中国石油(00857)：Petrochina(857 HK)-Profit growth resumes

1部门平均值：73收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性0255075100由于最近几轮国内燃油价格上调后，油价上涨和下游盈利能力提高，第一季度净利润同比分别增长71％和环比增长47％。这是自08年第三季度以来最高的季度利润，营业利润率恢复到雷曼兄弟之前的危机。我们预计，坚挺的油价将维持上游勘探与开采业务的利润增长，而下游利润率将在未来几个月进一步上涨的燃油价格中保持。即将进行的天然气价格改革将提升中国石油庞大的天然气储量的估值。该股票的估值非常吸引人，其市盈率为10倍2010年市盈率，因此具有良好的重估潜力。»2010年第一季度利润水平恢复到雷曼兄弟之前的水平»预计随着油价上涨，中国将在2010年内多次提高国内燃料价格»海外收购将确保长期的油气储备补充»天然气价格改革可能会提高储量估值并提振库存。购买2010年第一季度利润水平恢复到雷曼兄弟之前的水平得益于较高的实际油价（同比上涨89％至70美元/桶）和国内汽油/柴油价格，中国石油第一季度利润同比飙升71％至325亿元人民币。净利润与我们的市场最高预期一致，基于布伦特原油均价80美元，相当于我们2010年全年预测的1,410亿人民币的23％。盈利势头强劲，因为第一季度的利润也比09年第四季度增长了48％，我们认为第二季度的利润应该更高，因为油价和成品油销量都将继续反弹。今年第一季度，石油和天然气产量同比增长6.4％，达到每日312万桶油当量的历史新高。中国西部地区的新油田开工以及海外项目都有助于抵消老旧大庆油田的持续产量下降。油价的V型反弹也导致了更高成本的油井的重新开放，这些油井在雷曼危机和随后的油价暴跌之后曾被关闭。对冲基金投资者多头投资者预测收益和估值会计年度结束09A年12月10年10月11月12日12月12日收入（元）1,019,2751,355,6011,574,5971,706,971息税前利润（人民币元）143,444219,176289,484289,021净收入（元）103,387141,440190,882193,447正常利润（人民币元）103,387141,440190,882193,447每股收益（元）0.560.771.041.06每股收益增长(9.7%)36.8%35.0%1.3%规范市盈率（x）14.3710.507.787.68EV / EBITDA（x）7.064.943.833.59股息收益率3.13%4.29%5.78%5.86%市净率（x）1.751.561.341.17鱼子12.6%15.7%18.6%16.3%净债务/权益16.2%13.7%6.6%1.7%每股收益（人民币）0.600.750.850.95上一个EPS（人民币）0.550.821.091.07收入质量得分85936865性能交易数据我们将由OW PetroChina和UW Sinopec来预料政府将向2H推出国内天然气价格改革的启示。继续以约9港元/股的价格收购中石油。在市场担心政府进一步采取紧缩措施的情况下，像中国石油这样的大型国内能源股可能比金融股和房地产股更加孤立。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计中国/石油和天然气中国石油港币857 ׀2010年1季度收益回顾购买2010年4月28日关志强，区域能源主管+852 3653-8646 gordon.kwan@miraeasset.hkNipun Sharma，Reg Energy Associate，+852 3653 8624 nipun.sharma@miraeasset.hk目标价时价（2010年4月26日）HK $ 12.00HK $ 9.23利润增长恢复上行/下行共识目标价格与共识的差异30.0％HK $ 10.6512.7% 收盘价 相对于.HSI（RHS）11.1 11710.611410.11119.6 1089.11058.61028.1997.6967.1 936.6906.109年4月09年6月09年8月09年10月09年12月2010年2月10年4月根据H股价格计算的市值自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）2,110亿美元183,021百万美元12%HK $ 6.52 –10.48 US $ 101.2百万性能1M3M1200万绝对5.5%4.2%35.5%相对恒生指数3.0%-3.1%-6.0%绝对（美元）5.5%4.3%35.2%大股东中国石油集团86.4% 2010年4月28日关志强，Reg Energy负责人+852 3653 8646 gordo n.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马, Reg能源顾问，852 3653 8624 nipun.sharma@miraeasset.hk中国石油857港币2营业利润率净利润（人民币元）1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q1020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000图1.盈利能力恢复到雷曼兄弟危机之前的水平资料来源：公司数据，未来资产研究图2.