非银周报：保险股持续看好，券商5月业绩下滑趋缓

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年06月11日 非银金融 保险股持续看好，券商5月业绩下滑趋缓 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋峤 电话：021-20315286 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 46 行业总市值(百万元) 4474666.07116322 行业流通市值(百万元) 3944353.65269161 行业-市场走势对比 (5%)(1%)2%6%9%13%6/3/166/23/167/20/168/8/168/23/169/8/169/27/1610/19/1611/3/1611/18/1612/5/1612/27/161/12/172/3/172/20/173/7/173/22/174/10/174/25/175/11/175/26/17非银金融沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<业绩下滑减缓风险逐步出清，券商底部配置价值高-券商5月财务数据点评-中泰非银20170607>>2017.06.07 <<保险股价值持续，关注券商资本中介业务发展-中泰周非银周报-20170604>>2017.06.05 <<保险股价值彰显，券商股迎来配置窗口-中 泰 非 银 周 报-20170530>>2017.05.31 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016A 2017EEE 2018E 2015 2016A 2017E 2018E 中国太保 32.09 1.96 1.33 1.48 1.80 16.37 24.13 21.64 17.84 - 未评级 新华保险 52.75 2.76 1.58 1.92 2.36 19.11 33.39 27.52 22.39 - 未评级 中国平安 48.14 2.98 3.50 3.96 4.59 16.15 13.75 12.15 10.50 - 未评级 中国人寿 28.46 1.22 0.66 0.79 1.02 23.33 43.12 35.94 28.04 - 未评级 中信证券 16.57 1.71 0.86 1.01 1.19 11.19 16.55 16.42 13.98 - 未评级 东方证券 13.87 1.46 0.41 0.48 0.58 9.50 33.83 28.88 23.94 - 买入 备注：盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会。我们从长期、中期两个视角审视目前保险股的逻辑：长期视角的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另外，中期逻辑的核心是利率提升之下保险公司利差改善。看好目前券商板块的配置价值，在金融监管之下合规发展、投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘，股权质押需求增加，尤其看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商。  券商数据：本周两市日均股基成交额下降至4170.20亿元（周环比+2.2%）；IPO单周发行6单，发行金额18.64亿元（周环比-6.0%），今年累计IPO发行单数为216单，发行金额1041.53亿元，审核通过率85.%，较去年末有所下降，本周五，证监会核发数量为8家，募集资金不超过25亿，审批速率略有减缓；信用业务两融余额8668.33亿元，周环比+0.09%。截止6月7日，29家上市券商发布5月财务数据，合并口径（以下同）合计营业收入122.24亿元，环比-4.8%，同比-16.9%（剔除华安无同比数据，下同）；合计净利润45.06亿元，环比-6.0%，同比-33.1%；合计母公司净资产1.14万亿元，环比-2.8%，同比+10.3%，整体业绩环比下滑趋势减缓，大券商实现正增长，净利润前三为海通系（7.1亿元，环比+41%）、国君系（6.0亿，环比+33%）、中信系（5.4亿，环比+88%）。7家投行子公司本月实现营业收入3.06亿元（环比-39.9%，同比+3.6%），净利润0.50亿元（环比-67.6%，同比+59.3%），投行子公司业绩承压有所波动；资管子公司业务营业收入环比较四月有所回升，但净利润有所下降，10家资管子公司本月合计实现营业收入7.4亿元，环比+2.1%，同比+0.4%，净利润2.7亿元，环比-25.6%，同比-39.5%，其中东方资管营业收入2.14亿元位居首位。投资要点：我们认为目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属性，板块配置性价比很高，核心逻辑如下，第一是金融去杠杆监管之下，业务均衡合规发展。6月9日，证监会发布《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》（10月1日起施行），通过尝试原则导向，对各类业务的规范运营提出八条通用原则；明晰董监高、合规负责人等各方职责；优化合规管理组织体系，加大违法违规追责力度等措施，不断增强公司自我约束能力，促使行业真正形成卓有成效的自我约束机制，行业合规监管之下，大券商业务合规体制相对完善，有利于业务均衡发展。二是确定性投行IPO大年，转型主动管理回归资管价值发掘本质。