2019年年度策略报告（锌）：供应增长预期延续&消费担忧难减，锌价有进一步走弱风险

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qingjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|2019年年度策略报告（锌） 2018-12-11 供应增长预期延续&消费担忧难减 锌价有进一步走弱风险 报告摘要： 主要观点： 对于2019年锌市场，我们认为锌价重心有进一步下移的可能，同时，锌期货或大概率延续近强远弱结构。 主要逻辑： 其一，全球锌矿供应将维持增长态势。随着国内外锌矿新增产能的不断释放，加上部分整改完成，2019年国外锌矿供应有望延续上升趋势，国内锌矿或也将小幅回升。 其二，冶炼锌锭或缓慢回升，锌锭低库存态势或逐渐扭转。锌冶炼新增产能有限，但已有产能利用率有望提升。同时，锌矿加工费预期将大幅提升，使得利润部分补充于冶炼企业，故预计2019年期间国内锌冶炼企业重蹈2018年三季度大规模减产的可能性减小。2019年锌锭库存水平或逐渐抬升。 其三，在国内宏观经济严峻态势下，锌消费面临下滑的压力。国内房地产处于下行周期中，加上基建投资乏力，2019年国内锌消费将减弱，大概率将对锌价形成压制。同时全球经济进一步放缓预期难改，预计2019年国外锌需求也稳中小幅下降。 操作策略： 1、 趋势性操作把握逢高沽空机会 2、 阶段性把握买沪锌近月卖沪锌远月跨期套利 风险因素： 1、美元指数大幅波动 2、国内环保政策明显变动 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略年报（锌） 2/18 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 第一部分、2018年锌市场回顾：拐点兑现，内强外弱 ........................................................................................ 4 第二部分、2019年锌市场观点和核心逻辑 ............................................................................................................ 4 第三部分、2018年锌矿尚未顺畅传导至锌锭，2019年经济下行预期或压制锌消费 ....................................... 5 一、2018年全球锌矿产出内稳外增 2019年供应增长预期延续 ......................................................................... 5 1.1 2018年国外锌矿供应如期回升 .......................................................................................................................... 5 1.2 2019年国外锌矿产出有望进一步释放 .............................................................................................................. 6 1.3 2018年国内锌矿供应仍受制于环保政策 2019年供应有望持续趋松 .......................................................... 7 二、2018年国内冶炼释放受约束 2019年锌锭供应或缓慢回升 ......................................................................... 9 2.1 2018年下半年国内冶炼减产幅度明显 2019年现有产能释放有待提高 ...................................................... 9 2.2 2018年进口锌锭有所减少 2019年或继续小幅下滑 .................................................................................... 10 2.3 国外冶炼产出缓慢增加 ...................................................................................................................................... 11 三、2018年锌消费稳中有降 2019年消费景气度存进一步下滑担忧 ............................................................... 12 3.1国内经济下行预期增强 2019年锌需求或减弱 .............................................................................................. 12 3.2 2019年国外锌需求将稳中有降 ........................................................................................................................ 14 四、2018年锌锭再现低库存态势 2019年或将逐渐累库 ................................................................................... 15 免责声明 .................................................................................................................................................................... 18 中信期货研究|策略年报（锌） 3/18 图表目录 图1: 2018年初以来锌价高位回落态势明显 ............................................................................................................... 4 图2: 2018年二季度以来锌价呈现出内强外弱格局 ................................................................................................... 4 图3: 2018年全球锌矿小幅增长 ................................................................................................................................. 6 图4: 2018-2019年国外部分矿山释放增量 ................................................................................................................. 6 图5: 2018年国内锌矿产出增量有限 ....................................................................................................................... 8 图6: 2018年进口锌矿持续补充国内 ........................................................................................................................... 8 图7: 2018年国内锌矿进口依赖度继续抬升 ............................................................................................................... 8 图8: 下半年国内锌矿加工费迅速抬升 ......................................................................................................................... 8 图9: SMM统计的国内冶炼产出量 ....................................................................................................................... 10 图10: 安泰科统计国内45家冶炼厂锌产出 ................................................................................................................. 10 图11: 锌三月期进口盈亏情况 ....................................................................................................................................... 11 图12: 国内精炼锌月度进口量 .................