Shanghai Electric (2727 HK) - 1Q PRC GAAP results in line

2010年5月3日10％卖出2010年1季度的净利润（根据中国公认会计原则）与我们的预测基本一致。我们认为，由于公司受益于去年购买的低成本特殊钢库存，因此毛利率将继续提高。发生了什么？事件：毫不奇怪，由于毛利率提高，上海电气2010年1季度的中国GAAP净利润同比增长15.9％。影响：我们认为高于预期的2010年盈利预测保持不变，并认为该公司的毛利率将在2010年比2009年有所改善。行动：我们重申对该股的一星买入评级和12个月目标价格4.1港元，意味着股价上涨9.3％。上海电气（2727 HK）第一季度的中国公认会计原则结果符合预期史蒂夫·曼（Steve Man）分析师+852 3411 3718罗家良研究助理+852 3411 3708乍看上去 港币4.1目标价上/下+9.3%当前价钱港币3.75市场大写137亿美元流通股（流通股）29.7亿（88％）52周前高后低HKD4.17-2.37彭博2727香港一年性能1M 6M1200万上海电气-0.8％+ 1.4％+ 34％国企指数-1.7％-2.3％+ 34％快速浏览上海电气的中国第一季度按照美国公认会计准则公布的财务报告表现平稳。公司目前股价为14.2倍2010年每股收益，低于东方电气（1072.HK，卖出，目标价：46港元）的19.9倍2010年每股收益。前者的降低快速增长的风电和核电业务的风险敞口（以销售额百分比计）。我们的18％同比增长预测超出了10％同比增长的共识预测。我们对该股维持一颗星的买入评级，12个月目标价格为4.1港币。上海电气第一季度净利润同比增长15.9％至7.07亿元人民币，约为我们全年预测的24％，与公司的历史模式。毛利率同比增长1.5％至18.1％，主要是由于热设备部门的利润率提高（同比增长2.0％至17％）被利润率下降部分抵消在公司的重型机械设备和电梯业务。营销，一般及行政管理（SG＆A）占销售额的百分比（从9.8％增至10.7％）增加，部分抵消了毛利率的增长。因此，净利润率略有增长（即同比增长0.3％至5.0％）。我们维持高于预期的盈利预测，预计2010年净利润将增长18％，至人民币2,896元，销售额增长11％，保守地预计毛利率将同比增长0.8％，至16.2％。我们相信，由于积压的订单量，上海电气的销售将保持稳定—即2009年销售额的3.8倍—中期主要由火电设备销售所带动，核销售可能对2012年的销售贡献更大。我们预计2010年毛利率将继续提高，这得益于钢铁成本的降低以及对铁矿石收益的贡献增加。公司的重型机械业务；但是，由于订单到交货时间长，这种趋势可能会颠簸。在另一份公告中，上海电气将其09财年的股息支付推迟至2010年上半年，以满足其即将进行的定向增发的监管要求。我们预计推迟不会严重影响股价。简要财务数据市盈率（x）15.516.814.213.210.3PBR（x）1.41.51.31.21.1EV / EBITDA（x）22.527.818.515.211.4股息收益率（％）1.9%不适用2.1%2.3%2.9%资料来源：公司数据，三星证券本报告由三星证券（亚洲）有限公司编写。从第3页开始进行分析认证和重要披露公司更新三星vs街12-0812-0912-10E12-11E12-12E降低钢铁成本收入（人民币百万元）58,90757,62263,99368,57575,245净利润（人民币百万元）2,5342,4532,8963,1234,006目标价与共识+8.1%每股盈利（港元）0.240.220.260.280.37前1年每股收益vs共识+8.2%共识每股收益0.230.27推荐分配48％购买EBITDA利润率（％）6.3%5.0%6.7%7.5%8.8%持有43％净资产收益率（％）12.3%11.1%12.3%12.2%14.3% 2010年5月公司更新–上海电气2图1：PRC GAAP季比结果分析上海电气（601727.CH）08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度收入13,68515,07515,71814,58212,93714,93515,27214,64614,057o不适用10.2%4.3%-7.2%-11.3%15.4%2.3%-4.1%-4.0%同比不适用不适用不适用不适用-5.5%-0.9%-2.8%0.4%8.7%占财政年度的百分比*23.2%25.5%26.6%24.7%22.4%25.8%26.4%25.3%22.0%齿轮-11,157-12,107-13,239-11,786-10,783-12,619-13,006-11,867-11,506o不适用8.5%9.3%-11.0%-8.5%17.0%3.1%-8.8%-3.0%同比不适用不适用不适用不适用-3.4%4.2%-1.8%0.7%6.7%毛利2,5282,9682,4792,7962,1542,3162,2662,7792,551o不适用17.4%-16.5%12.8%-23.0%7.5%-2.2%22.6%-8.2%同比不适用不适用不适用不适用-14.8%-22.0%-8.6%-0.6%18.4%SG＆A-1,287-1,618-1,538-2,358-1,272-1,484-1,432-2,476-1,505o不适用25.7%-5.0%53.4%-46.0%16.6%-3.5%72.9%-39.2%同比不适用不适用不适用不适用-1.2%-8.3%-6.9%5.0%18.3%息税前利润1,2411,3509414388818338343031,046o不适用8.8%-30.3%-53.5%101.3%-5.5%0.2%-63.7%245.2%同比不适用不适用不适用不适用-29.0%-38.3%-11.4%-30.8%18.6%鳍。