重卡行业景气度高点，低估值具有安全边际

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 交运设备 2010年04月28日 公司研究 公司点评 首次评级：短期_推荐，长期_A 重卡行业景气度高点，低估值具有安全边际 ——潍柴动力(000338)公司点评 核心观点 股价走势图 公司公布2009年年报。公司2009 年实现营收355亿元，同比增长7.2%，净利润34亿元，同比增长76.4%，每股收益4.09 元，分配预案为每10 股派现4.8 元（含税）。同时公布一季报，一季度公司实现营收152亿元，同比增长146%，实现净利润16亿元，同比增长348%，每股收益1.94 元。公司公告上半年业绩同比增长110-160%，每股收益预计为3.08-3.80 元。2009年公司重卡发动机销量226170 台，同比增长14.6%，工程机械发动机销量82125 台，同比下降7%，陕汽重卡销量58498 辆，同比下降8.8%，法士特变速箱销量532049 台，同比增长14.5%。 09年上半年景气低点限制收入增速，利润大增受益于毛利率上升。由于09年景气度前低后高，公司全年销售收入增长有限，受益于原材料价格较低，毛利率有较大幅度提升。毛利率和净利率均高出08年4个百分点左右。公司预计2010 年销售收入将达到人民币426 亿左右，同比增长20%。收入增速目标应不难实现，但钢材等原材料价格上涨是大概率事件，毛利率水平有可能下滑。 行业景气度已到高点。公司作为重卡发动机及整车行业的龙头企业地位不会轻易动摇，其未来景气度取决于行业整体情况，难以走出独立行情。重卡行业在今年上半年已到达景气高点，中长期看，下半年开始，行业将面临：钢材价格上涨带来成本上涨、固定资产投资放缓导致需求增速下滑、09年规划新产能逐渐释放导致产能过剩的风险。包头北奔、奇瑞、华菱、福田等厂商已有明确扩产计划并相继投产，下半年至未来两年，行业产能可能严重过剩；短期来看，地产行业调控政策引发对地产新开工面积下滑的担心，影响了对重卡和工程机械需求的预期。 低估值提供足够安全边际，限售股解禁压制公司股价反弹。公司2009年静态PE仅为15左右，下半年虽然存在加大不确定性，但动态PE不会超过10-15倍，提供了足够的安全边际。4月30日，公司近3.5亿股限售股解禁，虽然抛售比例不会太大，但限制了公司股价上行。预计公司10-12年EPS分别为5.15、5.29、5.18元，维持“短期-推荐，长期-A”评级。 2009-04-29～2010-04-280%30%60%90%120%150%09-409-709-1010-1上证综指潍柴动力 基础数据 总股本(万股) 83304.57流通A股(万股) 28082.0752周内股价区间(元) 30.9-76.85总市值(亿元) 507.91总资产(亿元) 362.18每股净资产(元) 14.11目标价 6个月 12个月 相关报告 研究员：徐才华 电 话： 010-84183262 Email： xucaihua@guodu.com 执业证书编号： S0940209080161 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 35525 47959 55153 57910 同比增速(%) 7% 35%15%5%净利润(百万) 3407 4287 4407 4311 同比增速(%) 76% 26%3%-2%EPS(元) 4.09 5.15 5.29 5.18 P/E 14.91 11.8411.5311.77 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E单位：百万元 20092010E 2011E2012E流动资产 25123 30595 4084443955营业收入 3552547959 5515357910现金 6578 9574 1554917887营业成本 2686736449 4301945749应收账款 3321 3741 48114372营业税金及附加 157205 234250其它应收款 494 525 677628营业费用 16972391 27002829预付账款 885 1159 11681275管理费用 17402410 27252869存货 5807 7743 92508981财务费用 1478 -53-111其他 8038 7853 938710812资产减值损失430318 373373非流动资产 11095 11483 1232613094公允价值变动收益010 1010长期投资 287 310 315304投资净收益 4045 5055固定资产 7016 8225 90319693营业利润 45286234 62146016无形资产 911 1013 11471336营业外收入 186162 170170其他 2881 1935 18341761营业外支出 3434 3835资产总计 36218 42078 5317057049利润总额 46806362 63466150流动负债 17672 19091 2443522736所得税 732954 952923短期借款 1042 1148 11451112净利润 39485407 53945228应付账款 8382 8610 1228710527少数股东损益5401120 987917其他 8249 9332 1100311098归属母公司净利润 34074287 44074311非流动负债 2884 1920 24362841EBITDA 46756636 66276433长期借款 942 1080 13591555EPS（元） 4.095.15 5.295.18 其他 1942 840 10771287 负债合计 20557 21010 2687125577主要财务比率 少数股东权益 3907 5027 60146931 20092010E 2011E2012E 股本 833 833 833833成长能力 资本公积金 2440 2440 24402440营业收入 7.2%35.0% 15.0%5.0%留存收益 8489 12776 1702121276营业利润 72.5%37.7% -0.3%-3.2%归属母公司股东权益 11755 16041 2028424541归属母公司净利润76.4%25.8% 2.8%-2.2%负债和股东权益 36218 42078 5317057049获利能力 毛利率 24.4%24.0% 22.0%21.0%现金流量表 净利率 9.6%8.9% 8.0%7.4%单位：百万元 2009 2010E 2011E2012EROE 29.0%26.7% 21.7%17.6%经营活动现金流 2439 4573 69083069ROIC 32.2%37.8% 38.4%29.7%净利润 3948 5407 53945228偿债能力 折旧摊销 0 394 466528资产负债率 56.8%49.9% 50.5%44.8%财务费用 147 8 -53-111净负债比率 11.96%12.29% 10.42%11.89%投资损失 -40 -45 -50-55流动比率 1.421.60 1.671.93营运资金变动 0 -1095 1005-2514速动比率 1.081.18 1.281.52其它 -1614 -97 146-7营运能力 投资活动现金流 -1340 -853 -1202-1202总资产周转率1.081.23 1.161.05资本支出 1347 993 10531045应收帐款周转率1114 1313长期投资 -8 -197 6622应付帐款周转率3.624.29 4.124.01其他 -1 -56 -84-135每股指标(元) 筹资活动现金流 -590 -725