2010年军工行业专题报告：资产注入成为热点,升级换代带来增长

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 机械设备/军工 2010年05月12日 行业研究 行业专题 投资评级：短期_推荐，长期_A 资产注入成为热点，升级换代带来增长 — 2010年军工行业专题报告 核心观点 行业表现对比图 我国军工行业面临历史性机遇。我国国防战略由维护生存安全扩展到发展安全，军工带动技术升级、产业延伸的效应非常明显。发展军工行业对我国非常重要。近20年我国国防支出高速增长，未来增长确定。国防支出的高速增长无疑将带动军事装备费用的增长，从而带动军工行业的大发展。 资产重组带来外延式扩张机会。在国防资产证券化的趋势下，军工资产进入上市公司的速度正在加快。近年来10大军工集团整合预期较为明朗的是中航工业集团和兵器工业集团，航天科工集团的整合也已经拉开序幕。 中航工业集团未来的整合方案目标是到2011年实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，2013年前后实现中航工业集团整体上市。目前来看，子公司证券化率离80%的目标还很远，资产整合和整体上市，正逐渐进入由点到面的全面铺开阶段，预计这一进程在2010年将进入高潮。 兵器工业集团重组紧随其后，计划在未来3 年多的时间内，将目前110 多家成员单位重组为30 多个专业化子集团，在光电领域的整合，是关注的重点。 航天科工、航天科技集团重组有局部机会。航天系列重组进程较为缓慢。主要是受制于军品涉密级别较高和研究所的组织形式。目前，航天工业集团和航天科技集团还没有向航空工业那样整体资本运作的规划，但是，卫星有效载荷等项目均有机会注入上市公司。此外，航天科技集团在卫星领域和电子领域有整合的机会。 武器装备升级换代带来内涵式增长机会。我国武器装备目前新装备比例明显偏低，老旧装备规模还很大。武器装备目前处于技术提升和推陈出新的阶段，武器装备更新和提升需求又给军工行业的军品业务带来了内涵式高速增长的机会。看好有武器升级和信息化装备业务方向的相关公司，以及有新军品研制的公司。 军工板块持续是市场热点。由于资产整合预期，10年1季度基金明显增持了军工板块公司股票。以基金重仓股为样本，从绝对持股数和重仓持股基金数来看，军工板块热度增加。 投资策略：给予军工行业“推荐 A”的投资评级。长期看好军工行业是由于我国的国防工业处于成长和深刻变革时期，我国的武器装备处于技术提升和推陈出新的阶段。 建议从资产注入进展情况和预期是否明确，是否受益于武器装备升级换代2个角度选择个股。资产注入仍是关注重点。已经展开资产注入的上市公司中，进展越顺利迅速的公司，而没有展开的公司中，预期越明确的公司，将成为市场追逐的热点。推荐哈飞股份、航空动力、中航重机、中国卫星等。 -30%-20%-10%0%10%20%09-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05军工沪深300 相关报告 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人：刘芬 电 话： 010-84183215 Email： liufen@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1. 世界国防军工格局.......................................................3 1.1 世界军事工业的地理分布...........................................................3 1.2 我国国防军工业水平较低...........................................................4 2. 我国军工行业面临历史性机遇.............................................4 2.1 国防战略由维护生存安全扩展到发展安全.............................................4 2.2 近20年我国国防支出高速增长，未来增长确定........................................4 3. 资产重组带来外延式扩张机会.............................................6 3.1 中航工业集团资产整合2010年进入高峰期............................................7 3.2 兵器工业集团重组紧随其后.........................................................9 3.3 航天科工、航天科技集团重组有局部机会.............................................9 4. 武器装备升级换代带来内涵式增长机会....................................10 5. 军工板块持续是市场热点................................................11 6．