马钢股份(00323)：(HK) Maanshan Iron - Results in line, outlook cautious

区域结果快照马鞍山钢铁彭博社: 323 HK| 路透社：0323.HK星展集团研究。公平2010年4月21日业绩符合预期，前景谨慎持有HK $ 4.23目标价：5.10港元报告期性能Mkt帽风云每股收益（HK cts）每股收益Gth Pre-Ex（％）每股收益修订版PE（x）PBV（x）净股息收益率（％）2010年第一季度排队HK $ 325.89亿2009A5.8(51)-73.01.11.141.97亿美元2010F33.4476-12.71.03.92011F44.333-9.60.95.2结果汇总2012财年12月（人民币百万元）1Q09 1Q10同比 损益项目相对价格乍看上去2010年1季度的业绩符合我们的预测。净利得益于成本负担转嫁到售价中，利润增长35％至5.21亿元人民币。 现货原材料市场的敞口比以前更大，不利于盈利前景 维持持有评级，目标价15.10港元。评论结果结果基本一致。在平均售价上升的带动下，马鞍山2010年第1季度的收入环比增长6％。整体毛利率保持稳定，为8.5％，与09年第四季度持平，但是，营业利润率从2009年第四季度的4.5％增加到5.4％。由于SGA费用降低，净利润环比增长35％，增幅更大。马鞍山通过平均售价环比上涨11.6％将成本环比增长12％转移给客户。它产生了3,790千千元8 . 9 07 . 9 06 . 9 05 . 9 04 . 9 03 . 9 02 . 9 01 . 9 00 . 9 0R e la i v e Ind e x2 1 81 9 81 7 81 5 81 3 81 1 89 8 7 8 5 8 3 8 2010年第一季度，粗钢吨（同比增长10％，环比-1％）和35.7万吨成品钢（同比增长10％，环比-2％）。产量环比下降是主要由于人民币的影响。原材料和产品价格上涨导致库存和应收款增加，导致经营现金流为负。在我们最近的公司访问中，我们认为2 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0曼恩·罗恩＆斯特尔（LH S）R e La V i H S I IN D E X（R H S）销量与平均售价在现货市场上购买的铁矿石已经增加到c。在2008年上半年铁矿石价格暴跌之后，铁矿石价格从10％升至40％。铁矿石价格仍然疲弱，这有助于支撑1H09的盈利。4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000（千吨）销售量 均价（人民币元/吨）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000但是，其在现货市场的敞口将对2010财年的收益产生负面影响。在供应短缺的情况下，当前进口铁矿石价格为c。 180美元/吨，远高于2010财年120美元/吨的合同价。即将建设的300万吨新钢厂仍在等待中央政府的批准，不太可能提供近期的增长潜力和股价催化剂。我们维持对该股的持有评级，目标价为15.10港元，对应1.2倍P / BV，较恒指平均价折让35％，以应对钢价下跌的风险。分析师：李恩荣+65 6398 7964 eunyoung@dbsvickers.com1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10资料来源：公司，星展唯高达何培华+65 6398 7968 peihwa@dbsvickers.com在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露信息ed：MY / sa：YM营业额11,50514,19423.4毛利-3971,204NM息税前利润-647765NM税前收益-887779NM净利-899521NM每股收益（香港克拉）-13.267.7NM毛利率（％）-3.58.5NMBS和CF项目库存8,81010,90323.8应收款2,7575,804110.5资本支出380324-14.7净现金/（债务）-17,905-14,050-21.5经营性现金流626-1,235NM 结果快照马鞍山钢铁马鞍山：季度业绩快照结果快照人民币百万元09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年第1季度同比变化收入11,50511,18714,32213,39914,19423%6%毛利-3976301,3671,1371,204RB6%营业利润-6473731,077580765RB32%税前收益-887154898398779RB96%净利-899103802386521RB35%每股收益（人民币分）-11.671.3410.425.016.76RB35%毛利率纳米6%10%8.5%8.5%营业利润率纳米3%8%4.3%5.4%净利润纳米1%6%2.9%3.7%平均售价和成本钢材平均售价（元/吨）3,5513,4113,7993,5633,97612%12%单位钢材生产成本（元/ t）3,6733,2193,4363,2613,639-1%12%输出量（以000吨计）生铁3,2603,5003,7203,6503,5709.5%-2.2%粗钢3,4403,6403,9303,8203,79010.2%-0.8%钢铁产品3,2403,4503,7703,6603,57010.2%-2.5%资料来源）公司DBS Vickers。第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强力买入（未来三个月内总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）买入（未来12个月小盘股总回报率> 15％，大盘股> 10％）持有（小型股在未来12个月内的总回报率为-10％至+ 15％，大型股在未来12个月内的总回报为-10％至+ 10％）完全有价值（未来12个月内的总回报率为负，即-10％）卖出（未来3个月的负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照马鞍山钢铁股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券（新加坡）私人有限公司（简称“ DBSVS”）的直接全资子公司和星展唯高达证券的间接全资子公司-星展唯高达证券研究（新加坡）私人有限公司（简称“ DBSVR”）发行。控股私人有限公司（“ DBSVH”）。 [本报告仅供DBSV集团客户使用，未经（I）未经事先书面许可，不得以任何形式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。DBSVR。]该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务情况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。 DBSVR不承担任何责任对于因使用本文档或就本文档而进行的进一步通信而造成的任何直接或间接损失，概不负责。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之相关的人员可能不时时间对本文档中提到的证券感兴趣。 DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求进行经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的报酬与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将与之直接或间接相关。截至2010年4月21日，分析员及其财务上依赖分析员的配偶和/或亲属均未持有本报告建议的证券权益（“权益”包括证券的直接或间接所有权，董事职位和受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至2010年4月20日，星展唯高达证券（新加坡）私人有限公司及其子公司在上述公司中没有所有权。2.DBSVR，DBSVS，DBS银行有限公司和/或美国注册经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可实益拥有总计1％或更多的任何类别的普通股该公司截至2010年4月21日的证券。3.投资银行服务补偿：i.DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去12个月内收到了赔偿，并且在接下来的3个月内可能收到或打算从上述公司寻求投资银行服务的赔偿。ii.DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。第3页 结果快照马鞍山钢铁发行限制概述本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或旨在将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），根据澳大利亚的《金融服务法案》获豁免持有澳大利亚金融服务许可证的要求提供给收件人。 DBSVR和DBSVS受新加坡金融管理局（“ MAS”）根据新加坡法律的监管，该法律与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由 DBSVR在新加坡分发， DBSVR拥有金融顾问的执照，并由 MAS监管。该报告还可以由 DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何研究外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或关联公司编制的报告仅在新加坡分发给《证券和期货》所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”演员，第一章新加坡289。由DBSVR / DBSVS的涉外公司向“合格投资者”发布的研究报告的任何分发，都是根据MAS根据FAA附表1第11款批准的研究分发安排提供的。英国本报告由DBS Vickers Securities（UK）Ltd在英国分发，DBS Vickers Securities（UK）Ltd是《金融服务和市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。在英国分发的研究仅面向机构客户。迪拜/阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信箱506538，第3页rdDIFC，迪拜，阿拉伯联合酋长国，Gate Precinct，3号楼楼层），仅适用于满足以下条件的客户：DFSA成为专业客户的监管标准。零售客户不应依赖或分发给零售客户。迪拜星展银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告或其任