中海油服（2883 HK）：一季度业绩超出预期

2010年4月30日 三星vs街在这里输入标题目标价与共识+ xx％1年前的EPS与共识+ xx％推荐分布xx％买xx％持有xx％卖 在此处添加项目符号点三星vs街高于共识目标价目标价与共识+26%发生了什么？事件：尽管中海油服（中国通用会计准则）2010年1季度每股收益仅同比增长2％至0.22元人民币，但盈利仍达到了全年共识预期的28％，超过了预期。影响：收入持平主要是由于维护停机之一导致利用率降低。公司的半潜水器，地球物理服务活动的急剧下降以及应收帐款的冲销—后者被较低的税率和融资成本所抵消。行动：中海油服的市盈率为11.8倍2010年市盈率—我们认为，与20倍的全球平均值相比存在不合理的41％的折让。我们重申12个月目标价14.4港币，并将评级上调至三星级，以符合评级体系。中海油服（2883 HK）一季度业绩超出预期冯家nik分析师+852 3411 3711猫王欧阳研究助理+852 3411 3712乍看上去 HK $ 14.40目标价快速浏览我们认为，COSL第一季度净利润同比仅增长2％，原因有以下三个。1)66天维护停机之一COSL的半潜式潜水器将整体利用率降至92％（2009年第一季度为97％），净利润降低了2500万元人民币。2)由于渤海湾地区冰冷的条件，地球物理服务的贡献急剧下降，使整体经营利润减少了约5,000万元人民币。3)CDE持有的合资公司应收账款和股权投资的冲销使净利润减少了5,900万元人民币。然而，净利润下降被以下因素所抵消：1）由于免征了一些海外自升式飞机的收入，第一季度有效税率下降了6％，至13.5％。 2）自2009年5月以来通过债务重组减少了融资成本。图1：2010年第一季度业绩概览 （人民币百万元）2010年1季度1季度09％变动上行/下行+35%当前价钱HK $ 10.68市值653亿港元流通股（流通量）44.95亿（46％）每股收益（人民币/股）0.22 0.21 +1.8我们全年预测的28％平均钻机利用率（％）92.0 96.6 -460 bps更多定期维护天数平均船只利用率（％）93.9 90.4 +350 bps备用船需求增加有效税率13.5 19.5 -600 bps某些海外钻机免税 简要财务数据前1年每股收益vs共识+0%每股收益（人民币）0.5270.6900.6980.7890.965推荐分配59％买EBITDA利润率（％）42.842.637.746.246.7持有30％净资产收益率（％）25.830.114.920.820.511％卖出市盈率（x）17.713.514.211.89.7我们看好中海油服的长期发展收益股息收益率（％）1.31.51.41.72.1概况，因为该公司在中国（一个相对未开发的地区）拥有海上钻井的垄断权公司钻机产品组合的优化以及由此带来的更好的利润前景尚未完全反映出来资料来源：公司数据，三星证券估计本报告由三星证券（亚洲）有限公司编写。开始进行分析认证和重要披露（第4页）公司更新52周高-低HK $ 12.24-5.89彭博社2883港币净利润（人民币百万元）977.3960.2+1.8固定净利润率为24.9％一年表现1M600万1200万资本支出（人民币百万元）1039.92,294.7-54.7预计2H10资本支出将增加中海油服-11%+31%+81%恒生指数-2%-2%+39%资料来源：公司资料，三星秒urities12-0712-0812-0912-10E12-11E收入（人民币百万元）9,00812,14317,97419,09621,780净利润（万元）2,2383,1023,1353,5474,336 2010年4月30日公司更新–中海油服2图2：关键运营统计单元2010年1季度09年1季度09财年2010年1季度vs 1季度钻井服务日历天利用率（单位：％磅）- 抬高%94.196.194.7-2.0-半潜式%75.610097.4-24.4-总计%9296.695-4.6可用天利用率%10096.698.93.4海上支援和运输（单位：％磅）日历天利用率%93.990.493.43.5地球物理服务（％CHG）2D-收藏公里1,0187,07333,900-85.62D-处理公里599022,588N / M3D-收藏平方千米1,7911,77410,3941.03D-处理平方千米9091,9547,951-53.5资本支出人民币百万元1,0402,2958,413-54.7资料来源：公司数据，三星证券 2010年4月30日公司更新–中海油服3图3：2007-2012年的合并利润表收入证明2007200820092010e2011e2012e对外销售净额9,00812,14317,97419,09621,78024,110钻井服务3,9225,9209,89211,45412,96113,936井服务2,2702,7334,4173,8104,4745,274海上支援和运输服务1,3741,6142,1712,1232,2232,358地球物理服务1,4421,8771,3991,7102,1222,541其他收益394995565962总收入9,04712,19217,97419,15221,83924,171用品，材料，燃料，服务及其他的消耗(2,004)(2,720)(3,610)(3,588)(4,050)(4,414)员工补偿费(1,644)(2,106)(2,670)(3,117)(3,566)(3,943)PPE的折旧(1,042)(1,564)(2,865)(3,351)(3,719)(4,008)维修和保养费用(318)(420)(609)(575)(611)(677)分包费用(357)(542)(884)(881)(939)(991)经营租赁费用(366)(356)(589)(613)(764)(894)其他营业费用(387)(694)(1,076)(869)(936)(989)其他一般管理费用(102)(159)(382)(670)(764)(870)物业，厂房及设备减值--(820)---总营业费用(6,219)(8,561)(13,506)(13,663)(15,351)(16