敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 军费预算增长10.7%，资产整合将成军工下一波主流 ——军工行业事件点评 2013年3月7日 看好/维持 军工行业 事件点评 王明德 执业证书编号：S1480511100001 联系人：贺宝华 电话：010-6655 4045 MSN：baohuahe@hotmail.com 事件： 2013年中国国防预算为7201.68亿元，比上年增长10.7%，稍低于2012年11.2%的增速。 观点： 1．军费保持稳定增长，但军费占GDP比重仍很低，未来增长空间极大。 国防支出占国内生产总值比重从2008年的1.33%下降到2012年的1.28%，严重低于美国、英国等国家（国防支出占国内生产总值比重2%以上）。要建设与我国国际地位相称的军事实力，我国军费支出仍将保持10%以上的快速增长态势。 图1：中国军费预算情况 图2：我国军费占GDP比重显著低于欧美国家 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2．军工企业的高速增长源于军费的结构性增长，军工企业收入增速仍将远超军费预算 我国国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费3部分组成，2009年国防费用支出中，这三项费用分别是1670.63亿元，1521.71亿元和1574.26亿元，各部分大体各占三分之一。人员生活费用于军官、文职干部、士兵和聘用人员的工资津贴、住房保险、伙食被装等；训练维持费用于部队训练、院校教育、工程设施建设维护以及其他日常消耗性支出；装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输和储存等。 习近平主席指出要坚持用打仗的标准推进军事斗争准备，全面提高部队以打赢信息化条件下局部战争能力为核心的完成多样化军事任务能力。因此我们认为近几年来国防费用的支出中，训练维持费用及装备费用增长速度应大幅高于其他费用。另外我国仍有大量不在军费预算范围内的重大科技专项经费，因此军工行业的增速远高于军费预算的增长，中航工业、航天科技、航天科工、兵器工业和兵器装备集团的收入增速验证了我05101520250100020003000400050006000700080002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年国防费（亿元）占国内生产总值比重占财政支出比重国防预算增速0%1%2%3%4%5%美国中国法国英国印度越南日本俄罗斯2011年军费占GDP比重 P2 东兴证券事件点评 军费增长10.7%，资产整合将成为军工股下一波主流 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES们的观点。 图3：中航工业集团营业收入及增速 图4：航天科工集团营业收入及增速 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 图5：兵器工业集团营业收入及增速 图6：航天科技集团营业收入及增速 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 3．短期来看，军工股年报纷纷出炉，业绩风险基本消除，下一波上涨动力将源于资产整合 中国卫星、航天电子、中航精机和中航飞机等公司年报、业绩预报等均保持较快增长，而且从军工企业订单饱满，因此我们认为军工上市公司的业绩风险已经基本消除。前一段军工股上涨的主要逻辑在于业绩高增长，我们认为随着国防科工局领导的变化，资产整合将成为下一波军工股上涨的主要逻辑，而且近期航空动力、中航电测等都在进行重大资产整合，因此我们认为下一阶段应关注资产注入预期较强的公司。 4．长期来看，新武器装备不断亮相，军工企业将进入收获期 十年磨一剑，从2012年起我国战略武器出现井喷，从舰载机歼15、重型隐身战机歼20、中型隐身战机歼31、多用途战机歼16、歼10B、反潜巡逻机高新六号、武装直升机武直10、武直19、翔龙无人机、翼龙无人机、超音速反舰导弹鹰击12、航空母舰辽宁号、宙斯盾导弹驱逐舰052D、轻型护卫舰056、导弹护卫舰0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350020082009201020112012中航工业营业收入(亿元)增长率0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120020072008200920102011航天科工集团营业收入(亿元)增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050010001500200025003000350020072008200920102011兵器工业集团营业收入（亿元）增速16%17%18%19%20%21%22%23%02004006008001000120020072008200920102011航天科技集团营业收入(亿元)增速 东兴证券事件点评 军费增长10.7%，资产整合将成为军工股下一波主流 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES054A和直通甲板两栖攻击舰081到军用大型运输机运20，我国武器研制实现飞跃式发展，随着越来越多新型武器的列装，军工企业进入收获期，军工行业也将迎来黄金十年。 5．投资建议与结论 我们强烈推荐资产整合预期较强的中航工业集团下属上市公司航空动力、中航精机、中航电子和成发科技，另外强烈推荐航天科技集团下属上市公司中国卫星和航天电子，航天科工集团下属上市公司航天科技、航天电器、航天晨光和航天长峰。 P4 东兴证券事件点评 军费增长10.7%，资产整合将成为军工股下一波主流 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 王明德 中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。 联系人简介 贺宝华 中国科学院理学博士，清华大学数学学士，北京大学经济学双学士，2011年加盟东兴证券研究所，从事机械军工行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 军费增长10.7%，资产整合将成为军工股下一波主流 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： P6 东兴证券事件点评 军费增长10.7%，资产整合将成为军工股下一波主流 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。