销售收入增长符合预期,高速扩张仍将延续

广百股份（002187）季报点评 零售业 销售收入增长符合预期，高速扩张仍将延续 事件： 公司公告2010 年1季报。1季度公司实现主营收入15.37亿元，同比增长25.48%,归属于上市公司股东净利润5744万，增长2.88%,实现每股收益0.34元。 投资要点：  一季度公司销售收入15.37亿元，同比增长25.48%,符合我们的预期，收入增长主要来源于春节期间消费的火热及０９年下半年新开四家门店的收入贡献。  公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金同比增长67.34%,主要原因是准备新开门店的投入。我们认为０９年公司的高速扩张，１０年仍将会延续，新开门店预计在３－４家。由于新开门点较多，将对公司１０年业绩有负面影响，但公司今年最大的看点是06年开业的天河店和新一城店进入业绩释放期。  公司09年收购新大新对公司的意义不仅仅是短期内提升公司主营收入和一次性增厚 EPS 这么简单，新大新一直实施“一店一策”的发展战略，根据商圈及区域的特点，实施个性化、专业化经营。由于广百百货和新大新都是老品牌，各自具有相当大的影响力，未来公司的门店拓展将会采取“广百百货+新大新”双品牌战略才是关键。  我们预计2010-2012年公司主营收入增长分别为29%，20%，11%，而毛利率随着对新大新整合的深入将稳步上行，分别为 21.2%、21.5%和22%，则EPS分别为1.32元、1.80元和2.26元。我们按照2010年30倍市盈率计算，则公司合理价位为39.6元，维持买入评级。 主要财务指标 2009 2010E 2011E2012E营业收入 4631 5974 7169 7958 收入同比(%) 9%29% 20%11%归属母公司净利166 223 304 381 净利润同比(%) 2%35% 36%26%毛利率(%) 20.7%21.2% 21.5%22.0%ROE(%) 14.1%16.7% 19.5%20.8%每股收益(元) 0.98 1.32 1.80 2.26 P/E 19.87 14.74 10.82 8.62 P/B 2.80 2.46 2.11 1.80 EV/EBITDA 8 6 5 4 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 39.6 当前股价（10.4.23） 31.9 研究员：张绍坤 执业号：S0640208090087 电话：0755－83689044 E-mail: zskscstock@yahoo.com.cn 报告日期： 2010.04.23 基础数据 2999.48 上证指数 总股本（亿） 1.69 流通A股（亿） 0.58 0 流通B股（亿） 18.5 流通A股市值（亿） 7.28 每股净资产（元） 4.67% ROE（1Q） 55.7% 资产负债率 24 动态市盈率 4.36 市净率 近一年公司与上证综指走势对比 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04020406080100120140成交金额广百股份上证综合指数资料来源：wind 江南金融研究所： 联系人：邝野、毛艳琼 联系电话：0755－83778731 地址：深圳市深南中路68号航空大厦2902室（518031） 广百股份跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 表1：09年广百非募集投资情况统计 项目名称投资金额 门店面积 门店开业时间 收益情况购买广百电器49%股权837//229.74购买华宇声公司60%股权152.25//27.87购买华宇力公司58.58%股权197.24//27.35购买广百新翼大厦负三层1,304.54 3648平米//开设广百揭阳店320025000平米09.12.31 -270.27开设广百惠州店2,65016500平米09.9.19-552.4开设广百茂名店2,00012000平米09.12.23 -122.07开设广百深圳店1,50026000平米09.12.30 -241.85开设广百武汉店5,20029000平米为开业/开设广百成都店3,440未开业/广百肇庆店扩场1,520新增4100平米，共14681平米/56.98 资料来源：江南金融研究所，公司公告 表2：新大新百货门店统计 项目名称所在城市开业日期经营面积(平米)北京路总店广州 1967.1.20 13795东山广场店广州 2005.12.6 12550荔湾商厦店广州 2004.3.23 7402番禺易发店广州 2005.9.19 9200佛山山水店佛山 2008.10.20 15306营业面积合计58253 资料来源：江南金融研究所，公司公告 图１：广百02年以来新增网点个数及营业面积统计 1.50.01.31.19.90.01.39.030112014051015202530352002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009012345新增营业面积（万平米，右轴）总营业面积（万平米，右轴）新增门店数(个，右轴) 广百股份跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 资料来源：江南金融研究所，公司公告 表3：广百门店收入预测 门店 成立日期 物业性质 经营面积（平米）2004200520062007 2008 2009 2010E 2011E 2012E北京路店1991年2月 自有663111170121713861480165017331819191019104.02% 13.89% 6.78% 11.49%5.00%5.00%5.00%坪效17644183532090222319 24883 24996262462755827558天河店2006年9月 租赁495991506106457428609811098306.67% 5.70% 15.00% 16.00% 14.00% 12.00%坪效302412299 13000 14950173421977022142新一城店2006年12月 自有1691549469217922925628932435627.93% 11.79% 13.00% 12.00% 10.00%坪效13538 15134171021915421070新市店 2004年10月 租赁1317125135146220223224224224224440.00% 8.15% 50.68% 1.36% 0.41%0.00%0.00%0.00%坪效1898102501108516703 16931 17000170001700017000江南店 2002年9月 租赁6987545656停业坪效772980158015棠溪店 2002年12月 租赁2550564339404142434445-23.21% -9.30% 2.56% 2.50%2.44%2.38%2.33%2.27%坪效21961168631529415686 16078 16471168631725517647花都店 2002年12月 租赁533531394655635660606025.81% 17.95% 19.57% 14.55% -11.11% 7.14%0.00%0.00%坪效58117310862210309 11809 10497112461124611246肇庆店 2005年8月 租赁1058113536088.69102116127138307.69% 13.21% 47.82% 15.01% 14.11% 9.09%8.33%坪效12295009567183829640110001200013000湛江百货 1995年3月 租赁365064675848歇业 歇业442530.4609.964.69% -13.43% -17.24%20.00%15%坪效17534183561589013151130001560017940从化百货 1998年11月 自有111235703029311846.7751545454159.83% 9.04%5.88%0.00%0.00%坪效840381238683504213101 14286151261512615126佳润广场 2008年9月 租赁134902691134.9161.88 188.86250.00% 48.24% 20.00% 16.67%坪效19276000100001200014000揭阳店 2009年12月 租赁25000415025030066.67% 20.00%坪效60001000012000惠州店 2009年9月 租赁16500139916519866.67% 20.00%坪效60001000012000茂名店 2009年12月120003609610860.00% 12.50%坪效500080009000深圳店 2009年12月 租赁26000120831239050.00% 25.00%坪效800012000150007748108578876050060030250301895405505505503201 46315980717679972011年新开门店20