中国石油运营数据08财年09年1季度09年2季度1H0909年3季度09年4季度09财年2010年1季度人民币百万元周转1,071,146181,582233,695415,277267,742336,2561,019,275318,795同比变化百分比28%-30%-20%-24%-51%55%-5%76%营业费用购买，服务和其他(562,122)(77,417)(103,500)(180,917)(125,433)(186,122)(492,472)(163,279)员工薪酬(62,065)(14,890)(15,684)(30,574)(15,343)(20,060)(65,977)(17,483)勘探费用(21,879)(5,107)(6,000)(11,107)(5,161)(3,130)(19,398)(7,254)DD＆A(94,603)(20,893)(21,966)(42,859)(24,774)(24,626)(92,259)(27,446)SG＆A(59,457)(12,280)(14,747)(27,027)(14,848)(23,548)(65,423)(16,138)除所得税外的其他税种(124,115)(24,752)(31,975)(56,727)(38,273)(40,465)(135,465)(42,519)其他12,39590(156)(66)(333)(4,438)(4,837)(127)总运营支出(911,846)(155,249)(194,028)(349,277)(224,165)(302,389)(875,831)(274,246)营业利润159,30026,33339,66766,00043,57733,867143,44444,549同比变化百分比-21%-36%8%-15%-44%26%-10%69%财务费用外汇收益1,7741838226520681552331外汇损失(2,855)(955)(148)(1,103)(277)45(1,335)(816)利息收入2,2742682365043466091,459402利息支出(2,963)(1,278)(1,273)(2,551)(1,046)(1,675)(5,272)(1,770)净财务费用总额(1,770)(1,782)(1,103)(2,885)(771)(940)(4,596)(1,853)应占联营公司利润4,29964675739769(324)1,1841,875税前收益161,82924,61539,23963,85443,57532,603140,03244,571所得税(35,178)(5,757)(6,053)(11,810)(11,283)(10,380)(33,473)(9,152)利润126,65118,85833,18652,04432,29222,223106,55935,419归因于：公司股权持有人114,43118,95631,54550,50130,84722,039103,38732,492同比变化百分比-22%-34%28%-6%-42%5%-10%71%少数权益12220(98)1,6411543144518431722,927每股收益0.630.100.180.280.170.110.560.18同比变化百分比-23%-38%38%-3%-41%-8%-11%80%营业利润率15%15%17%16%16%10%14%14%税前保证金15%14%17%15%16%10%14%14%有效税率22%23%15%18%26%32%24%21%净利润率12%10%14%13%12%7%10%11%资料来源：公司数据，未来资产研究 2010年4月28日关志强，Reg Energy负责人+852 3653 8646 gordo n.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马, Reg能源顾问，852 3653 8624 nipun.sharma@miraeasset.hk中国石油857港币3成品产量（'000吨）精制原油量（百万桶）1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10200001950019000185001800017500170001650016000155001500014500230220210200190180170160图3.中国石油运营数据08财年09年1季度09年2季度1H0909年3季度09年4季度09财年2010年1季度原油产量（百万桶）871206212418214212844210同比变化百分比2.9%-4.8%-3.0%-3.9%-2.1%-2.7%-3.1%2.1%天然气产量（bcf）186452349810215045872112610同比变化百分比14.5%8.0%13.6%10.6%13.2%18.4%13.3%16.5%油气当量（m boe）11812932955882973101196312同比变化百分比5.7%-1.3%1.2%-0.1%1.8%3.1%1.2%6.4%实际油价（美元/桶）$ 88.32$37.10$ 47.82$ 42.46$ 62.26$ 68.42$ 53.90$70.01同比变化百分比25.6%-57.8%-61.0%-59.7%-23.2%11.2%-39.0%88.7%天然气实现价格（$ / tcf）$3.42$3.28$3.38$3.33$3.54$3.48$3.42$3.28同比变化百分比24.2%4.1%-10.0%-3.5%3.6%4.1%0.1%0.0%成品油（百万桶）850185204389218222829215同比变化百分比3.2%-14.6%-2.1%-8.4%0.2%6.8%-2.5%16.2%成品产量（'000吨）7396816366181843455019360192857319518824同比变化百分比3.6%-13.5%1.8%-6.1%2.9%5.0%-1.0%15.0%其中汽油23465541957721119154675456221145305同比变化百分比6.6%-14.1%4.0%-5.6%-6.5%-5.2%-5.8%-2.1%其中煤油/喷气燃料220946755910266655622253579同比变化百分比9.5%-11.7%-6.5%-9.0%5.7%24.1%2.0%24.0%其中柴油4829410480118532233313228132674882812940同比变化百分比2.0%-13.3%1.2%-6.2%7.2%9.1%1.1%23.5%关键化学品的生产乙烯（'000吨）267666365913