2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,635 3,276 4,561 5,240 （+/-） 79.59% 100.35% 39.21% 14.90% 营业利润 387 811 1,121 1,289 （+/-） 102.89% 109.61% 38.24% 14.96% 归属母公司 净利润 460 610 843 970 （+/-） 141.13% 32.49% 38.24% 14.96% 每股收益（元）0.81 0.67 0.92 1.06 市盈率（倍） 11.44 13.82 10.00 8.70 总股本/已流通 A 股（万股） 91,344/48,150 流通市值（亿元） 44.44 每股净资产（元） 2.25 资产负债率（%） 81.64 3691215Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10中天城投天相流通 公司一季报点评 报告日期：2010年4月29日 中天城投（000540）：项目结算推动收入增长，毛利率提升 增持（维持）当前股价：9.23元 房地产行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年4月28日止） 股价表现（最近一年） 天相房地产组 联系人-姚轶楠 010-66045746 yaoyn@txsec.com 首席分析师-石磊 010-66045557 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 公司 2010 年一季度实现营业收入 5.89 亿元，同比增长78.76%；营业利润1.66亿元，同比增长105.18%；归属母公司净利润1.21亿元，同比增长105.16%；实现每股收益0.13元。 z 地产项目按计划结算推动收入增长：2010年公司营业收入大幅增长，一方面由于2009年销售的地产项目如期进入结算，另一方面，也反映一季度公司项目销售的增长。2010年公司地产业务将迎来大发展的一年。一级开发方面，渔安安井片区土地将开始进入招拍挂程序，完成出让将开始为公司贡献收入。二级开发方面，公司计划新开工面积360万平米，竣工 142 万平米，计划完成投资 46 亿元，计划销售面积 150万平米、合同销售金额58亿元。同时，由于2009年房屋价格上涨明显，因此公司毛利有所增加，2010年一季度公司毛利率为44.59%，较2009年同期提高5个百分点。 z 项目储备丰富，开发实力突出：公司是贵州省房地产行业的龙头企业，公司的发展战略是在加速发展房地产的同时,充分利用贵阳和贵州省资源优势,积极拓展矿业和旅游会展业务。公司目前二级开发项目有 8 个,包括未建、已开工未售及已售未结项目,权益总建面达640万平米,可以满足公司未来5-6年的开发。另外,预计公司在渔安片区的5600多亩一级开发项目中,约有1100多亩土地可能将按一二级联动模式开发,若此,公司二级开发项目权益总建面将突破 808 万平米。 z 引入国有背景城投企业，获取优质土地能力或将提升。公司第二大股东贵阳国资将其持有的上市公司 6.8%股权评估作价，认购贵阳城市开发公司增资扩股股权，目前该项变更协议已签订，正等待国有资产监管机构批准。变更完成后，原第二大股东将由贵阳国资变更为贵阳城市开发公司，第二大股东的实际控制者将由贵阳市国资变为贵州省国资委。新股东贵阳城发的业务为贵阳环城高速公路资产运营及沿线土地一级开发,实质为和中天城投业务类似的城投公司，通过这次股权转让,两家控股权性质不同的城投公司通过股权关系建立了密切联系。贵阳城发背景深厚，坐拥丰富资源，此次贵阳城发入驻，为中天城投获取更多的优质土地储备创造了有利条件。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究季报点评 www.txsec.com z 定向增发提升公司盈利能力，并将缓解公司资金压力。公司拟以5.17元/股的价格定向增发3.09亿股，募集资金约16亿元投入中天会展城项目。中天城投的融资申请是在已经公告且未实现融资的公司中最为靠前的，并且公司募集资金投向的是政府重点工程——中天会展城项目,公司在开发本项目过程中也获得了一系列优惠政策，2009年还获得了政府给予的1亿元经营性补助。项目总建面约256万平方米，预计销售额能达到72亿元，预计项目净利润12.43亿元。公司2010年一季度末资产负债率高达81.64%，扣除预收款后仍高达79.94%，在上市房企中属于较高水平。同时，由于开工面积不断提高，资金需求不断加大，2010年一季度公司新增长期贷款15.5亿元。定向增发如果能够顺利完成，将在一定程度上缓解公司的资金压力。 z 盈利预测及评级：我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为6.10亿元、8.43亿元和9.70亿元，相应EPS分别为0.67元、0.92元和1.06元，按4月27日收盘价9.07元计算，动态PE分别为14倍、10倍和9倍，估值合理。贵阳城开入股之后，公司未来获得一级开发项目的可能性增大，通过一、二级开发联动获得优质土地的能力也有所提升。公司项目储备较为丰富，一、二级联动开发优势突出，未来盈利能力较强，维持公司“增持“评级（见表1）。 表格 1中天城投盈利预测表 单位：万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 163,536 327,649 456,108 524,046 增长率（%） 79.59% 100.35%39.21% 14.90% 减：营业成本 96,794 191,633 266,268 305,811 营业税金及附加 11,452 22,677 32,776 37,658 资产减值损失 697 -128 0 0 销售费用 9,577 181,719 252,965 290,645 管理费用 6,050 13,625 18,967 21,792 财务费用 336 649 778 934 营业利润 38,680 81,076 112,082 128,853 营业利润率 23.65%24.74%24.57% 24.59% 利润总额 58,981 81,076 112,082 128,853 利润率 36.07%24.74%24.57% 24.59% 减：所得税 13,089 20,269 28,021 32,213 净利润 45,892 60,807 84,062 96,639 增长率 141.32%32.50%38.24% 14.96% 归属于母公司所有者的净利润 46,048 61,007 84,339 96,958 少数股东损益 -156 -200 -277 -318 每股收益（元） 0.81 0.67 0.92 1.06 资料来源：天相投顾预测 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%