兴业铜业：务实与进取的行业领军者

興業銅業興業銅業興業銅業興業銅業 (505.HK) 務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者 公司大報告 評級：買入買入買入買入 →→→→ 現價：HK$2.14 目標價：HK$3.3→→→→ 潜在上升空間:54.21% 2010年年年年4月月月月30日日日日 特別之處特別之處特別之處特別之處：：：： （（（（1））））公司是國內領先的高精度公司是國內領先的高精度公司是國內領先的高精度公司是國內領先的高精度銅板帶製造企業銅板帶製造企業銅板帶製造企業銅板帶製造企業，，，，依托良好的技依托良好的技依托良好的技依托良好的技術優勢和産品質量術優勢和産品質量術優勢和産品質量術優勢和産品質量，，，，公司公司公司公司 已在高已在高已在高已在高端市場占據了穩固的市場份額端市場占據了穩固的市場份額端市場占據了穩固的市場份額端市場占據了穩固的市場份額；；；； （（（（2））））公司采用公司采用公司采用公司采用“電解銅電解銅電解銅電解銅+加工費加工費加工費加工費”的定價模式的定價模式的定價模式的定價模式，，，，有效避免了原料價有效避免了原料價有效避免了原料價有效避免了原料價格波動給公司帶來的風險格波動給公司帶來的風險格波動給公司帶來的風險格波動給公司帶來的風險，，，，公司公司公司公司盈利具有足够的穩定性盈利具有足够的穩定性盈利具有足够的穩定性盈利具有足够的穩定性。。。。 股股股股份份份份資料資料資料資料(HK$) 52周高位 (HK$) 2.45 52周低位 (HK $) 0.67 市值 (百萬港幣) 1,307 發行股數 (百萬) 637 日成交量 (百萬港幣) 4.30 1個月內變化（%） 51.85 年初至今變化（%） 89.81 50天平均價(HK$) 1.50 200天平均價(HK$) 1.25 14天强弱指數 65.01 資料來源: Bloomberg 個個個個股股股股1年走年走年走年走 勢圖勢圖勢圖勢圖 -50%0%50%100%150%200%250%300%Jan-2009 Apr-2009 Jul-2009 Oct-2009 Jan-2010 Apr-2010兴业铜业恒生指数 資料來源: Bloomberg 交銀國際研究部交銀國際研究部交銀國際研究部交銀國際研究部 luorongjin@bocomgroup.com Tel: (8610) 8518 4067-70 (北京) 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點
國內領先的高精度銅板帶生産企業國內領先的高精度銅板帶生産企業國內領先的高精度銅板帶生産企業國內領先的高精度銅板帶生産企業。。。。公司是國內最早從事高精度銅板帶生産的企業，目前已在國內銅板帶高端市場占據了較高的市場份額。公司現已形成高精度銅板帶産能近10萬噸 ，遠景規劃産能將提升至15萬噸左右，2010年公司計劃加工高精度銅板帶7.25萬噸 ，將繼續保持國內第二大高精度銅板帶生産企業的領先地位。
産品優勢確保業內地位産品優勢確保業內地位産品優勢確保業內地位産品優勢確保業內地位。。。。公司現已形成電子引綫框架銅、錫磷青銅、黃銅、鋅白銅、紫銅 、鈹銅等六大産品系列，産品廣泛應用于集成電路、電子元件 、家電 、汽車等領域。電子引綫框架銅、錫磷青銅、鈹銅是公司的優勢産品，産品質量和市場占有率均居國內領先地位。公司在高精度銅板帶領域積累了豐富的生産經驗，技術儲備領先于國內其他高精度銅板帶生産商 ，工藝技術上的優勢確保了公司在業內的領先地位。
加工費模式確保盈利水平加工費模式確保盈利水平加工費模式確保盈利水平加工費模式確保盈利水平。。。。作爲銅材加工企業，公司專注于賺取穩定的加工費 。公司以“電解銅價格+加工費”作爲銅板帶的定價基礎，公司在簽訂銷售合同時，通過期貨市場鎖定原料價格，基本可避免電解銅價格波動給公司帶來的風險，加工費模式可確保公司維持穩定的盈利水平。
盈利能力領先國內其他銅板帶生産企業盈利能力領先國內其他銅板帶生産企業盈利能力領先國內其他銅板帶生産企業盈利能力領先國內其他銅板帶生産企業。。。。公司銅板帶的盈利能力居于國內領先水平，目前公司的綜合噸銅毛利水平在2000元/噸以上 ，而國內一般高精度銅板帶生産企業大約僅爲1000元/噸。由于堅持低成本的投資戰略，公司目前淨資産收益率高達25%，遠高于行業平均水平。
