中国石油(00857)：(HK) PetroChina - Recovery remains on track

预期由于09财年业绩可能低于市场而导致短期价格疲软，这可能为长期投资者提供有吸引力的入门水平。根据我们修订后的预测，中石油的市盈率为10倍10年市盈率和1.6倍市净率，鉴于预期的盈利恢复和3-4％的股息收益率，中周期的估值仍然具有吸引力。维持买入，在价格疲软时积累。的香港/中国公司重点中国石油彭博社: 857香港股本| 路透社：0857.HK星展集团研究。公平2009年2月5日买HK $ 8.92恒指：20,342目标价：12个月HK $ 11.55（上一个HK $ 11.68）举报原因：收益修订，2010年策略更新潜在催化剂：2010年利润转机，天然气价格改革分析员罗志坚CFA +852 2863 8880相对价格港币21.8019.8017.8015.8013.8011.809.80相对指数2091891691491291097.805.80893.806920062007200820092010中国石油（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 财政年度12月（人民币10亿元）2008A 2009F 2010F 2011F收益增长率（％）：（5）（8）（11）共识每股收益（港币）:0.710.890.99ICB行业：石油和天然气ICB部门：石油和天然气生产商主要业务：中国最大的综合性油气公司所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所乍看上去已发行股本-H股（mshs）21,099-非H rs m ss161,922 H s s％ota12H M t上限HK m / US m 188,202 24,220母或母占％CNP86.32Ma或H S占％摩根大通公司5.07H S Ares-F燕麦％94.93平均消费量rs97.0在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-SGC / sa- DC通过c精炼产量和乙烯产量。 7％和c。在2009年分别下降3％和5％之后，2010年为15％。原油产量在去年下降3％之后也将增长1％。同时，随着全球需求正常化以及中国的天然气价格改革，在原油和天然气价格走强的带动下，利润率应会提高。2010年恢复驱动程序完好无损。中石油计划增加由于政府对国内成品油价格的滞后调整，2009年第四季度炼油和化工产品将承受暂时压力。因此，我们将09财年的盈利下调5％至1040亿元人民币（同比-9.1％）。共识预测可能比09财年的预期收益高5-10％，这可能导致股价短期受到压力。09年第4季度盈利增长出现问题。中国石油的息税前利润来自恢复依旧由于可能的负面影响而导致的任何股价疲软随着2010年收益恢复步入正轨，09财年业绩出人意料提供了积累的机会。未来主要的利润恢复驱动力包括天然气价格改革，石油价格恢复，需求增长正常化和产能扩张。我们下调了中石油的盈利评级，但仍预计2010年盈利增长30％。维持10倍2010年市盈率，维持买入评级。周转1,0718331,1281,264息税折旧摊销前利润241247302322税前收益162145192205净利114103137146净磅（预先）114103137146每股收益（人民币）0.630.570.750.80每股盈利（港元）0.710.640.850.91EPS Gth（％）(23.4)(9.6)32.56.5摊薄每股收益（港币）0.710.640.850.91每股股息（港元）0.320.290.380.41每股BV（港元）4.925.275.746.24PE（X）12.513.910.59.8P /现金流量（X）7.67.05.85.5EV / EBITDA（十）6.56.45.34.9净股利收益率（％）3.63.24.34.6P /账面价值（X）1.81.71.61.4净债务/权益（X）0.1 0.1 0.10.0投资回报率（％）15.0 12.6 15.515.2 Apr-00 Sep-00 Feb-02 Jul-01 Dec-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec- 5月6日至7月10日至7月8日至3月8日至8月8日至1月9日至9月9日Apr-00 Sep-00 Feb-02 Jul-01 Dec-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec- 5月6日至7月10日至7月8日至3月8日至8月8日至1月9日至9月9日公司重点中国石油PE带图PB带图股价（港元）25股价（港元）2527倍4.1倍202021倍3.2倍151515倍2.4倍10109倍1.5倍550.6倍3倍00资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：彭博社，星展唯高达第2页 公司重点中国石油第3页同行估值中国石化中国石油中海油*彭博代码386港币857HK88 3HK价格（港币）6.0908.92012.080已发行H股（百万）16,78021,09943,327H股市值（百万港元）102,193188,202523,395评分购买购买购买目标价（港元）7.8011.5514.50上升/下降（％）28.129.520.0估值PE（X）200815. 6212.5410.702009F7. 2713.8615.942010F6. 1710.4610.582011FEV / EBITDA（十）5. 399.829.5020087.936.496.062009F4. 966.418.312010F4. 285.285.872011F产量 （％）3. 644.935.3520082.243.593.312009F3. 443.253.292010F4. 