股指期货市场运行周报：7月合约完成交割,期指成交量整体上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 分析师 周琦 电话 0755-82133568 Email Zhouqi1@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040011 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 7月合约完成交割，期指成交量整体上升 1. A股与股指期货行情回顾 上周沪深300指数下跌1.17％，成交金额为2349.52亿元，增加15.30％。7月合约在交割日最终的交割量为1245手，8月合约的持仓量为20799手，本周一新合约IF1103将上市交易。9月与12月合约的持仓量分别增加56.82％与12.53％。7月合约的一周成交量为863014手，下降46.92％，8月合约成交量为945853手，增长1374.76％。9月与12月合约成交量分别增加91.62％与2.11％。各合约一周的总成交量为1831700手，上升7.20％。7月合约的日均成交量为172602.80手，日均持仓量为9927.20手；8月合约的日均成交量为189170.60手，日均持仓量为14308.20手。7月合约之外的其余合约成交大幅提升，除得益于市场活跃度上升外，也受到7月合约退市的影响。 2. 合约基差与套利机会分析 上周指数震荡走低，基差收窄现象明显，其中于周五交割的7月合约，整周长期处于贴水状态，投资者表现出非理性杀跌的行为。套利机会贫乏，收益大幅降低，8月合约已呈现主力合约特征，收益曲线波动剧烈，出现较多套利平仓机会。考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1008、IF1009、IF1012分别可实现年化平均收益1.22%、2.36%和2.68%。 3. 股指期货套利关键变量测算 IF1008、IF1009、IF1012和IF1103存续期内红利率预期分别为0.18%、0.21%、0.29%、0.29%。对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算上周的冲击成本：上证180ETF+深圳100ETF冲击成本率为0.25%，上证50ETF+深圳100ETF冲击成本率0.18%，而用全复制组合冲击成本率为0.08%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周共有11只股票自由流通股本有变化，其中民生银行、格力电器、中金黄金自由流通权重变化较大，特别是民生银行上周送股配息，导致其自由流通权重增加0.43%，百万元现货应增加811股。 2010年7月19日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 上周沪深300指数下跌1.17％，成交金额为2349.52亿元，增加15.30％。在沪深300行业指数中，300消费指数下跌0.05％，跌幅最小，成交金额为93.33亿元； 300医药指数下跌2.25％，跌幅最大，成交金额为71.10亿元。300电信指数跌幅第二，下跌2.22％。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周五7月合约到期。7月合约在交割日最终的交割量为1245手，8月合约的持仓量为20799手，本周一新合约IF1103将上市交易。9月与12月合约的持仓量分别增加56.82％与12.53％。7月合约的一周成交量为863014手，下降46.92％，8月合约成交量为945853手，增长1374.76％。9月与12月合约成交量分别增加91.62％与2.11％。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变化 周末结算价 成交量 成交金额 IF1007 2652.0 2695.0 2575.8 2596.0 -54.0 0.0 -20855.0 2595.79 863014 68625186.714 IF1008 2668.0 2738.0 2588.0 2620.6 -43.6 20799.0 15541.0 2619.2 945853 74953570.704 IF1009 2688.8 2717.0 2604.4 2634.4 -44.6 1863.0 675.0 2633.0 7983 636759.666 IF1012 2727.8 2756.0 2638.0 2667.2 -57.4 3629.0 404.0 2668.4 14850 1205667.930 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交量为1831700手，上升7.20％。7月合约的日均成交量为172602.80手，日均持仓量为9927.20手；8月合约的日均成交量为189170.60手，日均持仓量为14308.20手。7月合约之外的其余合约成交大幅提升，除得益于市场活跃度上升外，也受到7月合约退市的影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 周四期指合约的成交额达到一周的峰值，为3818.66亿元，周五成交额次之，为2982.92亿元，其余交易日也均在2500亿元以上，这在期指上市后是成交额相当大的一周。7月合约与沪深300指数依旧保持负基差常态，并在周五出现了大幅的基差贴水。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 在日成交量上，8月合约在周四达到了各品种一周的最高峰，为392898手，而9月合约在周二达到了最低谷，为702手。在日持仓量上，8月合约在周五达到峰值，为20799手，而9月合约在周一达到了最低谷，为1198手。 图7：各合约日成交量（9月与12月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周指数震荡走低，基差收窄现象显著，其中，于周五交割的7月合约，整周长期处于贴水状态，即期货价格低于指数价格，投资者表现出非理性杀跌的行为。上周IF1007、IF1008、IF1009、IF1012平均基差分别为-2点、11点、25点和64点，平均基差均较前一周有所下降，12月合约即将由隔季合约首次变为当季合约，平均基差较前一周下降20个点左右。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 观察各月期货合约的年化收益曲线，除7月合约因到期将至，时间价值的敏感性导致年化收益较高之外，其余合约年化的套利收益空间较低，最高不超过4%，其中8月合约已呈现主力合约特征，收益曲线波动剧烈，出现多次套利开仓及平仓的机会。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1008、IF1009、IF1012分别可实现年化平均收益1.22%、2.36%和2.68%，平均套利收益较前一周大幅减少。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1008、IF1009、IF1012和IF1103存续期内红利率预期分别为0.18%、0.21%、0.29%、0.29%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在6.68个点左右，冲击成本率为0.25%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在4.77个点左右，冲击成本率为0.18%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.17个点，冲击成本率为0.08%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击点位 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 2.17 0.0821% 上证50ETF+深圳100ETF 4.77 0.1808% 上证180ETF+深圳100ETF 6.68 0.2532% beta综合选股+前N=200 2.21 0.0838% 前200大权重成份股 2.28 0.0865% 资料来源：国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称周高频跟踪误差最大值周高频跟踪误差最小值周高频跟踪误差标准差本周累计跟踪误差全复制（自由流通加权）0.0960%-0.0214%0.0242%0.0511%上证50ETF+深圳100ETF-0.0045%-0.6331%0.1038%-0.5518%beta综合选股+前N=2000.1506%-0.0123%0.0273%0.1155%前200大0.1187%-0.0714