淡季不淡，预制棒项目进入环评及验收环节

东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 淡季不淡，预制棒项目进入环评及验收环节 亨通光电（600487） 评级：增持（维持） 通信设备 股价：37.77元 跟踪报告 投资要点 ‰ 1 季度业绩继续抬高。2010 年 1 季度公司实现营业收入 4.58 亿元，同比增长 57.6%；营业利润 5,325 万元，同比增长 98.5%；归属母公司所有者的净利润3,406万元，同比增长98.4%；摊薄每股收益0.21元。 ‰ 营业收入高增长，毛利率略有回落。09年光纤光缆价格一路走高，营业收入也保持了高速增长，同时高价格的光纤光缆收入确认部分延至1Q10，公司1季度业绩也表现出淡季不淡，收入同比大幅增长57.6%。公司毛利率在4Q09也达到历史高点，而09年4季度行业光纤产能扩产到位，光纤价格在年末开始回落，虽然 1Q10 的毛利率同比提升 2.9 个百分点，但环比下降2.3个百分点至28.3%。 ‰ 期间费用率稳定，经营活动现金流净额下降。1Q期间费用率15.4%，与去年同期持平。1 季度末公司经营活动现金流净额为-1.49 亿元，较同期下降6,229万元，主要是由于扩大生产致使材料款支付增加。 ‰ 关注焦点。公司非公开发行收购集团资产项目已获得有条件通过，正等待批文。预制棒已进入环评及项目验收阶段，预计在5月份完成。 ‰ 投资建议。不考虑预制棒贡献及资产注入，维持公司2010-2011年每股收益分别为1.21元、1.49元的盈利预测，动态市盈率分别为31x、25x。若考虑预制棒贡献及资产注入，2010年EPS为1.51元，PE为25x，估值水平低。受光纤宽带建设、三网融合等因素刺激，公司估值水平有提升，因此前期我们将公司评级上调至“增持”。我们认为 2 季度公司预制棒项目将达产，估值水平有望继续提升，公司股价将有 20%-30%的上涨空间，维持 “增持”评级同时建议投资者积极关注。 主要财务指标 200720082009 2010E2011E营业收入（百万元）1,100.3 1,437.7 1,887.1 2,251.0 2,527.3 营业收入增长率（%）1.0%30.7%31.3% 19.3%12.3%营业利润（百万元）126.0 141.2 248.4 275.2 340.0 营业利润增长率（%）34.9%12.1%75.9% 10.8%23.6%净利润（百万元）79.7 106.5 183.9 201.2 246.9 净利润增长率（%）32.8%33.7%72.7% 9.4%22.7%营业利润率（%）11.5%9.8%13.2% 12.2%13.5%每股收益（元）0.479 0.641 1.107 1.211 1.487 每股净资产（元）6.46 6.87 7.77 8.98 10.47 PE (X) 78.8 58.9 34.1 31.2 25.4 PB (X) 5.8 5.5 4.9 4.2 3.6 ROE（%）7.7%9.6%15.1% 14.5%15.3%2010年04月25日 星期日 TMT小组 康志毅 SAC执业证书编号：S0630209100142 010-59707103 kzy@longone.com.cn 通信及传媒 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 重要数据 总股本(亿股） 1.66 流通股本(亿股) 1.66 总市值(亿元) 62.74 流通市值(亿元) 62.74 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 10.67 13.06 3个月 10.57 15.20 6个月 45.72 49.72 个股相对上证综指走势图 18232833384309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-030100200300400500600成交金额亨通光电上证综合指数相关报告： 《业绩略超预期，三网融合贡献缓慢》 10.04.01 《预增幅度意料之中，联通集采已启动》 10.01.19 《预制棒产能超预期，上调目标价》 10.01.07 《同期基数大，业绩增长略放缓》 09.10.27 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 表 1.亨通光电1季度业绩对比 百万元1Q20092Q20093Q20094Q20091Q2010YoYQoQ备注营业收入290.65465.22556.52574.70458.1357.6%-20.3%09年光纤光缆价格一路走高，同时高价格的光纤光缆收入确认部分延至1Q10，公司1季度业绩也表现出淡季不淡。增长率23.9%38.1%21.1%41.3%57.6%33.7%16.3%毛利率25.5%27.0%26.3%30.6%28.3%2.9%-2.3%09年4季度行业光纤产能扩产到位，光纤价格在年末开始回落。营业成本216.60339.52410.14398.67328.2751.6%-17.7%营业税金及附加0.951.491.282.381.3238.8%-44.6%期间费用率15.5%11.8%11.2%17.0%15.4%0.0%-1.5%销售费用19.8722.8023.0141.6827.3537.6%-34.4%销售费用率6.8%4.9%4.1%7.3%6.0%-0.9%-1.3%管理费用22.0626.5631.7249.4834.8858.2%-29.5%管理费用率7.6%5.7%5.7%8.6%7.6%0.0%-1.0%财务费用3.065.577.606.298.50178.0%35.3%财务费用率1.1%1.2%1.4%1.1%1.9%0.8%0.8%资产减值损失0.656.428.15(8.22)3.92507.4%-147.7%公允价值变动净收益0.000.000.000.000.00NANA投资净收益(0.64)0.96(0.64)(0.64)(0.64)0.0%0.0%营业利润26.8363.8173.9783.7953.2598.5%-36.5%增长率97.4%99.8%42.0%92.1%98.5%1.1%6.4%营业利润率9.2%13.7%13.3%14.6%11.6%2.4%-3.0%加：营业外收入0.753.153.224.150.8615.3%-79.3%减：营业外支出0.000.081.34(0.27)1.813100258%-781.0%利润总额27.5766.8875.8588.2052.3089.7%-40.7%减：所得税4.868.1111.2114.039.2690.5%-34.0%实际所得税率17.6%12.1%14.8%15.9%17.7%0.1%1.8%净利润22.7158.7864.6474.1743.0489.5%-42.0%减：少数股东损益5.549.067.9113.908.9862.0%-35.4%归属于母公司所有者的净利润17.1749.7156.7260.2834.0698.4%-43.5%增长率64.6%121.5%53.2%64.8%98.4%33.8%33.6%净利润率5.9%10.7%10.2%10.5%7.4%1.5%-3.1%每股收益（元）0.100.300.340.360.2198.4%-43.5% 资料来源：东海证券研究所，Wind资讯 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 表 2. 亨通光电盈利预测 单位：百万元2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 08vs07 09vs08 10vs09 11vs10营业收入608.0689.5 1,089.3 1,100.3 1,437.7 1,887.1 2,251.0 2,527.330.7% 31.3% 19.3% 12.3%增长率8.8% 13.4% 58.0%1.0% 30.7% 31.3% 19.3% 12.3% 29.7%0.6% -12.0%-7.0%综合毛利率21.3% 23.0% 19.2% 22.1% 20.4% 27.7% 25.1% 25.5%-1.7%7.2%-2.6%0.4%营业成本478.8530.6880.7857.1 1,143.7 1,364.9 1,686.6 1,882.733.4% 19.3% 23.6% 11.6%营业税金及附加3.01.42.13.84.76.16.87.622.6%30.6%10.7%12.3%期间费用率11.0% 11.9%9.5%9.9% 11.0% 13.8% 12.2% 11.4%1.1%2.7%-1.6%-0.8%销售费用29.337.550.445.467.2107.4112.6113.747.9%59.9%4.8%1.0%销售费用率4.8%5.4%4.6%