09年报点评：2010年将尽享重组收益

2010201020102010年将尽享重组收益年将尽享重组收益年将尽享重组收益年将尽享重组收益 ————————长江电力长江电力长江电力长江电力（（（（606060600000900900900900））））点评点评点评点评 长江电力4月30日发布2009年年报。2009年，公司完成发电量513.67亿千瓦时，实现营业收入110.15亿元，营业利润50.29亿元，净利润46.19亿元，基本每股收益0.4692元，摊薄每股收益0.42元。由于4季度干旱影响，公司未能尽享重组收益。 干旱和投资收益下降造成公司一季度业绩不佳干旱和投资收益下降造成公司一季度业绩不佳干旱和投资收益下降造成公司一季度业绩不佳干旱和投资收益下降造成公司一季度业绩不佳。。。。 第一季度为长江枯水期，公司第一季度发电量一般占全年发电量的14％左右。但是，西南地区干旱，造成2009年4季度及2010年1季度长江来水偏少。水电出力不足，使1季度公司收入增幅小于成本增幅，公司出现亏损。但是西南地区是我国雨水及水利资源较多地区，干旱在西南地区非常罕见。预计随着雨季到来，公司水电出力将恢复正常。 投资收益一季度同比减少6.02亿元，下降幅度达到94.78%。也是造成一季度亏损的重大原因。 2010201020102010 年将享受重组收益年将享受重组收益年将享受重组收益年将享受重组收益。。。。 2009年9月28日，公司重大资产重组，由于2009年加权装机1155.20万千瓦，2010年加权装机2107.7万千瓦，同比增长82.45%。由于三峡电站装机全部注入公司，三峡产生的电量将全部贡献公司，按长江电力计划，2010年发电量将达972亿千瓦时。 2010年，新增装机将有效提升公司收益。预计收入可达230亿元，每股收益将达到0.65元。 三峡地下电站及金沙江梯级电站工程将继续为公司提供一定成长空间三峡地下电站及金沙江梯级电站工程将继续为公司提供一定成长空间三峡地下电站及金沙江梯级电站工程将继续为公司提供一定成长空间三峡地下电站及金沙江梯级电站工程将继续为公司提供一定成长空间。。。。 2012年三峡工程全部竣工后，三峡电站的范围包括左岸和右岸电站26台机组（单机容量为70万千瓦）、地下电站6台机组（单机容量为70万千瓦）、电源电站2台机组（单机容量为5万千瓦），总装机容量为2,250万千瓦。金沙江下游梯级电站建设项目作为中国三峡总公司主营业务相关资产，预计2013年后可注入上市公司，届时将给公司带来超过4000万千瓦的新增电力。 给予推荐评级给予推荐评级给予推荐评级给予推荐评级。。。。 根据以上分析和预测根据以上分析和预测根据以上分析和预测根据以上分析和预测，，，，我们预计我们预计我们预计我们预计2010、、、、2011、、、、2012年公司年公司年公司年公司EPS分别为分别为分别为分别为0.65元元元元、、、、0.68元和元和元和元和0.77元元元元 ，，，，同比增长同比增长同比增长同比增长54.62%、、、、4.63%和和和和13.51%。。。。按按按按2011年年年年20倍市盈率计算倍市盈率计算倍市盈率计算倍市盈率计算，，，，公司公司公司公司理论价值应在理论价值应在理论价值应在理论价值应在13元左右元左右元左右元左右。。。。长江电力当前价格长江电力当前价格长江电力当前价格长江电力当前价格13.26元元元元 ，，，，动态市盈率分别为动态市盈率分别为动态市盈率分别为动态市盈率分别为20.43、、、、21.00和和和和19.80。。。。 已达合理区域已达合理区域已达合理区域已达合理区域。。。。 鉴于公司行业龙头地位鉴于公司行业龙头地位鉴于公司行业龙头地位鉴于公司行业龙头地位，，，，我们给予长江电力推荐评级我们给予长江电力推荐评级我们给予长江电力推荐评级我们给予长江电力推荐评级。。。。 公司简报公司简报公司简报公司简报 评级评级评级评级：：：：推荐推荐推荐推荐 1 年以来长江电力相对表现 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-050100020003000400050006000700080009000成交金额长江电力上证综合指数 阶段行情表现 本月 近三月 换手率(%) 0.77 40.43 涨跌(元) -0.17 0.63 涨跌幅(%) -1.25 4.86 行业涨跌幅(%) -0.88 -1.61 相对行业涨跌幅(%) -0.37 6.47 深成指数涨跌幅(%) -1.23 -5.61 相对大盘涨跌幅(%) -0.02 10.47 王泽军 执业证书编号：S1490209080023 010-58568297 wangzejun@hrsec.com.cn 市场研究部 2010年5月5日星期三 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 1 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 2 公司公司公司公司2008、、、、2009年及年及年及年及2009一季度和一季度和一季度和一季度和2010一季度一季度一季度一季度主要数据比较主要数据比较主要数据比较主要数据比较（（（（万元万元万元万元）））） 