股指期货市场运行周报：期指成交额增长超60%,5月合约持仓量锐减

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 期指成交额增长超60％，5月合约持仓量锐减 1. A股与股指期货行情回顾 上周沪深300指数上涨1.10％，成交金额为3261.60亿元，较上周增加10.17％。期指整体的持仓量继续上升，但幅度不大，5月合约的持仓量目前为6237手，下降2045手，而6月合约的持仓量增加了3256手，持仓总量与5月合约基本持平。5月合约的一周成交量为1102551手，大幅增长56.17％，而6月合约成交量增长286.45％，接替地位逐渐展现。各合约一周的总成交额为10879.34亿元，大幅上升60.88％，期指市场规模上升速度极快。期指合约的日成交额基本维持在沪深300指数的3倍左右。 2. 合约基差与套利机会分析 上周指数平稳震荡，股指期货基差走势前高后低，波动较大。周一周二基差较大，而从周三开始，各月合约基差均呈现收窄趋势，而5月合约因到期临近，基差收窄至上周末甚至出现贴水，而6月合约逐步成为套利主力合约，套利盘进入使得基差收窄明显。对应基差走势，上周股指期货套利收益曲线波动较大，一周内出现多次套利开仓和平仓的机会，考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1005、IF1006、IF1009、IF1012分别可实现年化平均收益19.79%、17.17%、9.49%和6.78%，平均收益较前一周明显下降。 3. 股指期货套利关键变量测算 对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算在本周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深证100ETF冲击点位在7.3个点左右，冲击成本率为0.26%，上证50ETF+深证100ETF冲击点位在3.3个点左右，冲击成本率为0.11%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.56个点，冲击成本率为0.09%。IF1005、IF1006、IF1009和IF1012在剩余期限内红利率预期分别为0.11%、0.55%、1.22%、1.3%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周美的电器自由流通权重变化较大，由于自由流通股本增加导致权重增加超过0.15%，每百万元现货需增加134股。 2010年5月17日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 上周沪深300指数上涨1.10％，成交金额为3261.60亿元，较上周增加10.17％。在沪深300行业指数中，300能源指数上涨3.04％，涨幅最大，成交金额为262.60亿元。 300信息指数下跌2.81％，跌幅最大，成交金额为72.89亿元，300消费指数跌幅第二。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周期指整体的持仓量继续上升，但幅度不大，5月与6月合约展现了替代行情。5月合约的持仓量目前为6237手，下降2045手，而6月合约的持仓量增加了3256手，持仓总量与5月合约基本持平。5月合约的一周成交量为1102551手，大幅增长56.17％，而6月合约成交量增长286.45％，接替地位逐渐展现。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变化 周末结算价 成交量 成交金额 IF1005 2910.0 2957.8 2782.0 2862.6 -35.0 6237.0 -2045.0 2861.2 1102551 94800631.518 IF1006 2949.0 3007.0 2822.0 2883.0 -60.0 6028.0 3256.0 2885.6 150805 13102001.766 IF1009 3033.8 3067.6 2861.2 2924.0 -109.8 619.0 149.0 2924.2 3441 303947.586 IF1012 3067.0 3118.4 2882.8 2965.8 -134.2 978.0 388.0 2965.6 6536 586769.610 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交额为10879.34亿元，大幅上升60.88％，可见期指市场规模上升速度极快。5月合约的日均成交量为220510.2手，日均持仓量为8303.4手，后者有明显下降。9月与12月合约的成交量分别上升59.08％与163.76％，而12月合约的持仓量增幅相对较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 期指合约的日成交额基本维持在沪深300指数的3倍左右。以期指合约与指数的收盘价来观察，5月合约在周二与周五均出现了负基差的情况，这是期指上市后首次出现负基差。此外，各合约之间点位差额的稳定性减弱，这为跨期套利提供了一些机会。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 在日成交量上，5月合约在周三达到了各品种一周的最高峰，为273131手，而9月合约在周一达到了最低谷，为388手。在日持仓量上，5月合约在周五大幅下降，这符合周末效应与合约替代效应。9月与12月合约持仓量一直变化不大。 图7：各合约日成交量（9月与12月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周指数平稳震荡，股指期货基差走势前高后低，波动较大。周一周二基差较大，而从周三开始，各月合约基差均呈现收窄趋势，但表现有所不同，9月和12月合约基差收窄后平稳震荡，而5月合约因到期临近，基差逐步收窄至上周末甚至出现贴水（期货价格低于指数价格为贴水），而6月合约逐步成为套利的主力合约，套利盘进入使得基差收窄明显，但仍为升水。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 对应基差走势，上周股指期货套利收益曲线波动较大，一周内出现多次套利开仓和平仓的机会，以5月合约为例，周一基差扩大，年化收益一度达到80%，而周二由于指数的高开使得基差瞬时缩窄，出现绝佳的平仓机会，平仓后锁定套利收益2%。从周三开始套利机会锐减，但用全复制进行套利方式仍可获得20%的年化收益。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1005、IF1006、IF1009、IF1012分别可实现年化平均收益19.79%、17.17%、9.49%和6.78%，平均收益较前一周明显下降。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1005、IF1006、IF1009和IF1012存续期内红利率预期分别为0.24%、0.68%、1.35%、1.43%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）。最近四周沪深300成分股分红率分别为0.0095%、0.0273%、0.0621%和0.0328%，因此IF1005、IF1006、IF1009和IF1012在剩余期限内红利率预期分别为0.11%、0.55%、1.22%、1.3%。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在7.33个点左右，冲击成本率为0.26%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在3.26个点左右，冲击成本率为0.11%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.56个点，冲击成本率为0.09%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击点位 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 2.56 0.0903% 上证50ETF+深圳100ETF 3.26 0.1150% 上证180ETF+深圳100ETF 7.33 0.2583% beta综合选股+前N=200 2.62 0.0923% 前200大权重成份股 2.68 0.0943% GSMS+前N大市值=200 2.72 0.0958% 资料来源：国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称周高频跟踪误差最大值周高频跟踪误差最小值周高频跟踪误差标准差本周累计跟踪误差全复制（自由流通加权）0.1094%-0.0313%0.0181%0.0496%上证50ETF+深圳100ETF1.4417%-0.1660%0.