亚洲日报-页2 之4-2 2 22 2 2 22 2 27676655ñØ 2 ñ提及的公司（价格截至10年5月21日）马鞍山钢铁股份有限公司（0323.HK，HK $ 3.41，落后大市[V]，目标价HK $ 2.80）披露附录重要的全球披露我本人陈慧琳（Trina Chen）证明：（1）在本次活动中表达的观点准确反映了我对所有子公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与特定推荐人直接或间接相关。本报告中表达的观点。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0323.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0323.HK闭幕目标1010价钱价钱引发/ 日期（港元）（港元）评级假设8 886420 2010年4月1日4.47 4.9ñO =优于大市； N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将符合相关基准*（±10-15％的范围）。落后大市（U）:在接下来的12个月中，股票的总回报率将比相关基准*低10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；以及（2）股票总回报潜力的相对吸引力，其中包括分析师的研究范围**，其中大盘股最具吸引力，电子股表现不那么吸引人，而大盘股则吸引最少的投资机会。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非JapaniaAs评级的依据是股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。对于澳大利亚和新西兰的股票，22％的门槛和12％的门槛值分别取代了超级大市和落后大市股票评级定义中的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的预期风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在瑞士信贷在某些其他情况下从事投资银行交易的过程中，所有法规均排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越自动路市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是根据未来12个月的本地本地市场指数预期收益（例如，美国标准普尔500指数）。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*44% （62％的银行客户）收盘价目标价发起/假设评分2007年11月20日5.489.908年2月13日4.238.208年4月18日4.27.508年8月5日4.236.708年8月27日3.55.508年10月21日1.462ñ09年1月12日2.564.5Ø港币09年6月3日5.186.209年8月19日5.056.510年2月4日4.725.7 2010年5月24日 亚洲日报-页3 之4-中立/持有*41% （60％的银行客户）跑输/卖出*13% （55％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们优于大盘，中性资产，达伦德的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对b确定的（Palseisa.se参见上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据相关公司，部门或市场的发展情况，酌情更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究报告。或更多细节请参考信用 瑞士政策 对于 管理矛盾冲突的兴趣 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analyticss/dcilaimer/managing_conflitcs_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。出于避免任何处罚的目的，任何纳税人均不得使用或书面使用关于任何美国联邦税的继承声明。有关完整的公司名称，请参见