教育行业周报：上海教委针对K12课内外亮 “组合拳”的迭代效应

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 教育 上海教委针对K12课内外亮 “组合拳”的迭代效应 [Table_InvestRank] 评级： 前次： 分析师 鞠兴海 S0740516120001 021-20315087 juxh@r.qlzq.com.cn 2017年2月19日 [Table_Summary] 投资要点  2017年2月14日，在中小学生即将迎来开学之际，上海市教委对义务教育阶段民办学校招生、高中自主招生、有偿补课、教育培训市场进行明确的规范。  我们认为，上海市重申有偿补课的“六条禁令”是教育部出台、针对全国的规定，其他关于民办中小学招生、高中自主招生以及教育培训市场的规范仍然属于上海市地方性的规定，符合国家对于教育公平性以及多年“减负”的倡导，具有推演全国的潜在可能。上海市出台的政策并非是K12课外培训的冲击，而是对市场的肃清，长期看利好证照齐全的K12课外培训龙头。  然而学生的“减负”并非一朝一夕，而是需要我国教育体系的优化来解决。其中，教育资源的优化配置，被动看，利好国际教育产业链上的国际学校和出国留学服务细分领域，出国留学不仅可以解决国内优质教育资源稀缺的痛点，而且符合消费升级的趋势；主动看，在公办高校数量有限的前提下，民办高校的兴起以及学历职业教育办学质量的提升或将为我国教育资源补充新鲜血液。 [Table_Industry] 证券研究报告 行业周报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 内容目录 随笔 ..................................................................................................................... - 3 - K12课内招生强调“减负” .............................................................................. - 3 - K12课外培训强调“规范” .............................................................................. - 3 - 总结 ............................................................................................................. - 4 - 证监会《监管问答》对教育行业上市公司的影响 ................................................ - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 随笔  2017年2月4日，上海市委书记韩正，市委副书记、市长应勇赴市教卫工作党委、市教委调研，强调“出台坚决措施清理整顿规范教育培训市场秩序，减轻中小学生过重课业负担，维护义务教育公平正义的初衷，维护上海教育改革发展的成果。”2017年2月14日，在中小学生即将迎来开学之际，上海市教委对义务教育阶段民办学校招生、高中自主招生、有偿补课、教育培训市场进行明确的规范。 K12课内招生强调“减负”  明确义务教育阶段民办学校招生规范，主要内容涉及民办中小学严禁提前招生或宣传，严禁纸笔测试或学科考试，将面谈的过程和内容备案、公开。普通高中提前招生录取自主选拔，杜绝测试题目中的“超纲”现象，并进行有效监控。  我们认为，上海市教委对民办小学、初中招生的简化（杜绝笔试、限一轮面谈）以及高中自主招生试题的框定，是出于义务教育公平性的考量以及倡导多年的学生“减负”的深化，从根源上减弱对K12课外辅导的依赖。 K12课外培训强调“规范”  有偿补课的规范是针对中小学校和在职中小学教师而言，严格按照教育部在2015年印发《严禁中小学校和在职中小学教师有偿补课的规定》的“六条禁令”（严禁中小学校组织、要求学生参加有偿补课；严禁中小学校与校外培训机构联合进行有偿补课；严禁中小学校为校外培训机构有偿补课提供教育教学设施或学生信息；严禁在职中小学教师组织、推荐和诱导学生参加校内外有偿补课；严禁在职中小学教师参加校外培训机构或由其他教师、家长、家长委员会等组织的有偿补课；严禁在职中小学教师为校外培训机构和他人介绍生源、提供相关信息）  教育培训市场规范是针对K12课外辅导机构而言，进行全面摸底排查、加强规范有教育培训资质的机构、对无证无照非法办学和乱设点的单位、个人进行集中整治和查处取缔、根据《民促法》制定和完善各类民办非教育培训机构准入审批和日常监管的规范性文件。  