债券周报：债市交易性机会仍存

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 债市交易性机会仍存 4月份经济和金融数据中，超市场预期的主要是PPI、新增信贷和M1。短期内通胀风险上升，我们预计5月份CPI有可能达到3.5％，6月份则到4.5％。如果要打消通胀预期，需要继续紧缩流动性，但如果紧缩过度则会加大中期通缩的风险。因此在目前通胀风险仍在可控范围的情况下，预计管理层短期内不会出台大的紧缩政策，未来将视国际债务危机处理情况，如果情况较为乐观，管理层有可能在6、7月份象征性加息一次；如果国际债务危机继续恶化，或者经济增速迅速回落至8-9％区间，管理层有可能会适度放松政策。 资金面上，央行通过公开市场操作向市场净投放资金1520亿元，这是央行自2月下旬以来连续11周净回笼资金后再度向市场净投放资金。不过考虑到周一存款准备金的正式缴款约回笼资金3000亿元，这样上周央行仍然实现了资金的净回笼。但是上周发行的两期国开行新债均受到了市场投资者的追捧，显示出目前市场资金面仍然宽裕。 总体来看，考虑到短期内市场资金面仍然充裕，而股市近期进一步下挫的可能性较大，在股市和债市的翘板效用作用下，预计短期债市仍有一定的上涨空间。建议继续关注收益率较高的企业债，以交易型机会为主。 日期：2010年5月17日 固定收益研究小组 许瑾 021-53519888-1916 Xujin@sigchina.com 执业证书编号: S0870209020150 报告编号：XJ10-GZDT079 相关报告：XJ10-GZDT001 债市交易性机会仍存（05.10-05.14） 债券研究 / 债券周报 债券周报 22010年5月17日 一、宏观经济 把握好宏观调控的方向关注各项调控政策下的经济前景 温家宝总理在天津视察时强调，当前国民经济继续回升向好，但国内外形势仍然极其复杂，宏观调控面临的两难问题不少，必须冷静观察、沉着应对，深入研究新情况、新问题，全面落实已经出台的各项政策措施，坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，切实把握好宏观调控的方向、力度和节奏，保持经济平稳较快发展。继续加大对“三农”、节能减排、自主创新、民生工程等薄弱环节的支持，严格限制产能过剩行业扩张，坚决遏制部分城市房价过快上涨，切实解决经济运行中的突出矛盾和问题。 温总理的讲话，再度强调坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时对当前宏观调控的复杂性有充分的认识。另外，对于各产业方面，有保有压的政策将促使经济的结构性演变。当前，外围经济形势十分复杂，欧洲债务危机前景不明，欧洲各国纷纷采取紧缩政策以缩减财政支出，美国监管当局查处投行的欺诈行为，美国的失业率居高不下。国内方面，坚决遏制部分城市房价过快上涨，表明了对控制房价的决心和信心，同时，准备金率也处于高位，信贷继续受到控制。这种情况下，经济前景的不明朗仍然是我们需要关注的焦点。 二、央行动态 1、货币政策动向 上周五无。 2、公开市场操作 表1 ：公开市场操作（单位：亿元） 央票发行 正回购 逆回购到期 央票到期 正回购到期 逆回购 净投放 本周累计 （截至昨日） / / / / / / / 上周累计 340 300 / 1560 600 / +1520 本月累计 （截止昨日） 1780 300 / 1980 1400 / +1300 上月累计 9730 5380 / 6860 600 / -7590 数据来源：货币网 上海证券研究所整理 三、货币市场 1、Shibor利率 表2 ：5月14日Shibor利率变动 债券周报 32010年5月17日 期限 Shibor(%) 涨跌(bp) O/N 1.5000 +0.17 1W 1.7470 +1.91 2W 1.7342 +1.74 1M 1.7954 +0.16 3M 1.9464 +0.05 6M 2.0451 +0.08 9M 2.1677 +0.26 1Y 2.3695 +0.10 数据来源：货币网 上海证券研究所 当日银行间 Shibor 利率各期限品种均有所上行，但幅度很小。目前隔日拆借利率与超额存款准备金利率利差扩大至78.00bp。长期拆借利率略有上升，与一年期国债收益率（1.6568%）之间利差缩小至71.09bp。 