行业投资策略和重点公司................................................11 6.1 投资策略........................................................................11 6.2 重点公司........................................................................12 行业专题 研究报告 第 3 页 研究创造价值 1. 世界国防军工格局 世界军事工业经过冷战时期的扩张及之后的调整，经历金融危机，现在仍保持着相当大的规模，不仅分布于世界近百个国家和地区，而且覆盖了航空、航天、兵器、舰船、电子、核等多个行业，产品范围极其广泛。目前，美国、俄罗斯、英国、法国、德国、意大利、瑞典、以色列、印度和中国10个主要国家参与国防科研的机构超过1000家，军工企业超过15000家。 1.1 世界军事工业的地理分布 长期以来，世界军事工业在地理上的分布一直是不平衡的，从综合总体规模的大小、创新研发和研制生产能力的强弱以及在军贸市场占有份额的多少看，当前世界军事工业从强大到弱小的地理分布大致是：北美洲、欧洲、亚洲、大洋州、南美洲和非洲。 美国是全球最大的军事强国和国防高新技术与武器装备最重要的发源国，代表了军事工业的最高水平和最强的综合能力。2001年，美国的军事工业产值约2000亿美元，约占全球军事工业总产值的60%，国防R&D经费高达393．4亿美元，从业人员超过100万。 欧洲是现在的世界军事工业中位居第二的重要地区，前苏联曾拥有世界规模最大的军事工业，至今俄罗斯的军事工业仍有300万从业人员，加上英、法、德、意等国，欧洲军事工业的从业人员超过全球从业人员总数的50%。 亚洲也是世界军事工业的重要地区，虽然与欧洲相比其总体规模和水平还有一定差距，但是在位于东亚的中国和日本、南亚的印度和西亚的以色列等几个国家集中了亚洲军事工业的绝大部分，并且在航天、电子信息、核等军事工业的主要行业拥有较先进水平。 表1：美国《防务新闻》发布的2008年全球军工企业100强排行榜： 排名 国别 公司 军品销售额 （亿美元） 1 美国 洛克希德·马丁公司 395 2 英国 BAE系统公司 327 3 美国 波音公司 311 4 美国 诺思罗普·格鲁曼公司 266 5 美国 通用动力公司 229 6 美国 雷声公司 216 7 欧洲 欧洲宇航防务公司 162 8 美国 L-3通信公司 110 9 意大利 意大利芬梅卡尼卡公司 102 10 美国 联合技术公司 99.6 资料来源：《防务新闻》国都证券研究所整理 世界军事工业大型企业同样集中于北美洲和欧洲少数经济发达军事强国。十大企业集中在美国、欧洲、意大利和英国：7家大企业全部在美国，其中的2家是全球规模最大军事工业企业，洛克希德•马丁公司和BAE系统公司；3家在欧洲，意大利、英国各1家，另一家是欧洲跨国公司。 行业专题 研究报告 第 4 页 研究创造价值 1.2 我国国防军工业水平较低 目前，全球有近60个武器装备出口国，每年武器装备的军贸总额在200~300亿美元。世界军贸市场出口的占有份额主要分布在美国和英国、俄罗斯、德国、法国等几个国。与军贸的出口不同，世界最大的武器装备进口国和地区近年来集中于亚洲。北约和西欧国家的年购买武器装备量约占世界总额的30%，是世界第二大武器装备进口地区。 我国2008年军贸出口份额只有1.9%，排名靠后；进口份额占5.5%，排名第4。从侧面可以看出我国的国防军工发展水平较低。 图1：2008年全球10大军贸出口国 图2：2008年全球10大军贸进口国 出口份额26.20%12.50%7%4.70%2.70%2.40%2.10%1.90%27.20%美国俄罗斯德国法国英国西班牙荷兰意大利中国 进口份额8.40%3.20%3.20%4%4.50%4.80%5.50%7%8.10%韩国印度阿尔及利亚中国巴基斯坦新加坡美国土耳其委内瑞拉资料来源：SIPRI 国都证券 资料来源：SIPRI 国都证券 2. 我国军工行业面临历史性机遇 2.1 国防战略由维护生存安全扩展到发展安全 随着经济发展导致对外依存度提高和对外投资增长，我国国家安全的内涵由生存安全扩展到发展安全，国家利益也从原来领海、领土、领空扩展到陆、海、空、天、电磁领域，从而保证GDP实力、对外投资资产安全、获取资源、规避巨额外汇风险。 此外，军工带动技术升级、产业延伸的效应非常明显。军工领域包含机械、电子、液压、材料、冶金、仪表、化工、民爆等多方面技术，国外有资料表明，向军工投资1 万美元，10 年后能产出80 万美元产值。因此，军工行业的发展对我国非常重要。 2.2 近20年我国国防支出高速增长，未来增长确定 从改革开放后的 80年到88年，我国军费开支的增长则处于较低水平；自1989年到2009年以来，进入了恢复性增长时期，中国军费开支一直保持两位数增长。《2008年中国的国防》白皮书显示，从1998年到2007年，我国国防费年平均增长15.9%。 行业专题 研究报告 第 5 页 研究创造价值 图3：中国国防支出 数据来源：wind 国都证券 2010 年3 月，人大审议通过的我国国防预算增长7.5%，增幅小于去年14.9%的水平，但我们认为这并不改变国防投入快速增长的趋势。首先，7.5%的同比基数是去年的执行额，和2009年国防预算相比，2010年仍同比增长10.7%。由于去年的4 万亿投资影响，最终军费执行额比预算高出了3 个百分点，而往年这一数字不到1%。其次，国防预算增速虽有下滑，但在财政中的占比不变。为控制通货膨胀，维持经济的稳定增长，政府今年财政支出的增速也大幅减缓，去年财政支出的