本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行业 行业研究/动态报告 业绩下滑，券商间持续分化 动态研究/非银行业 2017年2月10日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件: 2月9日，24家上市券商发布经营月报，实现营业收入共计109亿，环比下滑44.6%；归母净利润37.1亿，环比减少22.4%。  分析判断： 市场交易量萎缩、融资规模减少、两融余额下降，导致券商经纪、投行、信用业务承压,业绩大幅下滑。在市场持续震荡背景下，业务结构差异逐渐扩大，行业分化加剧。建议关注业务优质、经营多元化，以及具有再融资等事件催化的券商。 1、业绩下滑，券商间分化加剧 受春节假期影响，券商业绩环比继续回落，降幅22.4%，但部分券商实现业绩增长。由于业务结构存差异，特别是自营业务的高弹性导致券商间业绩分化明显。 2、经纪、投行业务回落，券商业绩下滑 券商业绩回落主要是市场交易量萎缩导致经纪业务收入大幅下滑；融资规模减少，投行业务承压；受到“八条底线”规定限制，资管新发产品数量和规模均下滑；两融余额下降至9000亿以下，节后有望回升。 3、业绩压力缓和，配置价值凸显 业绩同比改善，全年业绩有望小幅提升。由于去年1月熔断造成的业绩低基数，营收和净利同比分别大幅提升66%、706.2%。2017年市场环境相对稳定，若无重大风险事件，券商全年业绩有望实现小幅提升。 收入结构改善，业绩弹性影响行业竞争格局。2017年，市场交易量、两融规模及投资收益率均有望较去年实现小幅提升，经纪、自营和两融业务或将改善。投行和资管业务贡献率有望持续提升，券商收入结构改善。券商间业务结构差异扩大，业绩弹性增大，行业分化加剧。 行业估值趋于历史中枢，关注事件催化下的个股机会。目前券商板块估值PB1.98X，处于历史中枢的低位区间。由于市场预期正逐步改善、券商业绩压力减缓以及养老金入市等事件催化，券商板块兼具防御和进攻属性，配置价值显著。建议关注业绩改善空间大、存在事件催化的个股投资机会。  风险提示：市场波动超预期；经济回落超预期；业绩增长不达预期 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 2月9日 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E 601688 华泰证券 18.24 1.65 0.97 0.99 1.14 1.62 1.63 1.57 1.50 强烈推荐 000776 广发证券 17.42 1.87 1.16 1.18 1.24 1.71 1.56 1.38 1.23 强烈推荐 601555 东吴证券 13.15 1.00 0.52 0.54 0.57 2.15 2.31 2.21 2.12 强烈推荐 601198 东兴证券 19.43 0.82 0.46 0.48 0.51 3.58 3.78 3.36 3.00 强烈推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_ProfitDetail] 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：周晓萍 执业证号： S0100115090033 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：王一川 执业证号： S0100115110024 电话： 010-85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com 相关研究 1、《行业动态报告（20170116）：12月业绩回落，全年业绩下滑近五成》2017-01-16 2、《行业动态报告（20161108）：业绩小幅回落，券商间持续分化》2016-11-08 3、《行业动态报告（20161018）：业绩小幅回落，券商间分化加剧》2016-10-18 4、《行业动态报告（20160912）：业绩边际改善持续，行业分化加剧》2016-09-12 5、《券商中报披露完毕，下半年业绩压力减小》2016-09-05 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、事件概述....................................................................................................................................................................... 3 二、分析与判断................................................................................................................................................................... 3 (一) 业绩下滑，券商间分化加剧 .............................................................................................................................. 3 (二) 经纪投行下行，券商业绩环比下降 .................................................................................................................. 4 (三) 业绩压力缓和，关注券商投资机会 ................................................................................................................ 10 (四) 个股推荐 ............................................................................................................................................................ 11 三、风险提示..................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 13 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、事件概述 2月9日，24家上市券商发布经营月报，实现营业收入共计109亿，环比下滑44.6%；归母净利润37.1亿，环比减少22.4%。 二、分析与判断 (一)业绩下滑，券商间分化加剧 业绩持续下滑。受春节因素影响，继12月业绩下滑后，1月券商业绩持续环比下滑，本月券商净利大幅下滑22.4%，但部分券商实现业绩增长。总体看来，24家上市券商1月营业收入总计109亿，环比下滑44.6%，实现净利润37.1亿，环比减少22.4%。 表1：券商1月整体业绩下跌，券商间继续分化 营业收入 净利润 规模（亿元） 同比（%） 环比（%） 规模（亿元） 同比（%） 环比（%） 光大证券 3.7 5% -48% 1.3 20% 738% 海通证券 9.0 71% -15% 3.6 170% 505% 西部证券 2.2 -18% -11% 0.8 -11% 168% 招商证券 5.4 67% -20% 2.3 208% 48% 国金证券 3.5 -23% -16% 1.2 -33% 47% 山西证券 1.6 146% -37% 0.5 扭亏 29% 长江证券 4.0 116% -41% 1.4 787% 4% 国信证券 7.9 66% -27% 3.1 1274% -7% 东吴证券 1.8 30% -63% 0.7 606% -16% 华泰证券 11.5 65% -29% 4.6 75% -22% 东方证券 3.3 扭亏 -57% 0.6 扭亏 -25% 中信证券 10.2 340% -50% 2.6 扭亏 -40% 国投安信 2.4 -64% -56% 0.8 -69% -40% 广发证券 11.9 18% -40% 5.4 15% -41% 国泰君安 11.6 84% -36% 4.7 496% -45% 申万宏源 5.0 -13% -75% 1.3 -5% -79% 东北证券 1.0 -8% -80% 0.2 21% -85% 东兴证券 1.2 -49% -80% 0.1 -90% -87% 国元证券 1.8 8% -69% 0.4 -37% -89% 太平洋 -0.8 持续亏损 -120% -1.4 持续亏损 -183% 西南证券 1.1 -3% -64% 0.1 -23% 扭亏 兴业证券 4.5 1039% 44% 1.5 扭亏 扭亏 方正证券 3.5 18% -31% 0.8 25% 扭亏 国海证券 1.8 -7% 19% 0.6 -1% 扭亏 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：统计口径为母公司+子公司 十三家券商业绩环比下滑，五家环比跌幅超五成。净利润方面,13家券商业绩环比下滑，另外7家业绩环比提升，4家公司扭亏为盈；与去年相比，15家可比券商净利润同比提升，其余9家券商同比业绩下降。营收表现弱于净利，仅2家实现业绩环比增长，22家环比下滑；15家可比券商营收同比上涨，其余9家下滑。 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 业务结构存差异，券商业绩分化。从业绩榜单来看，由于12月低基数效应，光大证券、海通证券和西部证券业绩增幅分别高达738%、505%、168%。另外，大型券商的净利润绝