Kingsoft (3888.HK) 4Q09 results in line

金山软件（3888.HK）09年第4季度业绩符合-JX3将收入/ ACU / APA设置为历史新高公司报告评分：购买→价钱：HK $ 6.1TP：HK $ 9.2↓上升空间：51%2010年3月26日事件金山软件公布2009年第四季业绩特殊意见1)APA / PCU创下新高其竞争对手；2)Ciba / WPS增长迅速；3)下调目标价至9.2港元，原因是2010/11年每股收益和0.56PEG下降，金山软件被低估。维持“买入”。股份资料（港币）52w最高（HK $）16.1652w低（HK $）4.90市值（港币百万元）279.5股数（m）35.6概要➢关于JX3 /软件增长的第四季度好于预期： 1）收入环比增长22％或同比增长17％至3亿元人民币。营业收入为1.3亿元人民币，净利润为1.21亿元人民币。摊薄每股收益为0.12港元，环比增长76％，同比增长18％。 2）网络游戏和软件收入分别为人民币2亿元和9600万元，环比分别增长23％和19％。 3）由于2009年第三季度的促销费用，息税前利润率已正常化。 4）现金净额增加1.10亿元至12.7亿元。➢APA / PCU创历史新高：1）每月APA同比增长15％或环比增长14％至180万。增长归因于JX3的发布，我们估计其第四季度的PCU稳定在150,000。 2）PCU同比增长10％或环比增长7％至110万。 3）ARPU为人民币38元，略高于09年第三季度，同比持平。➢公司将推出免费软件以扩大市场份额：1）安全软件的每日APA同比增长4％，环比微升6％至870万。 2）每月ARPU持平于人民币2.1元。该公司将于2010年推出免费的基于Internet的安全软件，以扩大市场份额。 WPS本季度快速增长，环比增长49％。➢Ciba收入增长迅速：管理层透露，Ciba收入增长非常快，这在“其他”项目（主要是平均每日成交量（港币百万元）0.4包括公司收入表中的汽巴收入）。我们相信汽巴在2009年的年增长率约为50％，并且管理层有信心1个月变更（%）3.0年初至今变化（%）-33.850天MA（HK $）8.9200天MA（HK $）11.714天RSI 46.9资料来源：彭博社1年股价表现10 汽巴业务可以保持可持续的高增长。➢价格被低估了：金山软件在2009年第四季度的APA / PCU增长数量上胜过大多数游戏公司。由于互联网安全软件竞争激烈，我们下调目标价至9.2港元，因为较低的2010/11年度每股收益（0.51 / 0.65港元）和0.56PEG。交易价相当于11.9倍2010年市盈率（未来三年的复合年增长率为32％），我们认为金山软件被低估了。维持“买入”。876543210资料来源：彭博社马天娜martina.ma@bocomgroup.com电话：（852）37103216资料来源：公司数据，交银国际从彭博下载我们的报告：BOCM〈输入〉9脚踏车估价表金山（百万元）200520062007200820092010年2011年总收入2153165578211,0221,3151,669同比增长92477647252927净利36100165308387517662同比增长8431796587263428每股收益（摊薄，港币）0.040.120.180.310.380.510.65毛利率85868386878787营业利润率12282338374344净利润17313037383940PE（稀释）33.119.415.911.99.3 金山（3888.HK）2010年3月25日4Q结果符合从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉第2页2交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼主要电话：（852）3710 3328；传真：（852）3798 0133联系人：(852) 2977 9155(852) 2977 9181(852) 3710 3369(852) 2297 9480(852) 2297 9853(852) 2297 9839(8610) 8518 4068-99评分系统公司评级买入：预计12个月内有超过20％的上涨空间长期购买：预计上涨空间超过20％，但超过12个月中性：预期低波幅卖：预计12个月内将有超过20％的下跌空间行业评级跑赢大市：预计12个月内将有超过10％的上涨空间市场表现：预计低波幅跑输大市：预计12个月内会有超过10％的下跌空间分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。 金山（3888.HK）2010年3月25日4Q结果符合从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉第2页3免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）不得以任何形式以任何形式复制，影印，复制，存储或复制本报告的任何部分，或（ii）直接或间接将任何部分或任何部分或全部重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或在本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券中拥有头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其联属公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并可能不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用后果不承担任何责任（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告仅供一般交通银行客户在所有客户中散发，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。交银国际证券。有限公司是交通银行股份有限公司的全资子公司。