央行第三次上调存款准备金率点评

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 宏观简评研究报告 宏观 2010年5月4日 央行第三次上调存款准备金率点评 分析师：张新法 ：zhangxinfa@chinastock.com.cn ：010-66568535 执业证书编号：S01302000115301．事件 5月2日晚间，中国人民银行宣布，自2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。 2．我们的分析与判断 （1）此次上调金融机构存款准备金率，旨在调控银行体系充裕的流动性。这是央行年内第三次也是进入二季度以来首次上调存款准备金率。这次上调人民币存款准备金率0.5个百分点之后，大型商业银行升至17.0%，中小商业银行达到15.0%（图1），离2008年的高点只一步之遥。 图1：大型商业银行的存款准备金率逼近离历史高点（单位：%） 数据来源:Wind资讯03-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3103-12-31 人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期) 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)789101112131415161718 资料来源：Wind 中国银河证券研究所 这表明，现在银行体系的流动性仍然很充裕，央行的调控压力也比较大。此次上调属预期之内、情理之中。从宣布的时机来看，央行选择在“五一”小长假的中间一天，目的可能还是给市场一个消化和解读的时间，以免造成较大的冲击。由于上调幅度比较温和，预计不会对市场产生大的冲击。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 （2）此次上调存款准备金率的主要动因是对冲外汇占款的需要。尽管上调存款准备金率的原因在于央行调控银行体系流动性的需要，但，从宏观背景和相关数据来看，这次上调与前两次存在着不同之处。即，1月份和2月份的上调，主要在于引导商业银行适度放贷，而这次上调却是在贷款增速明显得到控制的情况下进行的，这表明上调的目的主要不是抑制信贷的投放，而是其他方面的需要。我们认为，外汇占款增长加快，是主要原因。一季度的数据显示，外汇储备增加479亿美元，同比多增402亿美元；而贸易顺差为144.9亿美元，同比减少76.7%；实际使用外资111亿美元，同比下降10.3%。三者之间的差额出现了明显增长（图2，即外汇储备增加额减去外贸顺差与FDI增加额），这可能预示着，在存在人民币升值预期的情况下，热钱的流入在近期有抬头迹象。外汇占款增长过快，会造成基础货币投放的巨大压力，上调存款准备金率能对冲这一影响。 图2：近期热钱流入有加快迹象（单位：亿美元 %） -500.0-300.0-100.0100.0300.0500.0700.02005-012005-032005-052005-072005-092005-112006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-03新增外汇储备—贸易顺差—FDI 资料来源：中国人民银行 中国银河证券研究所 （3）这次上调存款准备金率，反映出央行倚重数量型工具进行货币政策操作的思路没有改变，也意味着短期之内运用加息、升值等价格型工具进行调控的可能性明显减弱。正如我们之前的分析，在货币政策回归“适度宽松”轨道的过程中，数量型工具将扮演主角。其实，通过观察2010一季度以来货币政策工具的操作过程，可以看出，运用公开市场操作调控银行体系流动性、倚重贷款额度管理来调控信贷投放，存款准备金率作为备用手段应付不时之需，构成了央行二季度货币政策操作的“路线图”，预计这种运行格局有望在二季度之后仍得以延续。 在公开市场操作、存款准备金率和贷款额度管理这三种数量型工具中，公开市场操作是常态手段，主要回笼到期的货币资金。但是，在进入4月份之后，我们注意到，公开市场操作的力度明显加大，首先，央行此前通过公开市场操作已连续10周实现净回笼，净回笼资金量高达1.1万亿元；其次，在4月份两度重启3年期的央票发行，而且力度也越来越大，主要意图在于在长期限内冻结商业银行的流动性，有着与上调存款准备金率相似的效果。从存款准备金率来看，由于在一季度的前两个月已经上调二次，而且离历史高点不远，央行通过启动3年期央票发行替代了存款准备金率的上调。从贷款额度管理来观察，3月份以来，新增人民币贷款的投放节奏明显放慢，而且随着房地产调控政策的密集出台，今后整体新增贷款的增长也会放缓。 鉴于上述情况，今后存款准备金率上调的压力将发生变化，即从抑制商业银行的放款冲动转化为对冲人民币占款增长的需要。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 3．结论 在运用加息和升值这些价格型工具之前，如果存在人民币货升值的预期，币管理当局主要通过数量型工具调控流动性的压力就会一直存在。今后存款准备金率上调的次数，除了看经济增速（GDP）、通胀（CPI）等指标之外，还在相当程度上取决于外汇占款的增长情况。在贷款得到控制的情况下，内生性的货币创造会得到控制，但外汇占款这种外生变量不易控制。我们预计，在只倚重数量型工具进行货币政策操作的情况下， 3年期央票的发行和金融机构存款准备金率上调这样的情况，今后仍会发生。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究所 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100032 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908