,787)钻井服务1,4892,1182,7483,5834,1704,557井服务3914717436868951,144海上支援和运输服务409491654638685764地球物理服务538551323582738920经营利润2,8273,6303,7605,4896,4887,385汇兑损失净额(114)(91)(93)(101)(105)(120)财务费用(32)(639)(786)(1,408)(1,538)(1,609)利息收入71191607598125应占共同控制实体的利润113216110100135165除税前溢利2,8673,3073,7594,1555,0785,945税(629)(205)(624)(608)(741)(867)有效税率22.8%6.6%16.6%15.0%15.0%15.0%本年度利润2,2383,1023,1353,5474,3365,078息税折旧摊销前利润3,8695,1947,3338,84010,20711,392息税前利润2,8273,6304,4685,4896,4887,385每股收益（人民币）0.5270.6900.6980.7890.9651.130DPS（元）0.1200.1400.1400.1580.1930.226付款方式22.8%20.3%20.0%20.0%20.0%20.0%人民币：港币0.970.910.870.850.830.82比EBITDA利润率42.8%42.6%37.7%46.2%46.7%47.1%营业利润率31.4%29.9%22.9%28.7%29.8%30.6%税前利润率31.7%27.1%20.9%21.7%23.3%24.6%净利润24.7%25.4%16.1%18.5%19.9%21.0%增长（同比）收入41.5%34.8%47.7%6.6%14.0%10.7%息税折旧摊销前利润68.8%34.2%41.2%20.6%15.5%11.6%息税前利润103.1%28.4%23.1%22.9%18.2%13.8%每股收益86.6%30.9%1.1%13.0%22.3%17.1%资料来源：公司数据，三星证券估计 2010年4月30日公司更新–中海油服4披露与免责声明要将报告分发给美国：证券研究是由香港三星证券（亚洲）有限公司（由香港证券及期货事务监察委员会授权的组织）准备，发行和独家分发的。这项研究只能在美国根据适用的美国法规进行定义，分发给主要的机构投资者，否则不得分发给其他任何人。本报告中讨论的美国投资者涉及证券的所有交易必须通过三星证券（美国）公司（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局的成员）进行，而不是通过非证券交易进行。 -美国会员。[在本报告的最前面]列出的分析师是三星证券（亚洲）有限公司或其非美国关联公司的员工，根据适用的美国法规未获得注册/合格的研究分析师资格，并且可能不受制于美国对与研究公司帐户持有的涵盖公司，公众露面和交易证券进行通讯的限制。要将报告分发给英国：“本报告既不是邀请，也不是出于英国2000年金融服务和市场法（“ FSMA”）第21条的目的而进行投资活动的诱因。确实构成了这样的邀请或诱因，仅针对（i）符合《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（经修订）第19（5）条含义的投资专业人士。联合王国（“金融促进令”）；（ii）属于《金融促进令》第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等”）的人士；以及（iii）出于FSMA第21条的目的，可以合法地向其提供本报告的任何其他人员（所有这些人加在一起称为“相关人员”）。与本报告相关的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。非相关人员不应依赖此报告。”对于要分发给韩国的报告：本报告仅用于私人发行，不用于出售，仅根据《韩国金融投资服务和资本市场法》的规定发行和分发给被视为专业投资者的人士。要将报告分发给新加坡：本报告是根据《新加坡金融顾问条例》第27（1）（e）条规定的金融咨询许可豁免规定提供的，因此，该报告只能提供给《证券和金融服务》第4A条所定义的机构投资者新加坡人。 《期货法》，新加坡第289章。本报告仅适用于三星提供本报告的人员，并且该人不得以任何方式向任何其他人发送，转发或传输本报告或本报告的任何副本。”分析师认证本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接相关。本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备工作的分析师会根据整体收入（包括三星证券（亚洲）有限公司及其相关实体的投资银行收入）获得报酬，并且在采取任何建议时已采取合理的措施实现并保持独立性和客观性。一般如有需求，可以提供更多信息。信息是从相信可靠的来源获得的，但三星公司不保证其完整性或准确性，除非有关[发行人名称]和/或其关联公司的任何披露以及分析师作为发行人的主体参与发行人的行为研究。除非另有说明，否则定价为所讨论证券的市场收盘价。截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。过去的表现并不预示未来的结果。本材料无意作为购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本文中的意见和建议未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为针对特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己独立的决定。可以根据公司的特定发展或公告，市场状况或任何其他公共可用信息，对公司/行业进行定期更新。客户应联系分析师并通过其本国司法管辖区的三星子公司或关联公司执行交易，除非法律另有规定。三星证券（亚洲）有限公司2010年版权所有。版权所有。未经三星证券（亚洲）有限公司书面同意，不得转载