单项业务具有显著优势（如东方证券主动管理业务能力）有望顺应行业发展大趋势脱颖而出；IPO确定性大年，大投行业务链有望全面收益，预计今年IPO发行600家左右，IPO融资金额将达到3000亿元左右，堰塞湖得以疏通，优质IPO储备有望提振业绩。第三是估值低，行业整体接近历史市净率估值底部：目前大券商平均交易于1.60X2017E PB，券商股估值参考系中信证券目前交易于1.31X2017E PB，券值低位向上弹性与空间远大于向下情形下，收益风险比高。  保险数据：四家上市险企1-4月保费收入继续保持高速增长，平安、太保、人寿、新华分别实现原保费收入2545.15、1172.35、2684以及436.73亿元，同比变动+36.8%、+25.9%、+52.4%以及-19.6%（一季报为+37.1%、+22.1%、+43.1%、-20.0%）。5月22日，保监会发布《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》，保险资金通过债权投资计划形式投资对宏观经济、区域经济和社会发展具有重要带动作用的重大工程，将在增信环节、注册效率等方面获得政策倾斜。投资要点：当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会，目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X，短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑：价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另外，利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注：第一，2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；第二，价值转型之下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV，考虑到国寿、新华在港股20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平，有较大的提升空间。第三，预计EVPS保持15%-20%增速之下，目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值！  投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安，同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券，以及主动管理能力突出的东方证券。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 券商标的解禁信息-20170609： 代码 简称 解禁日期 解禁数量（万股） 解禁市值（亿元） 解禁数量占总股本 解禁股份类型 000166.SZ 申万宏源 2017-07-07 5028.32 2.88 0.25% 首发原股东限售股份 2017-07-31 765.18 0.44 0.04% 首发原股东限售股份 2017-08-04 109.31 0.06 0.01% 首发原股东限售股份 2017-08-08 80.95 0.05 0.00% 首发原股东限售股份 600909.SH 华安证券 2017-12-06 190200.00 186.78 52.53% 首发原股东限售股份 002736.SZ 国信证券 2017-12-29 280000.00 366.52 34.15% 首发原股东限售股份 000783.SZ 长江证券 2017-08-01 78700.00 73.35 14.23% 定向增发结构配售股份 601901.SH 方正证券 2017-08-08 194225.09 174.22 23.59% 定向增发结构配售股份 000686.SZ 东北证券 2017-09-04 24997.46 24.47 10.68% 定向增发结构配售股份 601198.SH 东兴证券 2017-10-17 25196.07 42.88 9.21% 定向增发结构配售股份 002736.SZ 国信证券 2017-12-29 280000.00 366.52 34.15% 首发原股东限售股份 上市公司公告： 公司名称 公告事件 山西证券 6月5日，公告， 2016 年年度权益分派实施，以公司现有总股本2828725153 股为基数，向全体股东每10 股派0.9元人民币现金（含税） 兴业证券 6月5日，公司公布员工持股计划草案，来源为2016年2月至2016年8月期间公司回购的股票不超过 68000243 股，占总股本比例不超过 1.02%，回购价格6.69 元，员工通过资管计划购买，任一持有人通过计划获得的标的股票数量不得超过公司股本总额的1%。 招商证券 6月7日，发布收购报告书摘要，招商局集团将所持有招融投资90%股权以及晏清投资49%的股权无偿划转至招商局轮船，交易完成后，招商局轮船直接持有招商证券2.59%的股，直接和间接合计持有招商证券 44.09%的股份。 锦龙股份 6月8日公告拟披露重大事项，公司根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，经公司向深圳证券交易所申请，公司股票自2017年6月9日（星期五）开市起停牌，公司预计停牌时间最长不超过5个交易日。 兴业证券 6月8日公告，联合信用评级有限公司对公司主体信用评级为AAA。 兴业证券 6月9日公告，设立专项基金用于先行赔付适格投资者因欣泰电气欺诈发行而遭受的投资损失，规模5.5亿元，存续期5个月。赔付金额以适格投