经验值13-2510-1140-2760-16其他净损益86185200-337163344241-322148税-247-287-166304-164-103-92352-174MI-350-385-307-133-259-314-247-10-296净利731866643281610799710382707o不适用18.5%-25.7%-56.4%117.4%31.0%-11.2%-46.1%85.0%同比不适用不适用不适用不适用-16.5%-7.7%10.3%36.1%15.9%占财政年度的百分比*29.0%34.3%25.5%11.1%24.4%32.0%28.4%15.3%24.4%每股收益（人民币）0.060.070.050.030.050.060.060.030.06盈利能力毛利率18.5%19.7%15.8%19.2%16.6%15.5%14.8%19.0%18.1%息税前利润率9.1%9.0%6.0%3.0%6.8%5.6%5.5%2.1%7.4%净经验占销售额的百分比-0.0%-0.0%0.2%-0.1%0.1%-0.3%0.2%-0.4%0.1%SG＆A占销售额的百分比9.4%10.7%9.8%16.2%9.8%9.9%9.4%16.9%10.7%净利润5.3%5.7%4.1%1.9%4.7%5.4%4.6%2.6%5.0%有效税率18.6%18.6%14.9%-276.1%15.9%8.4%8.8%-869.9%14.8%注意：* 2010年占FY的百分比是根据我们对FY10的估算（香港会计准则）计算的资料来源：公司和三星证券图2：上海电气和东方电气，2010年第一季度收益比较（中国会计准则）公司东方电气上海电气股份代号1072.HK2727港币评论收入（人民币百万元）6,91914,057东方电气2010年第一季度收入达到我们预期的18.5％，略低于历史水平o-33.7%-4.0%22％的模式同比-4.2%8.7%-占FY估算值的百分比*18.5%22.0%净利润（人民币百万元）471707东方电气的季度收益比上海电气的波动更大，这主要是由于o-8.3%85.0%2008年地震及后续重建的影响同比57.6%15.9%-占FY估算值的百分比*20.8%24.4%毛利率19.7%18.1%上海和东方的毛利率均较去年同期增长o-0.8％-pt-0.8％-pt同比5.0％-pt1.5％-pt净利润6.8%5.0%上海在2010年第一季度的季度净利润率增长更为强劲o同比-2.4％-pt2.7％点百分点2.4％0.3％估价目标价（港元）/上升空间46.0 /-10%4.1 / 9.3%2010年每股收益增长（同比）18.1%18.0%上海的市盈率为14.2倍，远低于东方的19.9倍，但可比增长2010年PE（x）19.914.2注：* 2010年占FY的百分比基于我们对FY10的估算（香港会计准则）资料来源：公司数据，三星证券 2010年5月公司更新–上海电气3披露与免责声明要将报告分发给美国：证券研究是由香港三星证券（亚洲）有限公司（由香港证券及期货事务监察委员会授权的组织）准备，发行和独家分发的。这项研究只能在美国根据适用的美国法规进行定义，分发给主要的机构投资者，否则不得分发给其他任何人。本报告中讨论的美国投资者涉及证券的所有交易必须通过三星证券（美国）公司（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局的成员）进行，而不是通过非证券交易进行。 -美国会员。[在本报告的最前面]列出的分析师是三星证券（亚洲）有限公司或其非美国关联公司的员工，根据适用的美国法规未获得注册/合格的研究分析师资格，并且可能不受制于美国对与研究公司帐户持有的涵盖公司，公众露面和交易证券进行通讯的限制。要将报告分发给英国：“本报告既不是邀请，也不是出于英国2000年金融服务和市场法（“ FSMA”）第21条的目的而进行投资活动的诱因。确实构成了这样的邀请或诱因，仅针对（i）符合《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（经修订）第19（5）条含义的投资专业人士。联合王国（“金融促进令”）；（ii）属于《金融促进令》第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等”）的人士；以及（iii）出于FSMA第21条的目的，可以合法地向其提供本报告的任何其他人员（所有这些人加在一起称为“相关人员”）。与本报告相关的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。非相关人员不应依赖此报告。”对于要分发给韩国的报告：本报告仅用于私人发行，不用于出售，仅根据《韩国金融投资服务和资本市场法》的规定发行和分发给被视为专业投资者的人士。要将报告分发给新加坡：本报告是根据《新加坡金融顾问条例》第27（1）（e）条规定的金融咨询许可豁免规定提供的，因此，该报告只能提供给《证券和金融服务》第4A条所定义的机构投资者新加坡人。 《期货法》，新加坡第289章。本报告仅适用于三星提供本报告的人员，并且该人不得以任何方式向任何其他人发送，转发或传输本报告或本报告的任何副本。”分析师认证本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接相关。本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备工作的分析师会根据整体收入（包括三星证券（亚洲）有限公司及其相关实体的投资银行收入）获得报酬，并且在采取任何建议时已采取合理的措施实现并保持独立性和客观性。一般如有需求，可以提供更多信息。信息是从相信可靠的来源获得的，但三星公司不保证其完整性或准确性，除非有关[发行人名称]和/或其关联公司的任何披露以及分析师作为发行人的主体参与发行人的行为研究。除非另有说明，否则定价为所讨论证券的市场收盘价。截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。过去的表现并不预示未来的结果。本材料无意作为购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本文中的意见和建议未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为针对特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报