2、质押回购利率 表3：5月14日质押回购利率变动 市场 品种 利率(%)涨跌(bp) 成交量(亿元) 成交量变动（亿元） 银行间 1天回购1.2600 -0.40 1844.5174 69.7383 银行间 7天回购1.5300 +0.22 399.5186 114.4901 上交所 1天回购0.8130 -0.7 23.0709 -217.678 上交所 7天回购0.9300 -2.00 3.2911 -47.5914 数据来源：货币网 上海证券研究所 当日银行间债券市场质押式 1天回购利率平均成交在 1.2653%，7天回购利率平均成交在1.5280%。 3、同业拆借利率 表4：5月14日同业拆借利率变动 品种 利率(%) 涨跌(bp) 成交量 (亿元) 成交量变动 （亿元） IBO001 1.5600 +0.21 653.9000 41.6900 IBO007 1.5600 -4.28 65.2440 20.9440 数据来源：货币网 上海证券研究所 隔日拆借利率平均成交为1.2748%；7天拆借利率平均成交为1.5355%。其中1个月和2个月拆借利率分别上升172.00BP和202.86BP，升幅显著。 债券周报 42010年5月17日 四、一周市场评述（2010.05.10-05.14） 上周在宏观经济数据公布、通胀预期升温的影响下，上交所国债市场高位整理，周五上证国债指数收于124.98点，较前周上涨了0.07点，全周共成交了25.65亿元，相比前周的22.56亿元略有放大。银行间市场方面，整体市场交投活跃，收益率稳中有降，下降的区间依然维持在中长端。除了2年以内的短期品种收益率略有上升外，其余各期限收益率继续稳步下行，整体国债收益率曲线更趋扁平化。中长端下行幅度高于短端，5-10年的下降幅度平均达到3.71BP，其中8年期的下行幅度最大，达到4.46BP。 五、投资建议 宏观经济面上，上周公布了4月份的宏观经济数据，总体而言数据仍然维持在高位，但已开始呈现回落态势，主要是因为内外需不确定性因素增加，企业补库存需求下降，4月份PMI库存指数较上月下降2个百分点。关键的工业增加值指标也已经由最高位的21％回落至17.8%，与07年的平均水平相当。 物价方面，4月份CPI2.8％，环比增加0.2个百分点，其中食品环比下降0.1个百分点，非食品价格环比上涨0.3个百分点，主要是居住类价格上涨所致；4月份PPI6.9％，环比上涨1％，主要是4月份成品油价格上调和铁矿石市场价格上涨所致。 4月份当月人民币贷款增加7740亿元，同比多增1822亿元；比上个月增加了2600亿，显著高于市场预期，这也是央行在五月初上调存款准备金率0.5个百分点的原因。4月份住户贷款增加3255亿元，主要是4月15日房贷新政出台后，突击贷款所致，也是4月份信贷超预期重要原因。 4月份经济和金融数据中，超市场预期的主要是PPI、新增信贷和M1。短期内通胀风险上升，我们预计5月份CPI有可能达到3.5％，6月份则到4.5％。如果要打消通胀预期，需要继续紧缩流动性，但如果紧缩过度则会加大中期通缩的风险。因此在目前通胀风险仍在可控范围的情况下，预计管理层短期内不会出台大的紧缩政策，未来将视国际债务危机处理情况，如果情况较为乐观，管理层有可能在6、7月份象征性加息一次；如果国际债务危机继续恶化，或者经济增速迅速回落至8-9％区间，管理层有可能会适度放松政策。 资金面上，央行通过公开市场操作向市场净投放资金1520亿元，这是央行自2月下旬以来连续11周净回笼资金后再度向市场净投放资金。不过考虑到周一存款准备金的正式缴款约回笼资金3000亿元，这样上周央行仍然实现了资金的净回笼。但是上周发行的两期国开行新债均受到了市场投资者的追捧，显示出目前市场资金面仍然宽裕。 总体来看，考虑到短期内市场资金面仍然充裕，而股市近期进一步下 债券周报 52010年5月17日 挫的可能性较大，在股市和债市的翘板效用作用下，预计短期债市仍有一定的上涨空间。建议继续关注收益率较高的企业债，以交易型机会为主。 债券周报 62010年5月17日 一周债市概览 图 1 中债系列资产一周收益 图 2 上交所国债、企业债市场表现 00.050.10.150.20.250.3总指数 国债 金融债 企业债 央票 短融124.88124.9124.92124.94124.96124.981252010-5-10 2010-5-11 2010-5-12 2010-5-13 2010-5-14139.85139.9139.95140140.05140.1140.15140.2140.25140.3140.35140.4上证国债上证企债数据来源：中债网、上海证券研究所 数据来