项目 2009 年度 2008 年度 本年比上年增减 2010Q1 2009Q1 一季度同比增减 营业收入 1,101,503.39 937,393.33 17.51% 290,450.82 123,220.30 135.72% 营业成本 461,591.40 379,707.43 21.57% 179,922.52 65,614.45 174.21% 投资收益 110,974.05 44,008.62 152.16% 3,313.26 63,530.50 -94.78% 营业利润 502,859.10 457,450.59 9.93% -12,498.96 94,767.68 -113.19% 净利润 461,901.24 400,503.48 15.33% 11,915.82 83,120.72 -85.66% 营业利润率 45.65% 48.80% 减少3.15 个百分点 -4.30% 76.91% 减少81 个百分点 数据来源：华融证券 公司历年公司历年公司历年公司历年ROE、、、、ROA 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年权益净利率(ROE)资产报酬率(ROA) 数据来源：公司公告、华融证券 公司历年公司历年公司历年公司历年发电量发电量发电量发电量 总发电量（亿千瓦时） 公司分配电量（亿千瓦时） 三峡电站 葛洲坝电站 合计 三峡电站 葛洲坝电站 合计 2010E 815 157 972 815 157 972 2009 798.53 162.43 960.96 351.24 162.43 513.67 2008 808.12 170.48 978.60 272.30 170.48 442.78 2007 616.03 154.64 770.67 285.05 154.64 439.69 2006 492.49 146.31 638.8 211.07 146.31 357.38 2005 490.90 162.49 653.39 224.80 162.49 387.29 2004 391.55 170.10 391.55 187.86 170.10 187.86 数据来源：华融证券 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 3 公司公司公司公司三峡入库流量三峡入库流量三峡入库流量三峡入库流量 01000020000300004000005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01-100%-50%0%50%100%150%200%三峡入库流量（立方米/秒）同比增速 数据来源：华融证券 公司公司公司公司发电量发电量发电量发电量、、、、价价价价、、、、成本及成本及成本及成本及预测预测预测预测 2008 2009 2010E 2011E 2012E 发电量（亿千瓦时） 442.78 513.67 972.00 972.00 1034.35 其中：三峡电站 272.30 351.24 815.00 815.00 815.00 葛洲坝电站 170.48 162.43 157.00 157.00 157.00 三峡地下机组 0.00 0.00 62.35 金沙江梯级开发 0.00 0.00 0.00 平均电价（元/千瓦时） 0.19 0.20 0.23 0.23 0.23 其中：三峡电站 0.21 0.22 0.24 0.24 0.24 葛洲坝电站 0.16 0.16 0.18 0.18 0.18 三峡地下机组 0.24 0.24 金沙江梯级开发 平均成本（元/千瓦时） 0.07 0.08 0.08 0.08 0.08 数据来源：公司公告、华融证券 给与给与给与给与““““推荐推荐推荐推荐””””评级评级评级评级 根据以上根据以上根据以上根据以上分析分析分析分析和预测和预测和预测和预测，，，，我们我们我们我们预计预计预计预计2010、、、、2011、、、、2012年年年年公司公司公司公司EPS分别为分别为分别为分别为0.65元元元元、、、、0.68元和元和元和元和0.77元元元元 ，，，，同比增长同比增长同比增长同比增长54.62%、、、、4.63%和和和和13.51%。。。。按按按按2011年年年年20倍倍倍倍市盈率计算市盈率计算市盈率计算市盈率计算，，，，公司理论价值应在公司理论价值应在公司理论价值应在公司理论价值应在13元左右元左右元左右元左右。。。。长江电力长江电力长江电力长江电力当前价格当前价格当前价格当前价格13.26元元元元，，，，动态市盈率分别为动态市盈率分别为动态市盈率分别为动态市盈率分别为20.43、、、、21.00和和和和19.80。。。。已达合理区域已达合理区域已达合理区域已达合理区域。。。。鉴于公司鉴于公司鉴于公司鉴于公司行业龙头地位行业龙头地位行业龙头地位行业龙头地位，，，，我们给予我们给予我们给予我们给予长江电力长江电力长江电力长江电力推荐评级推荐评级推荐评级推荐评级。。。。 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明