新股定价报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 达实智能 002421.SZ z 建筑智能化及节能行业拥有广阔的发展前景。建筑智能化目的在于为现代建筑提供安全、舒适、高效、便捷的人居空间和管理支持，同时也是建筑节能的重要手段。全国建筑智能化系统每年的投资接近 1,000 亿元，其投资增长速度将高于房地产投资增长速度，市场容量和市场需求将不断增长。建筑节能的主要实施方式是基于市场的节能机制“合同能源管理（EMC）”，实现你节能，我投资，省下钱共分享。目前我国节能市场十分巨大，投资总需求高达 4,500-6,000 亿元，因此，我国节能服务产业具有广阔的发展前景。 z 公司目前处于高速成长阶段，未来成长可期。主要从事建筑智能化及建筑节能服务，包括建筑智能化及建筑节能方案咨询、规划设计、定制开发、设备提供、施工管理、系统集成及增值服务。此外，公司还兼营工业自动化业务及 IC 卡读写设备的研发、生产、销售。技术创新是公司持续发展源源不断的生命力，对保证公司核心竞争力起着至关重要的作用。与国内竞争者相比，公司拥有的建筑智能化工程所需的技术研发中心，可对客户的个性化集成需求自行组织定向开发，对于工程中所需的关键设备如 IC卡读写设备、楼宇控制器、中央空调节能控制系统等自主研发生产，在华南地区具有较强的竞争力。同时公司拥有博士后科研工作站和深圳市自动化工程技术研究开发中心，自主开发了城市能源监测管理平台，在国内竞争者中颇具优势。 z 募投项目将扩大公司营业规模，提升公司竞争力。募投项目建成后，将充实公司建筑智能化业务营运资金，进一步提高公司建筑智能化业务规模，增加业务收入；公司可以大力发展 EMC 模式的建筑节能业务，增加公司主营业务收入；研发中心的建设可以强化公司技术研发能力和技术转化能力，进一步推动公司主营业务的发展，为公司发展成为行业领先的建筑智能化及建筑节能服务公司打下坚实基础。这将提升公司研发水平和综合素质，提高技术创新效率，保障公司持续成长和长期竞争优势，使公司服务客户的能力得到加强，从而提升公司的市场竞争力。 z 我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.58 元、0.82 元、1.13 元。结合公司的成长性和中小板估值水平，给予公司 2010 年 35-45 倍 PE，对应合理估值区间在 20.3-26.1 元之间。 z 风险因素：公司可能存在预期利润风险和 EMC 模式带来的相关风险。 陈刚 电子&军工行业首席分析师 8621×63326775 chengang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860208110155 发行概况 合理价格区间（元） 本次发行股数（万股） 34.0 - 38.32,000发行后总股本（万股） 7,800国家/地区 中国行业 电子行业报告日期 2010年5月19日资料来源：WIND 财务预测 2009A2010E2011E2012E营业收入 315 421 567 739 同比(%) 19%34%35%30%净利润 29 45 64 88 同比(%) 49%54%43%37%毛利率(%) 25.4%26.2%26.6%27.0%ROE(%) 20.5%8.2%10.5%12.6%每股收益(元) 0.37 0.58 0.82 1.13资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 合同能源管理，引爆节能减排市场 2 达实智能新股定价报告 合同能源管理，引爆节能减排市场目 录 一、国内建筑智能化及节能行业的领跑者....................................................... 4 二、建筑智能化及节能行业拥有广阔的发展前景............................................ 4 1、建筑智能化是建筑节能的重要手段................................................................................4 2、合同能源管理，引爆节能减排市场................................................................................7 三、达实智能：处于高速成长阶段，未来成长可期......................................... 9 1、公司战略清晰，定位于建筑智能化及建筑节能服务.......................................................9 2、技术创新是保证公司核心竞争力的根本...................................................................... 11 3、毛利率水平处于高位，费用率逐年下降......................................................................12 4、公司竞争优势..............................................................................................................13 四、募投项目：扩大公司营业规模，提升公司竞争力................................... 14 五、盈利预测与估值分析.............................................................................. 15 1、盈利预测.....................................................................................................................15 2、估值分析.....................................................................................................................16 六、风险提示................................................................................................ 17 1、预期利润风险..............................................................................................................17 2、EMC模式带来的相关风险..........................................................................................17 3 达实智能新股定价报告 合同能源管理，引爆节能减排市场图表目录 图1：公司发行前的股权结构.......................................................................................................4 图2：建筑智能化系统构成图.......................................................................................................5 图3：2006-2008年房地产开发市场走势.....................................................................................6 图4：公司建筑节能服务的业务流程.............................................................................................7 图5：EMC模式实现的是：你节能，我投资，省下钱共分享.......................................................8 图6：2005-2010年中国建筑机电设备节能服务市场规模............................................................8 图7：公司主营业务概况..............................................................................................................9 图8：公司各类业务收入和占比变化........................................................................................... 11 图9：2006-2009年公司研发经费投入.......................................................................................12 图10：毛利率水平处于高位，费用率逐年下降..........................................................................13 图11：公司竞争优势..................................................................................................................13 表1：我国智能建筑的发展经历了三个阶段..................................................................................5 表2：建筑智能化行业企业数量众多.............................................................................................6 表3：建筑智能化业务国内主要竞争对手状况............................................................................10 表4：建筑智能化业务国内主要竞争对手状况.......................