China Unicom (762 HK) - New 3G tariffs may intensifly mobile competition

2010年5月3日 3%中国联通（762 HK）新的3G资费可能会加剧移动竞争Paul Wuh分析师+852 3411 3721马嘉欣研究助理+852 3411 3707乍看上去HK $ 8.60目标价快速浏览中国联通在5月1日宣布了新的3G资费标准，为新客户提供了更多的通话时间，但无线数据量却更低。此外，联通还降低了苹果的iPhone售价约人民币1000元，并且配备了更高的手机补贴。我们认为这些新的3G资费将对我们对联通的盈利预测产生边际影响，因为该公司今年的收益为可能是由于：1）固网业务持续下滑，上/下-12%当前价钱HK $ 9.82市值2314亿港元流通在外股份235.6亿股（20％）52周前高后低HK $ 12.34-8.31彭博762 HK一年表现1M 6M 12M中国联通+ 11％-+ 11％3%恒生指数-1％-+ 36％占其2010年收入的一半，占总收入的较大百分比； 2）农村市场中低端2G移动客户数量的增长—例如，ARPU低于人民币42元的区域—哪个仍然代表联通新订户的一半；和3）更高与联通3G定价计划有关的支出以及销售和市场营销—包括手机补贴—和增量折旧。我们还担心联通2010年的共识估计仍在下调以反映这些趋势。图1：关键财务数据2007年度2008年度2009年度2010财年2011财年营业收入（万元）146,955159,792153,945160,054169,452净利润（人民币百万元）17,70635,3989,5565,2935,209每股盈利（港元）0.871.690.460.250.25共识每股收益（港元）0.871.690.460.340.43EBITDA利润率（％）47.243.538.137.137.5净资产收益率（％）13.718.34.62.62.5净债务/权益（％）259305644市盈率11.2MN21.238.439.2PBR（X）1.11.01.01.01.0EV / EBITDA（X）3.63.64.34.34.0股息收益率（％）3.32.41.91.91.2资料来源：公司数据，三星证券估计本报告由三星证券（亚洲）有限公司编写。从第6页开始的分析认证和重要披露公司更新发生了什么？事件：中国联通于5月1日推出了备受期待的3G新资费计划。新的费率计划明显低于公司的原始费率计划3G资费最低，为36元/月（含150MB数据，无捆绑语音）。此外，联通还推出了新的资费标准，月费从66元至186元不等，其中包括语音通话时间明显增加，但捆绑数据价格却更低。人民币66元/月的套餐包括200分钟的语音通话和60 MB的数据流量。超出部分按每分钟0.20元人民币收取。影响：尽管我们认为这些新资费将帮助联通实现其新增1000万个3G网络的目标，但我们担心这可能预示着3G价格战的开始，这可能会损害中国三大电信运营商的盈利能力。行动：我们维持中国联通的两星级卖出评级和12个月目标价格8.60美元（基于DCF估值）。我们认为联通的新产品定价计划可能会增加公司的营销成本，并给移动ARPU带来压力。而且，我们相信这些新焦油唯有使联通为难以实现的3G客户提供100元ARPU的指导。 2010年5月3日公司更新–中国联通2联通在5月1日发布的激进3G资费标准可能会导致3G运营商之间的价格战不出所料，中国联通于5月1日推出了新的3G资费计划。这些新计划包括更长的通话时间，但捆绑的数据却少得多。我们认为，联通希望通过定价计划低至36元人民币（仅数据计划）和66元人民币的入门级3G计划（此前为96元人民币，下降31％）来更多地进入大众市场。我们认为，这些新的3G资费将帮助联通在2010年实现其新增1000万个3G净额的目标。但是，更低的资费也有可能损害管理层将3G ARPU维持在人民币100元以上的另一个目标。该公司在第一季度末拥有480万3G用户，ARPU为139元人民币。我们担心联合国icom的新3G定价计划可能会与其他国家在中国引起更激烈的移动竞争— 中国移动和中国电信—可能会降低其3G资费以匹配联通的新费率。一季度，三大中国运营商的盈利均超出市场预期，并限制了销售和营销费用。我们将可观的业绩归因于经济的改善和良好的移动竞争。然而，联通新的3G资费可能这是三大运营商之间更加激烈的价格竞争的开始，从而导致三大运营商的收益均下降。另一方面，we相信联通2010年的收益将主要由通过：1）固定线路收入—代表联通的48％总收入—并且今年可能下降4％； 2）2G用户增长—仍然代表最终有94％的联通客户-2010（即使增加了1000万个3G网络）—2G ARPU可能会继续下降，因为净新增用户中有一半以上是低端农村客户。 3）较高的运营成本，包括折旧与公司的相关新的3G网络同比增长10％，以及更高的销售和营销费用。即使价格较低，联通在3G普及方面仍然面临重大障碍尽管联通降低了其3G资费，但我们认为该公司在说服中国移动用户注册其3G服务方面仍面临重大挑战。我们认为，潜在3G客户的主要担忧包括以下几点。缺乏手机号码的可移植性：我们认为，这将继续是吸引新客户的主要障碍。中国移动客户要改用联通，他们需要一个新的手机号码—一些客户（尤其是高端企业用户）不愿意做的事情。至今，我们认为许多联通的3G客户正在保留其中国移动电话，并使用两部（或更多部）移动电话。有限的3G网络覆盖范围：联通表示，它拥有107,000个3G基站，覆盖334个城市（总计超过265K）。我们认为，某些高端客户可能会发现网络覆盖范围太有限。此外，随着越来越多的客户在北京和上海等大城市注册3G服务，他们可能会面临数据传输速度降低和通话中断的问题，icom的3G新客户可能会集中在这些地区。联通仍然以低劣的用户服务质量而闻名，他们的客户服务水平很差：的平均ARPU联通的2G用户41元（中国电信为人民币59元，中国移动为人民币75元）。