长城银行MIDI周报：看清伪逻辑,呼唤真思维

银行行业 行业周报 2010年4月23日 看清伪逻辑，呼唤真思维 ――长城银行MIDI周报 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：推荐（维持） 重点公司盈利预测及评级 宁波银行0.580.8823.315.5强烈推荐兴业银行2.662.6411.1111.20推荐招商银行0.951.2314.8611.56推荐浦发银行1.501.9213.6210.63强烈推荐民生银行0.540.6012.7311.63推荐建设银行0.460.5511.329.43推荐09PE10PE投资评级股票简称09EPS10PE行业表现 要点：  本周市场(MARKET)：受周末有关房贷新政的影响，本周银行股延续上周下行走势：周一大幅6.2%后，周二、周四均成下行走势，周五在收盘前略有提升。整周板块下行8.7%。  对开发类贷款质量的担忧引发银行股下行在情理之中，但是银行股的下行幅度超过了地产股本身，让我们深感意外。除非市场将银行视为地产“衍生物”，否则本周的下跌只能用“无厘头”来形容。  行业动态及个股信息（Information & Data）:传闻银监会对附属资本提出新要求，即计入附属资本的组合拨备不能超过非不良贷款余额的1%。除深发展外，其余13家上市银行计入附属资本的组合拨备已经普遍超出1%的要求。其中工商银行、华夏银行超出部分占比相对较高，建设银行、兴业银行超出部分占比相对较低。受新规定的影响，上市银行资本充足率平均下降0.3%，上述规定对上市银行的资本充足状况不构成重大影响。  投资视点（Investment Strategy）：中央意在调控房地产市场的措施，引起了银行股的集体、意外暴跌，先前一致看多银行股的机构出现分化，不乏机构瞬间转空。 我们整理了下银行股今年的投资思路：先看空（地方融资平台担忧），转看多（股价已经充分反映地方融资平台信贷质量），再看空（地产信贷质量的担忧）。这似乎是非常一个非常符合逻辑的投资思路，但在第三阶段（也即本阶段）出现的是伪逻辑：首先，担忧开发类贷款的信贷质量，银行股的表现弱于地产的原因何在（我们注意到，在银行下跌的过程中，大盘地产股的表现优于银行），难道银行是将地产风险放大的地产“衍生物”？其二，在唱空银行的过程中，有人重新拿起了地方融资平台信贷质量的旧话题，同一件事情、同样的情况可以成为市场三次变调的理由么？ 我们不担忧2010年银行业的业绩，我们不相信市场能一直对业绩无动于衷，维持银行板块推荐评级不变。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师：长城银行研究小组 但朝阳：  (86-755) 83516255  danzy@cgws.com 执业证书编号：S1070200010015 程宾宾： (86-755) 83511215  cbb@cgws.com 执业证书编号：S0890109060203 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 银行业周报 一、本周市场（Market） 1.1 “无厘头”式的暴跌 受周末有关房贷新政的影响，本周银行股延续上周下行走势：周一大幅6.2%后，周二、周四均成下行走势，周五在收盘前略有提升。整周板块下行8.7%。 对开发类贷款质量的担忧引发银行股下行在情理之中，但是银行股的下行幅度超过了地产股本身，让我们深感意外。除非市场将银行视为地产“衍生物”，否则本周的下跌只能用“无厘头”来形容。 图1：银行股再次上演“狼来了行情” 数据来源：WIND，长城证券研究所 城商行下行11.75%、股份制银行下行8.6%、国有银行下行5.93%。个股方面：交通银行、中信银行、兴业银行、北京银行、宁波银行跌幅超过10%，分别为12%、10.35%、12.67%、12.87%、13.21%。兴业、北京的下跌主要是由于地产行业贷款余额占比相对较高，交通银行的下跌则令市场颇感意外。本周下跌幅度最小的银行为中国银行（3.81%）。 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 银行业周报 表2：A股银行板块区间表现 股价 涨跌幅 本周收盘 52周最高 52周最低 本周 近1月 近1季 近半年 近1年 工商银行 4.55 5.76 3.96 -7.14 -6.19 -10.26 -12.50 14.62 建设银行 5.17 6.75 4.29 -6.85 -7.01 -10.24 -14.83 18.48 中国银行 4.04 4.95 3.43 -3.81 -2.65 -1.46 -2.65 17.66 交通银行 7.19 11.38 6.19 -12.00 -10.57 -13.37 -21.25 13.21 招商银行 14.17 23.48 13.57 -9.69 -8.99 -8.23 -15.59 25.60 中信银行 6.32 8.49 4.65 -10.35 -10.86 -15.51 -2.77 33.27 兴业银行 29.51 43.48 21.20 -12.67 -16.09 -19.58 -23.84 35.35 浦发银行 20.39 31.16 