064.303.312011F预定价格[x]4. 644.583.3120081.411.812.972009F1. 231.692.722010F1. 071.552.332011F0. 931.432.00净利润（百万港元）200833,801130,23450,3852009F72,580117,78633,9922010F85,648156,07750,9992011F97,922166,18356,772净利润同比变化（％）2009F114.7(9.6)(32.5)2010F18.032.550.02011F其他关键比率14.36.511.3净资产收益率（％）20089.415.030.12009F18.112.617.92010F18.615.523.82011F18.515.222.6现金/债务净额2009F（港元）(211,907)(117,282)(2,958)*中海油的市值基于其已发行股份总数资料来源：星展唯高达 公司重点中国石油第4页损益表（人民币十亿元）资产负债表（人民币十亿元）十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F营业额1,071 833 1,128 1,264固定资产净值8991,0321,1241,224联营企业和合营企业的已售商品成本（852）（646）（881）（1,001）29303132毛利润219187247263 其他长期资产42403837其他项目（支出）/收入（61）（43）（57）（61）现金和短期应付款4386126154操作利润158144190201 库存916994106其他非Opg（Exp）/ Inc 0 0 0 0债务人90 67 86 91Associates＆JV Inc 4 1 2 2其他流动资产0 0 0 0净利息（Exp）/增量（1）0 1 2总资产1,1941,3231,498 1,644极好的增益/（损失）0000税前利润162145192205ST债务87 61 74 75其他融资CF（4）（5）（7）（8）N.现金/（债务）PS（人民币）(0.5) (0.5)(0.5)(0.3)净融资碳纤维(5)14(34)(48)Opg CFPS（人民币）1.341.321.641.73净现金周转(36)434028免费CFPS（人民币）(0.27)(0.08)0.390.41中期收益表（人民币）bn）细分细分（人民币10亿元）/主要假设 FY Dec 1H2008 2H2008 1H2009 2H2009F 2008财年12月A 2009F 2010F 2011F 营业额551520415417营业额售出商品成本（447）（406）（322）（323）毛利润1041149394其他歌剧。 （Exp）/增量（27）（34）（28）（16）操作利润78806579极好的增益/（损失）0000税前利润81806481税（20）（15）（12）（19）化学品（3）3 3 3少数股东权益（7）（6）（2）（10）天然气16 19 25 33净利润54605153 其他（11）（11）（14）（16）净利润除。 54 60 51 53总159143189200息税折旧摊销前利润125117109138 息税前利润率勘探与生产38.4 30.4 33.6 30.8资料来源：公司，星展唯高达税(35)(30)(40)(43)其他当前的负担177190239285少数权益(12)(11)(15)(16)长期债务33106129132偏爱股利0 0 0 0其他长期负债50505050净利润114103137146 股东权益7918489231,003除税前净利润。114103137146少数权益总上限＆Liab。56 1,194671,323821,498981,644息税折旧摊销前利润241247302322销售额（％）28.0(22.3)35.412.0非现金Wkg。帽4(55)(60)(87)息税折旧摊销前利润（％）(11.8)2.422.16.6净现金/（债务）(77)(82)(78)(53)运营利润Gth（％）(20.9)(9.2)32.15.9有效税率（％）现金流量表（人民币10亿元）21.721.021.021.0利率与比率十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F税前收益162145192205毛利率（％）20.422.521.920.8部门＆Amort。86102110119Opg利润率（％）14.817.316.815.9已付税款(54)(33)(35)(42)净利润率（％）10.712.412.211.6（Pft）/处置FA的损失25000净资产收益率（％）15.012.615.515.2副会长＆合资公司/（亏损）(4)(1)(2)(2)资产回报率（％）10.18.29.79.3非现金公斤上限(43)8(1)4ROCE（％）13.010.612.512.1其他运行CF10(1)(2)股利支付率（％）45.045.045.045.0净运营CF 172221263282利息保障（x）229.636,792.1不适用不适用资本支出（净值） (215)(233)(200)(216)资产周转率[x]0.90.70.80.8其他发票（净额）(14)000债务人转（天）25.534.524.725.6在Assoc中进行入侵。和合资0000债权人转（天）71.292.366.371.4来自Assoc和合资公司的Div0000库存周转天数42.353.538.441.4其他投资CF27421112流动比率（x）0.80.91.01.0净投资CF (202)(192)(189)(205)速动比率（x）0.50.60.70.7股息支付 (56)(49)(54)(64)净债务/权益（X）0.10.10.10.0总债务55672723资本支出转债务（％）179.4139.298.51