从历史上看，联通以最低的关税吸引了低端的中国客户，但提供的客户服务有限，并且存在网络质量问题。我们认为联通很难改变这种形象—即使拥有卓越的3G技术。也许有些客户可能将这些新的3G资费计划视为联通并未改变其方式的证据。3G手机仍然过于昂贵：尽管3G终端数量继续增长，但均价在1000元以下的3G手机仍然受到限制。我们认为，联通（以及其他两家运营商）需要更多的中低价3G手机来吸引更多的客户。 2010年5月3日公司更新–中国联通3中国联通新的3G定价计划联通的新定价计划是下面列出。方案A与以前的3G资费方案完全相同，但包含一个新的低端月费人民币66元/月选项，其中包含300MB的数据流量和50分钟的语音使用时间。计划A和B都包含无限制的免费传入语音分钟。计划B还包括每月人民币66元的低端选项，通话时间为200分钟（去话），并包含240条SMS消息（但仅60 MB数据）。仅RMB66费率选项包括捆绑的SMS消息。我们认为，联通正在通过该计划吸引更多的学生和年轻用户。计划B的所有资费包括更长的通话时间和更少的捆绑数据。方案B的关税从66元至186元不等，语音有效价比方案A低47-75％。但是，每个计划中包含的数据量要少73-80％。联通还推出了一个非常低端的数据套餐，每月36元。该计划包括150 MB的数据流量，但没有免费的拨出语音电话，费用为每分钟0.30元人民币，而短信的费用为每条短信0.10元人民币。此计划不会收取语音电话费用。图2：中国联通新的3G资费计划计划A月费（元/月）6696126156186226286386586886包括语音分钟502403204205107009001,2501,9503,000ARPU /谅解备忘录1.320.400.390.370.360.320.320.310.300.30最小语音0.200.150.150.150.150.150.150.150.150.15短信（留言）2400.100.100.100.100.100.100.100.100.10视频通话（分钟/月）1010152020253050100180额外视频通话/分钟0.600.600.600.600.600.600.600.600.600.60资料（MB）300300400500650750950130020003000计划B月费（元/月）6696126156186包括语音分钟2004506809201,180ARPU /谅解备忘录0.330.210.190.170.16加。语音分钟0.200.150.150.150.15包含短信240没有没有没有没有额外的短信（每条短信）0.100.100.100.100.10视频通话（分钟/月）1010152020额外的视讯通话0.600.600.600.600.60资料（MB）6080100120150语音定价百分比从A更改为B-75.0%-46.7%-52.9%-54.3%-56.8%包含的数据从A到B的百分比变化-80.0%-73.3%-75.0%-76.0%-76.9%资料来源：公司资料 2010年5月3日公司更新–中国联通4联通的新iPhone补贴和价格计划联通还降低了价格r苹果的iPhone作为其新3G新价格的一部分计划，将购买具有24个月合约的iPhone所需的最低费率计划降低至人民币96元/月（之前为人民币126元/月）。根据新的定价计划，iPhone的成本下降至8G版本的人民币4,999元和32G版本的人民币6,999（之前为5,999-7,999元人民币）—下降13-17％）。图3呈现联通的新的16GB iPhone手机补贴和资费计划。联通的人民币96元的关税方案是iPhone的新功能，因此我们无法将其与以前的关税进行比较。对于126元人民币的计划，一部16GB iPhone的新预付款为5880元人民币，而在24个月内的总付款额为6623元人民币（之前为7023元人民币）。这意味着每月的总费用为人民币276元，比旧的费率计划低6％。补贴和总付款水平（包括每月服务）对于更高的关税而言更好。例如，签约人民币286元/月费率计划的新客户将免费获得iPhone，并在24个月内总共支付人民币6,864元（或人民币286元/月）。这比旧关税计划下的自付费用总额低28％。对于所有新的费率计划，iPhone的预付起价为8 GB iPhone的4,999元人民币（733美元），而32 GB版本的预付款则提高至6,999 RMB（1,026美元）。我们认为，对于大多数中国移动客户而言，这仍然太昂贵了。图3：联通对16GB iPhone的新旧补贴/资费每月资费（人民币/月）96126156186226286386586886补贴后的价格（旧）NM3,9993,7993,4993,1992,6991,799--补贴后的价格（新）3,8993,5992,7992,3991,799----价格变动(3,100)(400)(1,000)(1,100)(1,400)(2,699)(1,799)--价格变化百分比-10%-26%-31%-44%不适用不适用不适用不适用前期总费用（旧）NM6,9996,9996,9996,9996,9996,9996,9996,999前期总费用（新）5,8805,8805,8805,8805,8805,8805,8805,8805,880前期费用差异(1,119)(1,119)(1,119)(1,119)(1,119)(1,119)(1,119)(1,119)24个月内的总付款额（旧）7,0237,5437,9638,6239,56311,06314,06421,26424个月内的总付款额（新）6,2036,6236,5436,8637,2236,8649,26414,06421,264每月付款（旧）293314332359398461586886每月付款（新）258276273286301286386586886总付款变化百分比NM-6%-13%-14%-16%-28%-16%0%0%资料来源：公司资料 2010年5月3日公司更新–中国联通5新的3G资费比中国移动和中国