業績增長將來自于産能的逐步釋放業績增長將來自于産能的逐步釋放業績增長將來自于産能的逐步釋放業績增長將來自于産能的逐步釋放，，，，維持公司維持公司維持公司維持公司“買入買入買入買入”的投資評級的投資評級的投資評級的投資評級。。。。公司未來三年的收入和利潤增長將主要來自于現有産能的逐步釋放，我們預計2010-2012年的每股收益分別可達0.30元、0.39元和0.47元。給予公司3.3港元的目標價，維持公司“買入”的投資評級。 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F 營業收入 （RMB百萬元 ） 2,096 1,758 1,795 2,953 3,528 同比增長 （%） 38.6% -16.1% 2.1% 64.5% 19.5% 淨利潤 （RMB百萬元 ） 151 -80 152 189 243 同比增長 （%） 41.4% -153.4% -289.2% 23.9% 28.7% 每股盈利 （RMB） 0.33 -0.12 0.24 0.30 0.39 市盈率 7.5 6.0 4.7 每股資 産淨值 （RMB） 0.7 0.9 1.1 1.4 市淨率 1.9 1.6 1.3 資料來源 ：公司 ，交銀國際 興業銅業興業銅業興業銅業興業銅業 (505.HK) 2010年年年年4月月月月30日日日日 務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 2 一一一一、、、、高精高精高精高精度銅板帶生産的先行者度銅板帶生産的先行者度銅板帶生産的先行者度銅板帶生産的先行者 興業銅業國際集團是國內最早從事高精度銅板帶的生産企業之一，現有高精度銅板帶生産能力近10萬噸 ，2010年預計産量可達7.25萬噸 ，占國內市場份額的比重達到10%以上 ，是國內僅次于中鋁洛銅的第二大高精度銅板帶生産企業，也是國內最具競爭力和影響力的大型銅板帶生産企業。 1.創業期創業期創業期創業期 ：：：：艱苦耕耘打下發展基礎艱苦耕耘打下發展基礎艱苦耕耘打下發展基礎艱苦耕耘打下發展基礎 興業銅業前身爲創建于1985年的寧波慈溪縣興業銅帶廠，性質爲鄉鎮集體所有制企業。從1985年至1992年，處于創業初期的公司充分利用市場經濟的良好機遇，以生産普通黃銅和紫銅合金板帶爲起點，奠定了公司發展的基礎 。 2.成長期成長期成長期成長期 ：：：：改制激發企業活力改制激發企業活力改制激發企業活力改制激發企業活力 1993年隨著公司體制的改革，興業銅業迎來了大發展的時期。1993年至2003年，公司成功實現了由普通銅板帶向高精度銅板帶的轉型，成功開發研製了錫磷青銅板帶這一核心産品。同期公司所有制也發生變化，現任董事長胡長源先生收購了公司的全部股權後，成爲公司的實際控制人，産權結構的明晰激發了企業的活力和創新力。 3.飛躍期飛躍期飛躍期飛躍期 ：：：：定位高端定位高端定位高端定位高端、、、、目光長遠目光長遠目光長遠目光長遠 2003年之後 ，隨著公司投資引綫框架銅板帶領域的成功，公司的産品結構日趨成熟和完善，公司進入全面升級階段。2003年興業銅業投資的寧波興業盛泰電子金屬材料有限公司（前期名稱爲寧波盛泰電子金屬材料有限公司）正式投産，標志著公司産品由過去的單一青銅板帶擴展到引綫框架銅板帶 、鋅白銅板帶、黃銅板帶等四大系列。公司進入國內高檔銅板帶生産企業的行列。同時在2006年公司投資成立了鷹潭興業電子金屬材料有限公司，成爲公司在寧波之外布局的又一個生産基地。2007年公司又與哈薩克斯坦烏爾賓斯冶金廠合資建設了鷹潭烏爾巴興業金屬材料有限公司，專業從事高檔鈹銅板帶的生産。2007年興業銅業成功實現了在香港交易所上市，成爲國內首家在香港交易所上市的高精度銅板帶製造企業。 至2009年底 ，公司已經在寧波慈溪、江西鷹潭兩地擁有了三處銅板帶生産廠區 ，合計銅板帶生産能力已經接近10萬噸 ，成爲國內僅次于中鋁洛銅的第二大高精度銅板帶生産企業。 興業銅業興業銅業興業銅業興業銅業 (505.HK) 2010年年年年4月月月月30日日日日 務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 3 圖表1 興業銅業現有主要子公司（從事銅板帶生産） 資料來源 ：公司數據、交銀國際 圖表2 興業銅業現有廠區地理位置分布 資料來源 ：公司數據、交銀國際 二二二二、、、、業內優勢地位已經確立業內優勢地位已經確立業內優勢地位已經確立業內優勢地位已經確立 1. 産品優勢奠定業內地位産品優勢奠定業內地位産品優勢奠定業內地位産品優勢奠定業內地位 公司現有高精度銅板帶生産能力近10萬噸 ，是國內第二大銅板帶生産企業，2009年公司銅板帶加工量達到51000噸，占國內高精度銅板帶市場份額的10%左右 ，業內地位十分突出。預計公司2010年高精度銅板帶加工量可達72500噸，市場份額有望進一步上升。公司遠景規劃將把高精度銅板帶的生産能力提升至15萬噸左右 ，高精度的銅板帶的加工量提升至12萬噸左右 。 興業銅業國際集團有限公司 鷹潭興業 鷹潭烏爾巴 寧波興業盛泰 鷹潭烏爾巴 50% 100% 100% 興業銅業興業銅業興業銅業興業銅業 (505.HK) 2010年年年年4月月月月30日日日日 務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者務實與進取的行業領軍者 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 4 圖表3 公司高精度銅板帶産能和加工量變化（單位 ：噸） 2005 2006 2007 2008 2009 2010F 高精度銅板帶産能 54,000 60,000 60,000 60,000 80,000 100,000 高精度銅板帶加工量 25,536 40344 51,889 44,