我们认为，K12课外辅导行业市场集中度较低，根据我们的测算CR3<5%，主要供给侧不仅包括正规的K12课外培训机构，还包括在职中小学教师为学生“开小灶”和其他非正规的K12课外培训机构。而上海市对于有偿补课、教育培训市场的规范恰恰堵住了在职中小学教师、非正规培训机构的这两个供给的口子，为正规的课外培训铺路，K12课外辅导或将迎来向规模和龙头集中的趋势，在行业清理整顿的过程中提升市场份额。从需求侧看，我国优质教育资源的稀缺性（根据澎湃新闻统计，2015年天津市的985高校录取率最高，仅为5.9%）是K12课外培训机构得以长久生存的根本原因，因此我们认为为学生“减负”的最有效的手段除了“堵”之外，更在于“疏通”。加强优质教育资源的供给，如鼓励举办高水平民办高校、促进学历职业教育中校企合作办学等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 总结  上海市重申有偿补课的“六条禁令”是教育部出台、针对全国的规定，其他关于民办中小学招生、高中自主招生以及教育培训市场的规范仍然属于上海市地方性的规定，符合国家对于教育公平性以及多年“减负”的倡导，具有推演全国的潜在可能。上海市出台的政策并非是K12课外培训的冲击，而是对市场的肃清，长期看利好证照齐全的K12课外培训龙头。  然而学生的“减负”并非一朝一夕，而是需要我国教育体系的优化来解决。其中，教育资源的优化配置，被动看，利好国际教育产业链上的国际学校和出国留学服务细分领域，出国留学不仅可以解决国内优质教育资源稀缺的痛点，而且符合消费升级的趋势；主动看，在公办高校数量有限的前提下，民办高校的兴起以及学历职业教育办学质量的提升或将为我国教育资源补充新鲜血液。 证监会《监管问答》对教育行业上市公司的影响  2017年2月17日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，主要内容为：（1）上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。（2）上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。（3）上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。  目前大部分教育行业上市公司具有强烈的外延预期，通过并购整合提高市场份额或完善产业链布局，因此我们梳理前次资本运作及股本情况来评估此次《监管问答》对教育上市公司的影响。  尚未完成募集的公司中，新南洋、中泰桥梁本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日少于18个月，其中新南洋已经获得证监会审核通过，中泰桥梁尚在受理中。综上所述，再融资新政对目前尚未完成的方案影响较小。已经完成募集的公司中，勤上光电、盛通股份、长方集团、全通教育前次募集资金到位日距今不足18个月，难以立即进行再融资。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 图表1：教育行业上市公司资本运作、股本情况梳理 公司代码 公司名称 前次募集资金到位日 本次发行董事会决议日 前次募集资金到位日距本次发行董事会决议日是否小于18个月 拟发行股份数量（亿股） 发行前总股本（亿股） 拟发行股份数量是否超过发行前总股本20% 本次发行进展 600661.SH 新南洋 2014/10/27 2015/10/29 是 0.27 2.59 否 通过 000526.SZ 紫光学大 1992/6/20 0.96 002638.SZ 勤上光电 2016/11/14 15.19 002659.SZ 中泰桥梁 2016/7/8 2016/12/22 是 0.13 4.99 否 受理 002308.SZ 威创股份 2009/11/19 2016/1/11 否 0.69 8.47 否 通过 002599.SZ 盛通股份 2017/1/19 1.60 300160.SZ 秀强股份 2011/1/8 5.98 300338.SZ 开元仪器 2012/7/23 2016/8/16 否 0.32 2.52 否 通过 002730.SZ 电光科技 2014/9/29 3.23 300301.SZ 长方集团 2016/4/27 7.90 300359.SZ 全通教育 2015/10/29 6.34 300050.SZ 世纪鼎利 2010/1/12 2016/10/13 否 0.36 4.99 否 反馈 002652.SZ 扬子新材 2012/1/16 3.20 002621.SZ 三垒股份 2011/9/23 2.25 来源：公司公告，中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业周报 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。