广汇股份(600256)：聚焦新疆资源，打造能源帝国

◆煤炭销售将带来巨大的利润 目前公司的煤炭主要销售在哈密当地，销售价格和量较小，而甘肃酒泉地区的煤炭价格较高（目前5000大卡混煤的价格约为375元/吨），疆煤只有出疆才能产生较大的经济价值。 而公司正在修建从甘肃省酒泉市瓜州县兰新铁路柳沟站至新疆哈密地区伊吾县淖毛湖矿区的煤炭运输矿用公路。该公路属于简易低等级公路，长度约400公里，投资约2亿元，预计于2010年10月建成运营。 图表1： 公司煤炭销售协议情况 单位：万吨 购货单位 2010年10-12月 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 合计 甘肃省电力投资集团 80 300 500 1000 2000 3000 6880 甘肃大唐燃料公司 80 400 500 600 800 1000 3380 国电甘肃电力公司 10 100 200 300 400 500 1510 合 计 170 800 1200 1900 3200 4500 11770 资料来源：光大证券研究所 如果采用LNG运输的话，公司支付给物流公司吨公里运费约0.2元即可（全程需支付的吨运输费用约80元/吨，）。随着公路的修通，淖毛湖的低成本煤可通过公路或铁路的形式运输到煤价较高的地方，从而实现煤炭价值的提升，并能大幅提升公司盈利水平。 图表2： 公司煤炭 EPS 贡献弹性分析 单位：元/股 单位净利润（元）\EPS 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 100 0.09 0.43 0.65 1.03 1.73 2.43 90 0.08 0.39 0.58 0.93 1.56 2.19 80 0.07 0.35 0.52 0.82 1.38 1.95 70 0.06 0.30 0.45 0.72 1.21 1.70 资料来源：光大证券研究所 注：公司占广汇新能源公司的控股比例为67％ 未来公司的煤炭如果能通过铁路运输，将会创造更高的附加值。 股票研究报告公司快评 2010-05-28 综合类行业 广汇股份600256.SH 聚焦新疆资源 打造能源帝国 分析师:程磊(执业证书编号：S0930209070211) 张力扬（执业证书编号：S0930209060206）22169157chenglei@ebscn.com◇事件：公司公布重大煤炭购销合作协议 22010-05-28 广汇股份 ◆煤炭运输将带来 LNG 重卡的推广及对公司 LNG 的需求拉动 随着矿用公路的建成运营，该路线的运输车辆计划全采用LNG车的形式，这样既可推动公司LNG重卡的应用，同时也带来对公司LNG的需求拉动。 假设年运输煤量1000万吨，且全部用标载50吨的LNG重卡计算（百公里LNG耗约50方，空车耗35方），大约需要650－700辆LNG卡车，同时大约每年能带来约0.68亿方的LNG需求。随着公司销煤量的提高，相关需求将进一步拉动。 ◆维持公司“买入”评级 我们预计公司10、11、12年每股收益分别为0.57元、1.34元、2.34元，考虑到公司紧紧围绕清洁能源主业谋发展，随着煤化工项目于2010年投产、哈萨克斯坦油气田项目从2010年开始逐步投产，再加上露天煤矿的开采和销售，公司未来的成长空间巨大，维持公司“买入”投资评级，提高目标价至40.20元。 图表3： 公司未来利润构成情况 单位：亿元 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 备注 煤化工（67％） - - 6.6 8.8 11、12年产能利用率分别为60％，80%煤炭（67％） - 0.91 4.29 6.43 煤种发热量5000-5500大卡，吨煤开采成本35元，吨煤净利80元，销量结合公司供销合同预计 石油（49％） - - 1.8 5.5 11、12年分别对应石油20万吨、50万吨产量，吨净利1800元；12年对应天然气销量5亿方 吉木乃LNG - - - 5 12年对应LNG销量5亿方 鄯善LNG 1.12 1.11 1.2 1.5 10年预期采购的天然气涨价，负面影响房地产 3.29 3.87 1.5 0.5 租赁 0.71 0.85 0.91 1.01 其它 0.25 0.35 0.25 0.25 净利润合计 5.37 7.09 16.55 28.99 净利润增速 16.03% 32.03% 133.43% 75.17% 每股收益（元/股） 0.43 0.57 1.34 2.34 资料来源：光大证券研究所 ◆风险提示 1、 化工产品价格波动对公司的影响较大。 2、 项目投产日期的推迟对公司的影响也较大。 3、 油价波动对公司的盈利影响较大 32010-05-28 广汇股份 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 广汇股份（600256） 分析师：程磊 张力扬 38.738.738.701020304050May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10股价-元050010001500200025003000350040004500沪深300广汇股份目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标评级 2008-03-07 18.01 23.60增持 2010-03-16 28.31 38.70买入 2010-03-29 29.31 38.70买入 2010-03-31 29.31 38.70买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5