洪都航空：新产品拓宽公司增长空间

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 洪都航空（600316.SH） 2010年05月28日 新产品拓宽公司增长空间 推荐 维持评级 分析师：鞠厚林 ：juhoulin@chinastock.com.cn ：010-66568946 执业证书编号：S0130207091557 1．事件 我们与公司相关人员就公司的经营现状、发展规划以及公司在研产品的进展等问题，进行了沟通，我们的分析和主要观点如下： 2．我们的分析与判断 1)公司订单充足，业绩增长较有保障。2009年以来公司在主营产品K8系列飞机销售上取得重大突破：2009 年9 月公司与中航技签订了出口K8飞机及总装试飞建线合同，该项合同包括60 架K8 飞机，将在未来几年内完成；随后公司又签订了两份出口K8飞机的合同，其中一份合同为出口18架K8飞机（2010年交付12架）；另一份是出口10 架，交付期为2011 年10 月前。公司还于2009 年12 月与美国沃特（Vought）飞机工业公司签订了制造波音747-8 飞机48 段零件和部件的转包生产合同，合同总价款约1 亿美元以上，目前合同正在顺利执行。 2)公司参与研制的L15高级教练机融合了各项最新航空技术的新一代超音速、喷气式教练机，采用双发、双座，具有先进的气动布局，高度综合的航空电子系统，国内最先进的电传控制系统和高密度的结构布局，具有第三代战斗机的大迎角机动飞行能力和高敏捷性，可用于飞行学员的基础改装训练，或作为“伴随”教练和进行战斗训练，有多项外挂能力。L15的05 架首飞已经成功，原定于2009 年完成的高级教练状态基本型的技术鉴定延期至2010 年完成。我们认为，L15的立项时间取决于技术成功、军方需求和专家论证评审进程等因素。 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 近期媒体报道的初教-7，是公司与俄罗斯的合作项目，是在雅克一152K的基础上制造的一种新型活塞引擎初级教练机。初教-7未来将作为长期服役的初教-6的替代机型，配备空军和海军航空兵。目前该飞机处于研发阶段，将是公司未来的又一重要增长点。 3)2010年5月10日，公司收到了证监会《关于核准江西洪都航空工业股份有限公司非公开发行股票的批复》核准公司非公开发行不超过10,600 万股新股，自核准发行之日起6 个月内有效。募集资金将购买洪都公司拥有的飞机制造等业务及相关资产，并投向出口型L15高级教练机生产建设项目、国外航空产品转包生产技改项目等。收购洪都公司的资产将给公司带来业绩增厚效应；新建设项目将为公司未来增长带来新的动力，不过由于建设周期较长，未来3年内不会给公司业绩带来实质性影响。 3．投资建议 我们预计2010年-2011年公司每股收益为0.62元和0.78元（不考虑增发后股本扩张的影响），公司2010年和2011年的动态市盈率分别为56倍和44倍，处于偏高水平；不过考虑到公司未来业绩增长点明确，资产注入潜力较大，股价仍有上升空间。维持“推荐”的评级。 股价驱动因素：2009年公司分配预案为：10转6派0.3元，如实施将有利于股价上升；公司如获大订单，将推动股价上升。 主要风险：在于新产品的立项在时间上具有一定的不确定性，可能对公司业绩增长的时间产生影响，从而对公司的合理估值也产生影响。 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 洪都航空 （600316.SH）关键指标预测 指标 2007 2008 2009 2010E 2011E 销售收入(百万元) 1783 1560 1581 1896 2306 销售收入增长率 54.6% -12.5% 1.3% 19.9% 21.6% 净利润(百万元) 116 116.49 196.56 218.86 275.34 净利润增长率 41.5% 0.4% 68.7% 11.3% 25.8% 滩薄EPS(元) 0.46 0.33 0.55 0.62 0.78 PE(X) 75.7 105.5 63.3 56.1 44.6 PB(X) 4.6 7.0 6.2 5.6 4.9 PS(X) 6.9 7.9 7.8 6.5 0.0 ROE 6.1% 6.7% 9.8% 9.9% 11.1% 注：净利润为归属母公司的净利润 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 公司战略与竞争力分析 公司战略分析 SWOT评价 4.6 优势 公司是生产教练机的重点企业之一，在国内和出口市场上占据重要地位，公司研发的L15是国内领先的三代教练机，竞争优势明显。公司是中航集团重要的资本整合平台之一，未来可能整合集团优质资产。 4.8 劣势 公司目前的主导产品增长空间有限，L15仍处于研制和定型阶段，2009年难以形成利润增长点。 4.6 机会 我国未来几年处于战机换代的时期，歼10 等三代战机的列装量将持续增加，公司的L15未来增长空间很大。中航集团的资产整合正在加速，公司在防务板块，未来可能有较大的成长空间。 4.7 威胁 金融危机对公司的出口业务带来风险。国内业务的增长也将受到经济形势和国家财政政策的影响。 4.5 注：分值1－5，越高越好 资料来源：中国银河证券研究所 公司竞争力分析 波特“五力”评价 4.6 供应商力量 供应商主要为系统内企业和有相应资质的企业，合作关系较为紧密，公司的谈判力量较强。 4.6 新进入壁垒 航空制造技术壁垒和资质壁垒高，客户关系基本确定，其他公司新进入这个领域的可能性很小。 4.7 客户力量 军品客户主要为特种用户，谈判力量较强，但对价格敏感性不高，因此公司有一定的谈判能力。 4.5 替代产品 替代品的价格明显高出教练机，而且针对性和实用性不如教练机，因此教练机的市场空间基本不会受影响。 4.9 竞争对手 主要竞争对手为原一航集团的企业，新中航成立后，竞争形势将大为缓和，对公司的发展十分有利。 4.3 注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 资料来源：中国银河证券研究所 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 机械军工行业分析师覆盖股票范围： A股：中国船舶（600150.SH）、中联重科（000157.SZ）、三一重工(600031SH)、中国卫星（600118.SH）、昆明机床（600806.SH）、安徽合力(600761SH)、西飞国际(000768.SZ)、火箭股份(600879.SH）、航天通信(600677.SH)、洪都航空 (600316.SH)。 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究所 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 1000