17.66 -7.57 -7.32 1.65 -11.04 32.64 民生银行 6.92 8.87 5.28 -8.10 -6.86 -4.42 -12.41 24.02 北京银行 13.74 19.60 11.61 -12.87 -15.03 -24.92 -26.13 16.66 华夏银行 12.72 13.38 8.74 0.00 7.71 6.89 8.72 27.85 深发展 20.16 26.73 15.01 -8.41 -11.70 -10.60 -11.62 32.02 宁波银行 13.60 17.95 9.04 -13.21 -13.38 -14.20 -2.65 44.09 南京银行 15.25 20.59 12.18 -9.17 -9.17 -15.32 -18.62 25.46 银行板块 12.41 17.33 9.77 -8.70 -8.44 -9.97 -11.94 25.78 大型银行 4.59 5.82 3.89 -5.93 -5.28 -7.32 -9.99 16.92 股份制银行 14.67 20.87 11.54 -8.60 -8.09 -7.90 -11.22 27.99 城商行 14.20 19.38 10.94 -11.75 -12.53 -18.15 -15.80 28.74 资料来源：长城证券研究所 1.2 周边市场：A股银行继续领跌全球 海外市场受高盛事件的影响，整体呈下跌趋势。但整体来看，仍属A股下跌幅度最大。 图2： 发达国家银行股继续温和上涨 图3：全球银行估值比较 数据来源：Bloomberg，长城证券研究所 标普、富时、巴西报价截止北京时间4月23日17时 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 银行业周报 图4：中国银行业周涨跌幅 图5：恒生金融股指数周涨跌幅 图6：美国标准普尔银行业指数周涨跌幅 图7：英国富时银行股指数周涨跌幅 图8：巴西伊塔乌银行周涨跌幅 图9：孟买银行股指数周涨跌幅 数据来源：Bloomberg，长城证券研究所 1.3 估值及A/H股溢价 受银行板块下的的影响，银行板块估值继续回落。截止本周收盘时，银行板块静态PE 13.9X（上周15.3X），其中国有银行静态PE、PB分别为11.9、2.10（上周分别为12.6X、2.14X）；股份制银行静态PE、PB分别为13.1X、2.5X（上周分别为14.4X、2.7X），城商行静态PE、PB分别为17.7X和2.5X（上周分为为20.1X、2.8X）。 5 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 银行业周报 表3:A股各行估值情况 评级 行情 EPS PE(X) BVPS PB(X) ROE 股价 市值(亿） 09 10E 09 10E 09 10E 09 10E 09E 10E 工商银行 推荐 4.6 15,198 0.39 0.47 11.8 9.8 2.02 2.22 2.3 2.0 19.06% 20.97% 建设银行 推荐 5.2 12,082 0.46 0.55 11.3 9.4 2.38 2.59 2.2 2.0 19.19% 21.13% 中国银行 中性 4.0 10,255 0.32 0.38 12.7 10.6 2.03 2.29 2.0 1.8 15.68% 16.66% 交通银行 中性 7.2 3,523 0.61 0.54 11.7 13.4 3.34 4.05 2.2 1.8 18.38% 13.24% 招商银行 推荐 14.2 3,057 0.95 1.23 14.9 11.6 4.85 7.12 2.9 2.0 19.65% 17.21% 中信银行 中性 6.3 2,467 0.30 0.36 21.3 17.8 2.82 3.05 2.2 2.1 10.51% 11.65% 兴业银行 推荐 29.5 1,476 2.66 2.64 11.1 11.2 11.92 14.55 2.5 2.0 22.29% 18.11% 浦发银行 强力推荐 20.4 1,800 1.50 1.92 13.6 10.6 7.70 12.64 2.6 1.6 19.45% 15.18% 民生银行 推荐 6.9 1,541 0.54 0.60 12.7 11.6 3.98 4.46 1.7 1.6 13.67% 13.35% 北京银行 推荐 13.7 856 0.98 1.19 14.0 11.6 6.75 8.48 2.0 1.6 14.52% 13.99% 华夏银行 中性 12.7 635 0.75 0.94 16.9 13.5 6.06 4.46 2.1 2.9 12.43% 21.13% 深发展 中性 20.2 626 1.62 1.76 12.4 11.5 6.59 10.07 3.1 2.0 24.58% 17.48% 宁波银行 强烈推荐 13.6 340 0.58 0.88 23.3 15.5 3.90 5.35 3.5 2.5 14.95% 16.40% 南京银行 中性 15.3 280 0.84 1.03 18.1 14.8 6.55 9.37 2.3 1.6 12.83% 10.98% 银行板块 12.4 54,135 0